经营现金流质量继续提高，首次派息

＃dyStockco00587.HK＃dyCompany＃海螺环保 买入(uggestionChange＃维持） ＃title＃经营现金流质量继续提高，首次派息 2024年4月1日 投资要点＃summary＃ 事件：海螺环保披露23年业绩：营收同比+8.8%至18.8亿元，归母净利润同比-19.6%至2.6亿元。单独看H2，收入同比+5.8%至9.1亿元，归母净利润同比-19.4%至6411万元。上市后首次派息，每股拟派息0.03港元，全年派息率为21%。 点评：危废市场竞争压力继续加大，工业一般危废处置单价继续下行，且应收账款计提减值略超预期，全年归母净利润同比下降19.6%至2.6亿元，低于预期。全年工业固废处置/工业一般危废处置/油泥处置/飞灰处置/资源化综合利用业务收入分别占比30%/56%/4%/5%/5%，毛利占比分别为32%/59%/3%/3%/3%。 ⚫竞争加剧，工业一般危废处置单价继续下行。下半年拓量速度环比放缓，23H2工业一般危废处理量同比+4.0%，环比-6.4%,全年同比增加16.5万吨至94.1万吨。23H2单吨处理单价继续下行至1094元，环比下降37元，全年吨处理单价平均为1114元，主要系广东、江西、重庆等地价格下行压力较大。23H2吨毛利环比减少141元至490元，全年为563元。 ＃relatedReport＃相关报告 ⚫技改升级影响油泥运营。全年油泥处置量同比减少3.5万吨至6.4万吨，吨处理单价同比基本持平为1267元，技改升级抬高生产成本，吨毛利同比下降254元至388元。 海螺环保_危废价格触底，经营现金流好转_20230822 海螺环保_景气触底，聚力反转_20230330海螺环保_景气触底，高速拿量_20230201海 螺 环 保_景 气 反 转 可 期_20221129海螺环保_深度报告_景气触底，进 入 跑 马 圈 地 后 的 收 获 期_20220907海螺环保_处置量保持高增长，景气触底_20220831海螺环保_好资产分拆上市，价值凸显_20220517海螺创业_2021半年报点评《固危废低于预期，垃圾处置高速增长》_20210831海螺创业_年报点评《保持高增长势头，分拆或将催化股价》_20210331海螺创业_2020半年报点评《上半年增速放缓，不改中期成长逻辑》_20200827海螺创业_首发报告《危废处置跑马圈地，环保行业激流勇进》_20181015 ⚫新产能投产&芜湖项目完成技改，拉动飞灰全年处置量同比增加2.5万吨至7.2万吨，吨处理单价同比+19元至1271元，吨毛利同比+237元至394元。 ⚫工业固废业务保持拓量速度，H2处理量环比基本持平，全年处理量同比+47.8万吨至207.2万吨。污染土市场竞争激烈，全年吨处理单价同比-16元至275元，吨毛利同比-9元至137元。 ⚫资源化综合利用业务23年收入增加0.7亿元至0.9亿元，全年共销售资源综合利用产品0.3万吨，处置及供应替代燃料约10.2万吨。 ⚫全年应收账款减值同比增加1183万元至1526万元。 人均产效提升，费用节约明显。全年吨销售费用/管理费用/财务费用同比分别-17.8/-25.5/-5.4元至44.8/100.9/31.2元，期末资产负债率维持在60%左右水平。 回款加快，现金流强劲，全年经营现金流净额同比增长16.2%至6.3亿元。 我们的观点：工业生产复苏速度较缓，传统无害化处置龙头连续2年亏损，海螺环保稳健现金流优势彰显，景气承压阶段仍能保证较高利润率，公司正推动预付款机制落地，继续提高现金流质量；同时亦积极探索增长新动能，包括医废处置、替代燃料业务、飞灰、油泥处置以及环保装备制造等。我们预计公司24/25/26年收入分别为21.33/25.45/31.73亿元，同比分别+13.4%/+19.3%/+24.7%，归母净利润分别为2.75/3.43/4.75亿元，同比分别+4.0%/+24.7%/+38.8%，利润增量主要来自危废项目的持续建成投产，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：国内经济复苏不及预期、工程建设不及预期、回款不及预期、市场竞争加剧、潜在环境风险。主要财务指标 海外原材料研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagement Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOEDevelopment I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagement LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限 公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、中金公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司