精工钢构(600496) /专业工程 /公司点评 /2024.04.18 请阅读最后一页的重要声明！ 收入增长利润率承压，经营现金流改善明显 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-18 收盘价(元) 2.81 流通股本(亿股) 20.13 每股净资产(元) 4.15 总股本(亿股) 20.13 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3营收稳中有增，净利润承压》 2023-10-28 2. 《新签较快增长，现金流同比改善》 2023-08-28 3. 《Q2新签较快增长，新业务拓展成效初显》 2023-07-10 ❖ 事件：公司公告2023年全年实现营收165.06亿元同增5.04%；实现归母净利润5.48亿元同降21.59%；实现扣非归母净利润4.88亿元同降27.02%。 ❖ 收入稳中有增，行业需求疲软拖累业绩增长。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为37.21/40.03/38.30/49.53亿元，同比分别变动0.23%/11.68%/ 0.44%/7.54%；归母净利润分别为1.80/2.11/1.45/0.13亿元分别同比变动0.71%/ 4.99%/-46.80%/-73.39%，2023下半年业绩承压主要因为受下游工业产能迁移及公共建筑投资放缓等多因素影响到钢结构需求释放，叠加钢结构企业间竞争加剧，产业链利润率出现下滑。分业务看，2023年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务营收分别为143.05/17.88/2.06亿元，同比+13.26%/-34.96%/ +22.18%； 2023年钢结构销量122万吨同增8.93%，Q1-Q4销量同比增速分别为15.7%/11.7%/8.6%/2.6%，逐季度放缓主要受到结构需求疲软影响。 ❖ BIPV业务持续推进，积极出海开拓市场。2023年公司累计新签合同金额202.7亿元，同比增长8.0%；其中，Q1/Q2/Q3/Q4新签订单金额分别为55.0/56.9/49.2/41.6亿元，同比+23.4%/+47.2%/-22.0%/0.4%。分业务看，2023年专业分包一体化/工业建筑/公共建筑/新兴业务/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/其他订单额分别同比变动+4.8%/+18.8%/-12.2%/+24.7%/+16.2%/+60.6%/-8.0%，BIPV业务签约金额1.5亿元，较往年大幅增加。分地区看，公司2023年不断加强海外拓展，截至年底在海外建立了9个分公司，与近30个国家（地区）建立了业务往来，全年新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比增长188.8%，占全年工业建筑订单总额的7.2%，占海外订单总额的83.3%。公司积极出海探索，海外订单的快速增长或有望对冲国内的行业发展压力。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入179.15/199.11/222.24亿元，归母净利润5.78/6.42/7.70亿元。4月18日收盘价对应PE分别为9.8/8.8/7.4倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15715 16506 17915 19911 22224 收入增长率(%) 3.79 5.04 8.53 11.14 11.62 归母净利润(百万元) 699 548 578 642 769 净利润增长率(%) 1.83 -21.59 5.41 11.09 19.80 EPS(元/股) 0.35 0.28 0.29 0.32 0.38 PE 11.37 11.07 9.78 8.81 7.35 ROE(%) 8.77 6.44 6.32 6.69 7.50 PB 1.00 0.72 0.62 0.59 0.55 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月18日收盘价计算） -35%-28%-21%-14%-7%0%精工钢构沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 附财务情况分析：盈利能力有所承压，经营现金流同比明显好转。2023年公司销售毛利率为13.00%同降1.14pct；期间费用率8.66%，同增0.13pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.09%/7.18%/0.40%，同比变动0.13pct/0.26pct/-0.25pct。资产及信用减值损失率0.86%同降0.38pct；归母净利率3.32%同降1.2pct。公司期内经营性活动现金流量净额为4.71亿元，较上年同期多流入6.41亿元；收现比80.24%同降4.5pct，付现比74.69%同降10.38pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为34/97/89/14亿元，较年初同比变动24.68%/8.58%/17.66%/-14.38%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15714.91 16506.36 17914.86 19910.52 22223.99 成长性 减:营业成本 13505.13 14361.31 15640.35 17361.03 19371.24 营业收入增长率 3.8% 5.0% 8.5% 11.1% 11.6% 营业税费 52.30 57.76 59.12 65.70 73.34 营业利润增长率 3.0% -18.3% 