2024年三季报点评：短期增长承压，现金流改善明显

股票研究/2024.11.04 短期增长承压，现金流改善明显金域医学(603882) 医药/必需消费 ——2024年三季报点评 丁丹(分析师)赵峻峰(分析师) 0755-239767350755-23976629 dingdan@gtjas.comzhaojunfeng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880519080017 本报告导读： 业绩低于预期，现金流改善明显。短期增长承压，长期看外包渗透率有望提升。维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑常规医检业务恢复节奏和应收账款信用减值准备，下调2024~2026年EPS预测至0.40/1.10/1.62元（原为0.77/1.72/2.15元），参考行业平均估值，给予2025年PE35X，上 调目标价至38.50元，维持增持评级。 业绩低于预期，现金流改善明显。公司2024年Q1-3实现营业收入 56.19亿元（-10.95%），归母净利润0.94亿元（-83.71%），扣非净利 润0.78亿元（-77.23%），其中Q3实现营业收入17.38亿元（-13.15%），归母净利润0.04亿元（-98.56%），扣非净利润0.04亿元 （-94.62%），业绩低于预期。Q1-3毛利率35.15%（-2.29pct），净利 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 38.50 上次预测: 34.40 当前价格：31.99 交易数据 52周内股价区间（元）25.01-68.64 总市值（百万元）14,996 总股本/流通A股（百万股）469/466 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,832 每股净资产（元）16.71 市净率（现价）1.9 净负债率-17.03% 52周股价走势图 率1.49%（-7.49pct），利润率下降系常规检测需求增长速度不及预金域医学上证指数 期，前期固定成本投入较大，导致规模效应和经营杠杆效应下降。 公司聚焦有质量的增长，进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，Q1-3经营性净现金流3.12亿元（Q32.78亿元）， 应收账款51.21亿元（环比Q2下降2.14亿元），信用减值损失4.21 亿元（Q31.25亿元）。 短期行业发展承压，外包渗透率有望提升。短期来看，行业整顿、DRG全面落地、医保飞检等政策实施会导致检验项目检测量减少、物价下调，行业发展承压；长期来看，医保支付更有效率，随着终 端检验收费下调，检验科成为成本中心，医院有望加大医检外包的力度，行业渗透率有望提升。公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，产研结合，Q1-3新增合作精准医学中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项。未来随着常规检测需求回升，降本增效和规模效应体现，盈利能力有望提升。 数智化转型顺利推进。公司进一步提升精细化管理效应，在营销、 供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地均取得实效 管理效率稳步提升。持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线4个产品，迈出医检数据流通合规化的第一步。 风险提示：常规检验业务恢复不及预期；应收账款减值风险。 15% 0% -14% -29% -44% -59% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% 8% -48% 相对指数 -11% -4% -56% 相关报告 业绩短期承压，创新和特色项目较快增长 2024.09.01 短期业绩承压，期待盈利能力回升2024.05.07相关减值拖累当期业绩2024.02.19 常规医检稳健增长，数字化转型顺利推进 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,476 8,540 7,672 8,333 9,062 (+/-)% 29.6% -44.8% -10.2% 8.6% 8.7% 净利润（归母） 2,755 643 187 514 762 (+/-)% 24.1% -76.6% -71.0% 175.6% 48.1% 每股净收益（元） 5.88 1.37 0.40 1.10 1.62 净资产收益率(%) 31.9% 7.7% 2.2% 6.0% 8.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 5.44 23.31 80.36 29.16 19.69 2023.10.28 重点疾病线发力，常规医检高质量增长 2023.08.30 金域医学(603882) 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,929 2,458 3,417 3,648 3,819 营业总收入 15,476 8,540 7,672 8,333 9,062 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 8,802 5,425 4,973 5,326 5,709 应收账款及票据 7,025 5,335 4,274 4,385 4,638 税金及附加 15 15 13 15 16 存货 405 248 270 300 318 销售费用 1,510 1,015 905 958 1,033 其他流动资产 301 224 202 218 228 管理费用 996 715 690 742 788 流动资产合计 