开源晨会

开源晨会0410 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】城投持股上市公司新图谱：全景、变局与破局——固收专题-20260409 行业公司 【通信】谷歌和Anthropic联手催化谷歌链——行业点评报告-20260409 数据来源：聚源 【非银金融】资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长——行业深度报告-20260409 【通信：中兴通讯(000063.SZ)】泵：CDU的“心脏”——行业点评报告-20260409 【汽车：吉利汽车(00175.HK)】3月海外销量同比增长120%，9X交付量再次破万——港股公司信息更新报告-20260409 【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】魔芋产品势能强劲，利润率表现亮眼——公司信息更新报告-20260409 【化工：新乡化纤(000949.SZ)】Q4业绩超预期，看好公司氨纶与长丝双轮驱动——公司信息更新报告-20260409 【家电：长虹美菱(000521.SZ)】2025年业绩承压，期待盈利能力企稳改善——公司信息更新报告-20260409 【中小盘：奥普特(688686.SH)】经营业绩高质量增长，机器人业务从0到1突破——中小盘信息更新-20260409 研报摘要 总量研究 【固定收益】城投持股上市公司新图谱：全景、变局与破局——固收专题-20260409 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |曾禹童（分析师）证书编号：S0790526030003 城投持股版图持续扩张，新政以来市值增长逾千亿元 城投入股上市公司已成气候，规模效应持续释放。2021年以来，城投布局上市公司案例数量连续四年攀升，截至2025年9月末达972起，较2021年末增长44%。持股上市公司总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅达25%。其中控股部分市值达1.31万亿元，增幅33%，跑赢市场平均水平。 城投行业配置锚定食品饮料、银行、公用事业等高股息品种，契合低利率环境下绝对收益诉求。分区域来看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑。 从传统行业到新能源、新材料，城投投资跨省拓界 “924”新政以来，城投投资框架迭代升级，更偏向成长领域。基础化工、电力设备、汽车行业成为新增入股最集中的三大方向，合计新增案例40起，体现出对新能源、新材料等国家战略新兴产业的前瞻布局。从个股维度观察，赛力斯成为“924”新政以来最受城投关注标的，非常具有代表性。 从区域层面观察，山东和湖北城投新增入股案例最多，折射出地方国资在股权财政转型中的主动破局。与此同时，跨省投资渐成趋势，山东、湖北两省在这一领域再度领跑。这一趋势反映出城投投资策略的成熟与开放，既能有效分散单一区域经济周期波动带来的集中度风险，又能突破属地局限触达更优质的上市资源，标志着城投从“本地产业配套者”向“市场化资本运营者”角色切换。 从融资平台到产业引擎，城投持股的破局实践 在土地财政增长动能减弱的宏观背景下，城投平台正经历从“融资工具”向“产业引擎”的范式转换，入股上市公司成为这一转型的关键抓手。珠海华发集团构建AI产业生态、闽西兴杭以长期资本培育矿业集群、浙江经投以精准投资补齐产业链，三类路径为城投产业化转型提供了差异化参照。 深入剖析其共性特征，成功案例普遍具备以下四方面关键要素：一是战略定力，区别于短期套利，城投需立足长期产业培育，具备跨周期持有的耐心和持续赋能的决心；二是专业能力，从传统融资平台向现代投资机构转型，必须建立覆盖“募、投、管、退”的全流程专业化体系；三是产城融合，通过“资本导入—项目落地—集群带动”的传导机制，实现资本增值与产业集聚的良性循环；四是治理机制，遵循市场化原则厘清政企边界，通过董事会参与公司治理，避免行政干预，保障企业经营效率。 展望未来，随着土地财政模式深刻调整，股权投资能力将成为检验地方政府治理水平与城投转型成效的关键标尺。下一阶段的竞争核心，在于城投能否将长期资本优势、产业研判能力与市场化管理机制有机结合，真正完成从“融资平台”到“产业合伙人”的角色跃迁，在新发展格局中重塑自身价值。 风险提示：土地出让收入超预期下滑，上市公司市值波动，城投风险事件超预期演绎 行业公司 【通信】谷歌和Anthropic联手催化谷歌链——行业点评报告-20260409 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 谷歌和Anthropic双强联手，谷歌TPU需求或持续提升 谷歌在最新财报电话会议透露，公司第一方模型API每分钟消耗Token就超过100亿，Token消耗量的结构性增长有望巩固公司在AI时代的盈利能力，也助推模型在真实场景落地的过程中不断优化，或大幅拉动谷歌TPU需求。 4月6日，Anthropic表示，2026年用户对公司旗下大模型Claude需求加速增长，为满足不断攀升的算力需求，公司与谷歌和博通达成合作协议，以获取约3.5GW的TPU算力资源，预计将从2027年起陆续上线，公司CFOKrishnaRao将其称为“必要的算力容量”。4月7日Anthropic联合苹果、英伟达、微软、AWS、谷歌等11家科技巨头，启动ProjectGlasswing项目，同时发布前沿AI模型ClaudeMythosPreview用于网络防御。作为谷歌外部客户，Anthropic选择规模化部署TPU也验证了谷歌算力硬件的性能和交付能力。 谷歌两大AI大会举行在即，或催化谷歌链 GoogleCloudNext'26将于4月22-24日在美国内华达州拉斯维加斯举行，大会聚焦企业级AI、云端创新以及代理式AI。在基础设施建设方面，大会或将发布新一代TPU架构，揭晓内存池化和OCS光路交换机的实际应用情况以及新架构的布局节奏。我们认为，本次大会或将成为谷歌新技术路线的起点，有望进一步打开OCS需求的增量空间。 GoogleI/O2026开发者大会将于5月19-20日在加州举行，大会聚焦于展示最新的AI突破以及公司旗下产品更新，涵盖Gemini、Android等众多领域。