4.0% 11.8% 20.7% 销售费用 149.86 179.39 188.11 199.11 211.13 净利润增长率 1.8% -21.6% 5.4% 11.1% 19.8% 管理费用 488.81 523.61 546.40 597.32 644.50 EBITDA增长率 6.9% -12.7% 45.9% 11.5% 14.1% 研发费用 596.54 661.48 680.76 776.51 855.62 EBIT增长率 4.6% -17.2% 51.2% 12.9% 14.8% 财务费用 102.01 65.74 91.24 110.19 114.40 NOPLAT增长率 3.8% -17.5% 51.1% 12.3% 14.2% 资产减值损失 -28.88 -5.61 -15.00 -20.00 -25.00 投资资本增长率 22.1% 3.0% 3.8% 4.5% 6.8% 加:公允价值变动收益 0.00 -1.23 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 5.9% 6.8% 7.6% 5.2% 7.1% 投资和汇兑收益 75.82 13.17 35.83 29.87 22.22 利润率 营业利润 724.56 592.21 615.79 688.22 830.84 毛利率 14.1% 13.0% 12.7% 12.8% 12.8% 加:营业外净收支 8.38 2.80 5.00 5.00 4.00 营业利润率 4.6% 3.6% 3.4% 3.5% 3.7% 利润总额 732.94 595.01 620.79 693.22 834.84 净利润率 4.5% 3.5% 3.3% 3.3% 3.6% 减:所得税 26.93 23.60 24.83 31.19 41.74 EBITDA/营业收入 5.9% 4.9% 6.6% 6.6% 6.7% 净利润 699.35 548.39 578.08 642.16 769.30 EBIT/营业收入 5.0% 4.0% 5.5% 5.6% 5.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 4424.09 4578.25 3216.96 3389.01 3919.32 固定资产周转天数 28 34 33 29 26 交易性金融资产 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 69 63 88 83 75 应收帐款 2710.22 3238.07 3682.35 3756.63 4568.03 流动资产周转天数 404 413 378 372 363 应收票据 145.87 211.25 137.10 216.87 153.53 应收帐款周转天数 57 65 71 70 70 预付帐款 502.56 423.05 469.21 520.83 581.14 存货周转天数 36 35 35 33 32 存货 1327.23 1431.11 1577.69 1599.10 1799.68 总资产周转天数 463 495 471 445 432 其他流动资产 166.55 134.16 114.16 129.16 139.16 投资资本周转天数 278 272 260 245 234 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.8% 6.4% 6.3% 6.7% 7.5% 长期股权投资 998.93 971.40 1021.40 1091.40 1191.40 ROA 3.2% 2.4% 2.4% 2.5% 2.8% 投资性房地产 43.00 25.29 30.29 35.29 43.29 ROIC 6.3% 5.1% 7.4% 8.0% 8.5% 固定资产 1193.11 1560.11 1632.58 1606.56 1576.54 费用率 在建工程 322.61 16.11 26.11 36.11 51.11 销售费用率 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 无形资产 404.48 363.24 393.24 423.24 453.24 管理费用率 3.1% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 其他非流动资产 71.35 83.03 83.03 83.03 83.03 财务费用率 0.6% 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 资产总额 22102.78 23327.23 23597.12 25602.62 27688.13 三费/营业收入 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% 4.4% 短期债务 1282.54 1225.66 1025.66 1125.66 1325.66 偿债能力 应付帐款 4737.81 5473.20 5388.15 5992.97 6383.10 资产负债率 63.8% 63.4% 61.0% 62.2% 62.6% 应付票据 2793.07 3383.78 3133.03 3618.48 4237.63 负债权益比 176.3% 173.0% 156.7% 164.8% 167.3% 其他流动负债 0.00 66.62 66.62 66.62 66.62 流动比率 1.54 1.50 1.54 1.50 1.48 长期借款 649.13 254.43 254.43 254.43 254.43 速动比率 0.68 0.67 0.62 0.58 0.61 其他非流动负债 198.75 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.82 3.29 6.16 7.02 7.73 负债总额 1