10,660 8,265 8,163 8,551 9,003 研发费用 633 467 414 450 489 长期投资 205 262 262 262 262 EBIT 3,341 493 196 567 855 固定资产 1,724 1,658 1,593 1,494 1,347 其他收益 76 78 41 45 50 在建工程 206 359 459 559 659 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 185 203 293 354 425 投资收益 -11 263 0 0 0 其他非流动资产 914 1,021 1,089 1,076 1,063 财务费用 -13 -1 -23 -38 -41 非流动资产合计 3,233 3,503 3,696 3,745 3,756 减值损失 -256 -488 -500 -300 -200 总资产 13,893 11,768 11,859 12,296 12,759 资产处置损益 4 2 0 0 0 短期借款 0 1 2 2 3 营业利润 3,347 760 241 626 917 应付账款及票据 2,988 2,065 2,041 2,284 2,413 营业外收支 -27 -19 -21 -21 -21 一年内到期的非流动负债 222 130 140 140 140 所得税 476 103 33 91 134 其他流动负债 1,371 493 551 555 610 净利润 2,845 637 187 514 762 流动负债合计 4,580 2,689 2,733 2,981 3,165 少数股东损益 90 -6 0 0 0 长期借款 143 268 268 268 268 归属母公司净利润 2,755 643 187 514 762 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 204 180 180 180 180 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 89 83 72 72 72 ROE(摊薄,%) 31.9% 7.7% 2.2% 6.0% 8.6% 非流动负债合计 435 531 520 520 520 ROA(%) 23.1% 5.0% 1.6% 4.3% 6.1% 总负债 5,016 3,220 3,253 3,501 3,685 ROIC(%) 30.3% 4.6% 1.8% 5.1% 7.5% 实收资本(或股本) 467 469 469 469 469 销售毛利率(%) 43.1% 36.5% 35.2% 36.1% 37.0% 其他归母股东权益 8,166 7,894 7,953 8,141 8,420 EBITMargin(%) 21.6% 5.8% 2.6% 6.8% 9.4% 归属母公司股东权益 8,633 8,363 8,422 8,610 8,889 销售净利率(%) 18.4% 7.5% 2.4% 6.2% 8.4% 少数股东权益 243 185 185 185 185 资产负债率(%) 36.1% 27.4% 27.4% 28.5% 28.9% 股东权益合计 8,877 8,547 8,606 8,795 9,074 存货周转率(次) 23.5 16.6 19.2 18.7 18.5 总负债及总权益 13,893 11,768 11,859 12,296 12,759 应收账款周转率（次） 2.6 1.4 1.6 1.9 2.0 总资产周转周转率（次） 1.3 0.7 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.9 9.5 2.4 1.8 经营活动现金流 1,948 1,231 1,776 1,227 1,333 资本支出/收入 5.3% 8.1% 8.8% 7.8% 7.2% 投资活动现金流 -848 -635 -681 -658 -667 EV/EBITDA 8.63 23.43 16.26 10.33 7.90 筹资活动现金流 -869 -1,062 -133 -339 -495 P/E(现价&最新股本摊薄) 5.44 23.31 80.36 29.16 19.69 汇率变动影响及其他 39 7 -2 0 0 P/B(现价) 1.74 1.79 1.78 1.74 1.69 现金净增加额 270 -458 959 231 171 P/S(现价) 0.97 1.76 1.95 1.80 1.65 折旧与摊销 619 679 552 588 635 EPS-最新股本摊薄(元) 5.88 1.37 0.40 1.10 1.62 营运资本变动 -1,767 -269 595 -210 -298 DPS-最新股本摊薄(元) 1.77 0.87 0.25 0.70 1.03 资本性支出 -820 -696 -676 -647 -657 股息率(现价,%) 5.5% 2.7% 0.8% 2.2% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司名称 代码 市值（亿 归母净利润（亿元） PE 2024E2025E2026E 2024E 2025E 2026E 元） 表1可比公司估值比较 艾德生物 300685 97 3.27 4.10 5.11 30 24 19 华大基因 300676 186 1.55 2.40 3.73 120 77 50 迪安诊断 300244 77 4.16 6.74 8.94 18 11 9 圣湘生物 688289 136 3.26 4.63 6.18 42 29 22 平均值 52 35 25 资料来源：wind，国泰君安证券研究。 注：华大基因、迪安诊断、圣湘生物预测采用wind一致预期，最新收盘价取自2024年11月1日。 普瑞眼科(301239) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（