操作系统方面，本次大会或将公开预览Android17；硬件方面，公司此前已宣布计划2026年发布AI眼镜，眼镜搭载Gemini模型，有望在大会亮相。 谷歌链或持续超预期，重视谷歌链投资机会 （1）【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；受益标的：长芯博创等；（2）【液冷&泵】液冷推荐标的：英维克；泵受益标的：飞龙股份、大元泵业；（3）【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立；（4）【服务器电源】推荐标的：欧陆通；（5）【光器件】受益标的：长飞光纤、太辰光等。风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。 【非银金融】资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长——行业深度报告-20260409 股市向好叠加资产规模扩张，业绩、净资产和分红均实现较好增长 （1）归母净利及利源拆分：2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模持续增长和股市上涨拉动投资服务业绩高增，同时，财险承保业绩亦成为业绩重要拉动因素。 （2）归母净资产：2025年，各上市险企归母净资产、加回分红后归母净资产均实现同比增长，得益于净利润的释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同时2025年利率底部企稳，也为净资产企稳奠定基础。 （3）合同服务边际：2025年，除中国平安外，各上市险企CSM余额小幅增长，中国平安CSM余额微降，但降幅较2024年有所收窄。除中国人寿外，各上市险企新业务CSM正增，中国人寿主要受市场利率变化的影响。 （4）内含价值：2025年，各上市险企EV增速多数实现同比扩张，2025年长端利率底部企稳，未再如2024年底一样调整投资收益率假设，EV增速明显恢复。 寿险银保新单高增，分红险转型见效，财险COR改善，投资端显著增配权益 （1）寿险：2025年各上市险企新业务价值均实现同比高增，主要受益于新单和新业务价值的双向提升。其中新单增长主要受银保渠道全年新单增长拉动，新业务价值增长，主要得益于预定利率下调和产品结构的持续优化。同时，各上市险企分红险占比明显提升，转型初步取得成效。 （2）财险：2025年财险行业整体及3家头部险企保费均实现稳步增长，3家头部险企承保利润同比高增，得益于赔付率、费用率同比下降，带动险企COR同比显著改善。分险种看，全年车险同比增速均小幅下降，非车险增速多数快于车险成为保费增长重要拉动。 （3）投资：2025年，各上市险企投资资产均实现双位数增长，TPL及OCI项下均明显增配权益类资产，股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势。 （4）偿付能力：多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求。 展望2026年：负债端有望延续高质量增长，险企估值回到较低水位 （1）负债端看，在居民存款潜力较大、居民养老和健康需求保持旺盛的背景下，分红险凭借“保底+浮动”收益特性，有望成为存款迁移的重要受益对象，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，我们预计2026年上市险企NBV有望延续2025年的较快增长趋势。（2）资产端看，当下10年期国债收益率仍在2%以下，再配置下预计净投资收益率延续小幅下降趋势，而利率底部企稳和预定利率调降利于新单利差企稳。美伊冲突压制2026年1季度A股和H股收益率，权益资产阶段性承压，对险企1季报业绩增长带来一定挑战，而保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续，利于支撑险企全年盈利和分红稳步提升。（3）随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。 风险提示：长端利率下行风险；资本市场波动风险。 【通信：中兴通讯(000063.SZ)】泵：CDU的“心脏”——行业点评报告-20260409 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 液冷核心技术环节，循环泵为CDU核心内嵌配套 在AI高密度算力大幅提升驱动液冷技术加速渗透的产业背景下，冷却液分配单元（CDU）是衔接机房外部冷源与末端IT散热设备的核心枢纽，是整个液冷回路的“中枢调度站”。从系统架构来看，CDU上接冷却塔、冷水机组等一次侧室外冷源，下连服务器冷板、浸没槽等终端散热单元，核心承担冷热介质物理隔离、冷却液流量精准分配、供回水温差动态调控、系统压力稳定与安全防护的关键职能，是冷板式、浸没式液冷方案中不可或缺的成套核心设备，更是破解高密度算力散热瓶颈的关键载体。循环泵是CDU单元内最核心的配套部件，深度嵌入CDU的核心工作流程，是CDU实现冷却液循环输送的基础载体。 泵：CDU的“心脏”，决定整机性能的核心元器件 循环泵是CDU设备的“心脏”，是决定CDU整机性能、可靠性与能效水平的核心元器件，是CDU单机价值量占比最高的核心部件之一。在CDU的工作逻辑中，泵的核心职能是为冷却液提供循环动力，通过电机驱动叶轮旋转将机械能转化为流体动能，克服管路阻力与换热器压降，驱动冷却介质在一次侧、二次侧闭环回路中持续稳定流动，将IT设备产生的热量通过冷却液持续带出并完成冷热交换。当前液冷CDU普遍采用双泵冗余设计以保障系统运行连续性。其扬程、流量、运行效率、无故障工作时长等核心参数，直接决定了CDU的散热能力上限、温控精度与能耗表现，也直接影响整个液冷系统的运行安全与PUE指标，是CDU功能实现不可替代的核心部件。 液冷规模化放量拐点已至，产业链高确定性增长细分赛道 我们认为，随着AI算力的爆发式增长，高密度算力集群对散热的需求持续升级，液冷技术正快速从高端超算 场景向通用智算中心渗透，行业正式迈入规模化落地的液冷时代。