线控转向量产元年，公司业绩持续向上

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 25年净利润同比增长65%，公司业绩修复加速兑现。2025年实现收入45.84亿美元，同比+7%；其中EPS收入31.29亿美元，同比+8%；全年净利润1.02亿美元，同比+65%。分区域看，1）北美区收入22.9亿美元，同比+4.4%；EBITDA利率7.6%，同比-0.5pct；2）亚太区收入14.69亿美元，同比+9.8%；EBITDA利率16.6%，同比-0.6pct；3）EMEA&LATAM收入7.99亿美元，同比+11.4%；EBITDA利率8.6%，同比+3.6pct。公司业绩修复逻辑加速兑现。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.26港元总市值/流通市值13202/13202百万港元52周最高价/最低价8.90/3.21港元近3个月日均成交额107.68百万港元 盈利加速修复。利润端，2025年公司毛利率11.41%，同比+0.92pct；净利率2.45%，同比+0.69pct。研发/销售/管理费用率分别为3.81%/0.49%/3.72%，同比-0.39/-0.01/+0.29pct。受益于公司规模持续增长，降本增效加速推进，盈利能力实现大幅改善。 EPS仍为转向主流，线控转向进入0-1阶段。转向系统从机械转向（MS）-电控转向（EPS）-线控转向(SBW)升级，ASP从C-EPS的1000元至R-EPS的2000元至SBW的4000元持续提升。当前EPS仍为主流，增加电机提供助力，国内渗透率已至99%+，存在R-EPS细分升级趋势，2028年国内EPS市场规模或从当前380亿元提升至480亿元。当前市场仍由外资合资主导，国内龙头博世华域合资公司占据27%市场，国资控股耐世特为16%。考虑L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力适配。2025年进入线控转向落地元年。 百年转向公司，产品持续突破。耐世特前身成立于1906年，专注转向系统，早期跟随北美皮卡等车型需求崛起，在R-EPS细分市场占据稳固地位，并经通用、福特等美系车企、斯特兰蒂斯集团为核心的欧系车企助力以20%市占率占据全球EPS龙二市场，近几年绑定比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企，加速提升国内市场份额。先发优势明确，2022年获得第一笔SbW订单，目前在手定点已达6个，有望构筑未来增量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《耐世特（01316.HK）-上半年净利润同比增长304%，海外盈利加速修复》——2025-08-21 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深耕线控运动控制领域，EPS转向产品深度绑定全球超60家主机厂客户，线控转向新品持续拓展，同时积极拓展线控制动（EMB）业务，考虑短期宏观环境变动可能影响公司海外业绩修复速度，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年公司的归母净利润分别为1.54/1.94/2.20亿美元（原26/27年盈利预测为1.73/2.19亿美元，维持“优于大市”评级。 25年净利润同比增长65%，公司业绩修复加速兑现。2025年耐世特实现收入45.84亿美元，同比+7%；其中EPS收入31.29亿美元，同比+8%；公司全年净利润1.02亿美元，同比+65%.公司此前经历美国汽车工人联合会（UAW）数次罢工、通胀、半导体芯片短缺等波动影响，25年开始北美及欧洲加速修复，分区域看，1）北美区收入22.9亿美元，同比+4.4%；EBITDA利率7.6%，同比-0.5pct；2）亚太区收入14.69亿美元，同比+9.8%；EBITDA利率16.6%，同比-0.6pct；3）EMEA&LATAM收入7.99亿美元，同比+11.4%；EBITDA利率8.6%，同比+3.6pct。公司海外盈利加速修复，业绩修复逻辑加速兑现。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 利 润 端，2025年 公司 毛 利率11.41%， 同比+0.92pct； 净利 率2.45%， 同比+0.69pct。公司研发/销售/管理费用率分别为3.81%/0.49%/3.72%，同比分别为-0.39/-0.01/+0.29pct。受益于公司规模持续增长，降本增效加速推进，盈利能力实现大幅改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司是全球EPS产品龙二，市占率持续提升。在美国，与福特、通用汽车（涵盖旗下凯迪拉克、雪佛兰、GMC等品牌）展开深度合作，产品应用于Expedition、Ranger、EscaladeIQ等车型，稳固北美市场份额；在中国，紧密携手奇瑞、长安、广汽埃安、比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企，深度契合中国新能源汽车高速发展的需求；在欧洲，以斯特兰蒂斯集团为核心（包括标致、雪铁龙、菲亚特、欧宝、阿尔法罗密欧等品牌），产品适配Expert、Scudo、Panda等车型，强化欧洲市场战略布局。公司积极开拓全球化业务，EPS产品初见成效。 转向系统加速向电子化、线控化升级。从传统机械到现行主流电子助力转向，辅助驾驶和人工驾驶状况下，转向运行过程始终为方向盘转动带动机械转向轴转动，带动底盘横向齿条移动实现转向，方向盘与底盘通过机械转向轴硬连接。现行主流的EPS方案在原有机械转向基础上增加电机提供转向助力，转换效率高、安全可靠，截至2024年渗透率已至99%+。但L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力适配。2025年开始线控转向上车，以电信号（ECU等）取代连接方向盘和齿条的机械转向轴，加速产品上车。 图5：线控转向演进节奏 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 公司先发优势显著，资源集中巩固技术实力优势，订单数量保持积极势头。在2017年 北 美 国 际 车 展 上 ， 耐 世 特 推 出 搭 载SbW技 术 的 随 需 转 向 系 统(SteeringonDemandSystem)及静默方向盘系统(QuietWheelSteering)。前者能够实现在驾驶员人为控制和智能驾驶控制之间更安全、更直觉的切换，后者则能够修正车辆自动转向过程中方向盘的颤动和回正带来的干扰，从而显著降低操作疲劳，确保车辆安全平稳地行驶。此外，配备静默方向系统的车辆还可搭载可收缩式转向管柱，在智能驾驶模式下可自动收缩至仪表板内，从而增加可用空间并提升驾驶舱舒适度。凭借带有可收缩式的SbW，耐世特于2021-2023年间获得了CES创新大奖在内的4项奖项。与此同时，耐世特于SbW领域的技术实力也得到了全球厂商的广泛认可。2022年获得第一笔SbW订单，同时也是业内首个大批量生产SbW项目订单；耐世特为调派员工和资源满足SbW研发需求，截至2025年，相关订单数量已达到6个，有望构筑公司未来几年收入增量。 探索高端制动系统，推出EMB线控制动新品。公司历史深耕线控转向、制动及转向软件、后轮转向等，具备自主技术模块，与EMB深度协同，2025年公司首推电子机械制动系统，去除液压管路、提升响应速度，支持软件定义底盘的集成。产 品技术从底盘转向拓展至底盘线控运动控制领域。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深耕线控运动控制领域，产品深度绑定全球超60家主机厂客户，EPS产品占据国内16%以上市场，线控转向新品SBW在手订单6个，同时积极拓展线控制动业务，后续有望随公司市场份额提升及全球市场空间扩大实现稳定增长。我们看好公司在线控转向领域具备的明显竞争优势，考虑短期宏观环境变动可能影响公司海外业绩修复速度，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年公司的归母净利润分别为1.54/1.94/2.20亿美元（原26/27年盈利预测为1.73/2.19亿美元，维持“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032