科前生物2024年报&2025年一季报点评：盈利能力逐步修复，新品接力有望迎放量

事项： 公司发布2024年年报&25年一季报：24年实现营收9.42亿，同比下降11.48%，归母净利3.82亿，同比下降3.43%，扣非后归母净利3.12亿，同比下降15.82%。 25年一季度，实现营收2.45亿，同比增长19.65%，归母净利1.08亿，同比增长24.08%，扣非后归母净利9161万，同比增长20.29%。 评论： 收入端同比增速连续4个季度改善，经营拐点显现。24年整体受到上半年下游养殖亏损压力以及动保行业自身内卷加剧影响，部分存量产品价格显著承压，公司营收端同比下降11.48%。但自24年2季度以来，随着下游养殖景气度提升以及公司新产品圆支二联疫苗3季度上市，公司收入端迎逐步改善趋势，分季度来看，过去4个季度营收端同比增速连续改善，今年1季度实现收入2.45亿，同比增长19.65%，经营拐点确立。 毛利率&净利率自24Q2见底后逐步修复，费用控制得力。2024年公司整体毛利率63.76%，同比下降8.33pct，主要受到行业激烈价格战冲击所致，拆分来看，以大客户销售为主的直销模式毛利率同比下降9.56pct，经销模式毛利率同比下降8.54pct。分季度来看，24年2季度毛利率59.67%，创下公司上市以来新低，而后随着高毛利的新品上市带动，毛利率触底回升，今年1季度毛利率65.88%，较去年低点向上修复6.21pct。费用端来看，24年销售、管理、研发费用率分别为12.11%、6.54%、9.14%，同比分别-2.44pct、+0.24pct、+0.83pct。 今年1季度，三项费用率分别为11.14%、5.86%、8.70%，同比分别-4.40pct、+0.40pct、-0.98pct。净利率方面，自24Q2见底以来，净利率连续3个季度正增，今年1季度净利率43.96%，同比增长1.47pct。 研发创新驱动成长，期待重磅新品放量。公司强研发属性塑造核心竞争力，周期发展新阶段持续研发创新对抗行业内卷和周期波动，24年新获得7项新兽药证书，其中包含一类新兽药“猪δ冠状病毒灭活疫苗”，此外有多款联苗获批，其中去年圆支二联新品上市后表现亮眼，猫三联疫苗亦有不错贡献。今年又新获牛支原体疫苗一类新兽药证书，重磅大单品猪瘟伪狂犬二联疫苗也获得新兽药注册，待获得产品批准文号后可正式上市销售。猪瘟、伪狂犬疫苗均为猪场必免品种，且二联苗能有效减少免疫注射频次，减少猪只副反应和疾病暴露风险，该产品为公司在行业中率先上市，后续有望贡献较好销售增量。 投资建议：行业改善+公司新品逐步放量，业绩有望持续修复，维持强推评级。 考虑到养殖景气度持续、公司新品放量等因素，我们调整预测25-26年实现归母净利4.58亿、5.19亿，并引入27年盈利预测5.91亿，对应EPS分别为0.98、1.11、1.27元，当前股价对应25年17倍PE，处于历史底部位置，参考公司历史估值以及未来增长预期，给予25年22倍PE，调整目标价21.56元，维持“强推”评级。 风险提示：养殖景气度不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。 主要财务指标