提高派息，线控转向受益于L4车型量产

提高派息，线控转向受益于L4车型量产 2025年收入增长，盈利性改善。耐世特2025年收入45.8亿美元，同比增长7.2%。就有利外币换算和商品补偿增加进行调整后，收入增长6.9%，跑赢市场320个基点。分产品看，EPS/CIS/HPS/DL等产品收入分别为31.3/4.6/1.8/8.1亿美元，同比 增 长8%/5%/3%/5%。 北 美/亚 太/EMEASA/其 他 地 区 收 入占 比 分 别 为50%/32%/17%/1%。订单方面，公司2025年新增49亿美元订单，基本符合此前的指引，其中包括两个中国新能源汽车制造商的线控转向订单。公司预计2026年全年收入有望创历史新高。 买入（维持） 盈利性上看，公司2025年毛利率同比提升0.9pct至11.4%，毛利润同比增长17%至5.2亿美元。经调整EBITDA为4.7亿美元，同比增长11%，EBITDA利润率为10.3%，同 比提 高0.4pct。 北美/亚太/EMEASA地 区EBITDA利润 率 分别 为7.6%/16.6%/8.6%。盈利能力的提高主要是由于销量增加、效率及绩效提升带动，部分被北美区陷入困境的供应商成本抵消。耐世特2025年归母净利润同比大幅增长65%至1.02亿美元，归母净利润率同比提升0.8pct至2.2%。2025年，公司将派息率从35%提升至45%，年度派息4600万美元。 线控转向受益于L4持续发展。在L4能力的车型上，尤其是没有方向盘的车型上，线控转向系统将成为必要配置。特斯拉专为L4打造的Cybercab首台车已经从德州超级工厂下线，该车型无方向盘、无脚踏板、无后视镜，并将在4月量产。耐世特的线控转向系统当前已获得一些优质订单，其在2024年已获的电动车龙头及中国主机厂订单，即将落地；此外，公司在2025年还获得了该中国主机厂客户的第二个订单，以及另一家领先中国主机厂的首个线控转向订单，包括手端模拟器和轮端执行器。 EMB方面，公司在2025年4月发布相关技术，当前已在中国牙克石完成第二次冬季测试，正在进行客户验证、推进工业化及耐久性验证。已有超17家主机厂客户参与测试，并给出了积极的反馈。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 亚太地区有望持续增长。公司2025年在亚太地区获得大约15亿美元的收入，连续4年创历史新高，2025年投产的57个项目中有48个项目是在亚太区投产。订单和收入高增长的同时，公司在亚太地区持续完善产能建设，2025年1月投产常熟制造与技术中心，占地9万平米，提供齿条EPS、双小齿轮EPS、线控转向、后轮转向、线控制动等。2026年3月30日，耐世特泰国工厂正式落成，初期将专注于生产管柱式EPS。公司预计柳州新工厂和苏州新工厂将于2026H2投产，更好配套亚太客户的需求，以把握中国新能源汽车的成长机会。并且，相比较其他市场，亚太地区的利润率明显更高，2025年北美/亚太/EMEASA地区EBITDA利润率分别为7.6%/16.6%/8.6%。我们预计，随着公司持续推动亚太收入占比的持续提升，盈利性也有望进一步改善。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《耐世特（01316.HK）：上半年业绩超预期，期待下半年线控进展》2025-08-162、《耐世特（01316.HK）：线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾》2025-04-113、《耐世特（01316.HK）：亚太业务高成长，期待线控转向放量》2024-08-27 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司2026-2028年收入分别为49/52/54亿美元，归母净利润为1.4/1.7/1.8亿美元，同比+40%/+20%/+6%。我们给予公司目标价7.12港元，对应26年16x P/E，维持“买入”评级。 风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com