浙商银行（601916）2025年报点评：非息收入扰动业绩，资产质量保持稳健

全国性股份制银行Ⅲ2026年04月08日 推荐（维持）目标价：3.40元/2.78港元当前价：2.94元/2.45港元 浙商银行（601916）2025年报点评 非息收入扰动业绩，资产质量保持稳健 事项： 华创证券研究所 ❖浙商银行披露2025年年报，2025年实现营业收入625.14亿元，同比下降7.59%；归母净利润129.31亿元，同比下降14.85%。不良率环比持平于1.36%，拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖非息收入扰动业绩，盈利短期承压。2025年公司营收、利润增速下滑，主要受非息收入拖累。其中，手续费及佣金净收入同比下降16.38%，主要因担保承诺业务规模下降以及债券承销业务费率下降；其他非息收入同比下降20.57%，主要因高基数下2025年公允价值变动大幅亏损。但核心的净利息收入基本盘保持稳定，全年同比仅微降1.55%，较24年的降幅收窄，且四季度单季净利息收入已实现同比正增长，显示出企稳迹象。同时，公司加强成本管控，全年业务及管理费同比下降1.95%。 公司基本数据 总股本(万股)2,746,463.60已上市流通股(万股)2,154,443.60总市值(亿元)807.46流通市值(亿元)633.41资产负债率(%)94.04每股净资产(元)6.4812个月内最高/最低价3.79/2.88 ❖规模增速有所放缓，资本补充压力显现。25年公司生息资产同比增长2.8%（24年为4.8%），其中贷款/债券投资分别同比增长3.5%和-0.4%。结构上，公司贷款占比提升，零售信贷表现较弱。其中公司贷款（含票据）/个人贷款分别同比增长5.82%/-2.97%，反映了公司在“低风险、均收益”策略下对资产结构的调整。值得关注的是，公司于2026年2月被纳入国内系统重要性银行（D-SIB）第一组，附加资本要求为0.25%。截至2025年末，公司核心一级资本充足率为8.40%，虽满足当前监管要求，但安全垫相对较薄，未来规模扩张或将面临一定的资本约束。 ❖息差降幅收窄，负债端成本优势显著。2025年公司净息差为1.60%，同比下降11bp，降幅较2024年的30bp明显收窄。1）资产端：受LPR下调及让利实体经济影响，生息资产平均收益率同比下降46bp至3.31%，其中贷款平均收益率下降67bp至3.78%；2）负债端：公司成本管控成效显著，计息负债平均成本率同比下降40bp至1.85%，其中存款平均成本率下降32bp至1.78%，有效对冲了资产端收益下行的压力。 ❖资产质量总体稳定，零售风险有所抬头。2025年末公司不良贷款率为1.36%，环比持平，资产质量保持稳健。前瞻性指标均有改善，关注率/逾期率分别较上半年下降14bp/31bp至2.35%/1.81%。分结构看，公司贷款不良率降至1.10%，较上半年下降16bp，资产质量持续向好；但个人贷款不良率较上半年上升48bp至2.45%，主要受个人经营贷和消费贷风险暴露影响，需保持关注。拨备覆盖率环比下降4.2pct至155.4%，主要因公司加大不良资产处置核销力度，拨备安全垫有待夯实。 相关研究报告 《浙商银行（601916）2024年报点评：其他非息支撑营收，资产质量改善》2025-04-03 ❖投资建议：公司新一届管理层思路清晰，“深耕浙江”战略根基扎实，负债成本优势明显，资产质量总体稳健。短期虽面临非息收入波动和资本补充压力，但核心盈利能力展现韧性。考虑短期经营压力，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为-8.8%、3.6%、4.6%。当前股价对应2026年PB仅0.43倍近5年公司平均PB为0.51X，我们给予公司2026年目标PB为0.5倍，对应目标价为3.40元，根据AH溢价率1.38，港股目标价为2.78港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所