收入持续扩张，利润率明显改善

收入持续扩张，利润率明显改善 glmszqdatemark2026年04月09日 分析师：孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 分析师：周振执业证书：S0590526010001邮箱：zhouzhen@glms.com.cn 分析师：管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 小熊电器发布2025年报：2025A实现营收52.30亿元，同比+9.92%，归母净利润3.93亿元，同比+36.40%，扣非净利润3.64亿元，同比+47.64%；其中2025Q4营收15.39亿元，同比-4.96%，归母净利润1.47亿元，同比+36.25%，扣非净利润1.37亿元，同比+14.27%。拟现金分红2.02亿元，分红率为51%。 推荐维持评级当前价格：44.96元 全年营收近双位数增长，单四季度略有压力。公司全年收入近双位数增长，一方面得益于国补政策加持、公司产品结构优化及品类扩张策略，内销收入同比+4.61%；外销收入整体+42.37%，其中小熊出口预计受关税扰动、收入下滑，罗曼全年收入略有下滑但并表收入有所增加。分品类来看，全年厨房小家电增长稳健，母婴小家电双位数增长，个护小家电增速突出主要系并表影响。单四季度来看，整体收入略有压力，预计海外需求波动背景下，四季度罗曼出口存在压力，小熊外销也受关税影响，另一方面国补退坡之下小熊四季度内销预计出现降速。 结构优化&控费增效，盈利能力提升明显。公司全年毛利率同比+1.37pct，提升显著，预计主要得益于产品结构优化、均价提升；全年销售费用率-0.65pct，主要由于公司强化营销费用的投入产出管理，管理、研发、财务费用率分别-0.19、-0.04、-0.45pct， 整 体 费 用 管控 见 效；综 合影 响 下 ， 全年 公 司 归 母 净利率+1.46pct。单看四季度，得益于公司产品结构优化，毛利率+0.83pct，面对国补退坡，四季度预计营销投入加码，销售费用率+1.41pct，整体费用率+2.08pct，不过公允价值变动收益增加、所得税减少有明显贡献，整体归母净利率+2.88pct。 相关研究 1．小熊电器(002959.SZ)2025年业绩快报点评：四季度收入小幅波动，盈利能力显著改善-2026/03/122．小熊电器2025年三季报点评：营收实现较快增长，营业利润大幅改善-2025/11/043．小熊电器2025年中报点评：营收超预期，利润率稳步修复-2025/09/084．2025年一季报点评：收入符合预期，盈利持续修复-2025/05/065．2024年报点评：拐点已现，改善可期-2025/04/09 投资建议：公司2025年收入实现近双位数增长，内销表现稳健，外销有扰但罗曼并表收入有所增加。全年利润率得益于结构优化、控费增效，改善明显。展望未来，公司强化研发、推陈出新之下，均价有望继续提升，预计厨房业务规模具备韧性，利润率持续修复；与此同时，新兴品类有望继续贡献增长动能，2025年小熊母婴业务增势突出，公司2024年收购罗曼、布局个护小家电，或正开启通过收购扩张品类的路线。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.2、4.5、4.9亿元，对应当前股价PE分别为17、15、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：小家电国内需求明显下滑；公司新品类布局速度较慢。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室