半年报点评：非息收入增长强劲，零售不断突破，资产质量平稳

C o m p a n y U p d a te C h i n a R e s e ar c h D e p t . 股价相对大盘走势 半年报点评：非息收入增长强劲，零售不断突破，资产质量平稳 结论与建议： 平安银行发布半年报，1H2018实现营收280亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%，业绩表现符合我们的预期。公司非息收入增长强劲，零售业务持续深入，资产状况保持稳定，资本充足率稳中有升。下半年在相关政策指导下预计将加大信贷投放，预计贷款利息收入贡献度将提升。看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及集团综合金融优势，维持“买入”的投资建议。  2018年上半年净利增6.5%，业绩基本符合预期：平安银行1H2018实现营收572亿元,YOY增5.9%,实现净利润134亿元,YOY增长6.5%。与已公布的上市银行业绩相一致，呈边际改善态势：对比1Q营收增1.1%，净利增6.1%。公司年化ROE12.36%，微降0.2pct。公司业绩基本符合我们的预期。  非息收入增长强劲，生息资产稳健扩张弥补息差下行侵蚀：拆分收入端来看，非利息收入方面，手续费净收入增长强劲，YOY增13.9%至179亿，主要贡献为银行卡手续费，YOY近翻倍，预计和信用卡交易量扩大有关（上半年信用卡交易1.2万亿，同比增90%）。其他非息收入方面，源于债券等金融资产投资收益和公允价值变动收益增长，YOY增94.4%至19亿。利息收入方面，与1Q情况相同，受制于成本端的上升，净息差同比下降：1H2018净息差录得2.26%，YOY下降0.19pct（从主要构成存款和贷款来说，源于上半年存款竞争激烈、市场利率维持高位等原因，平安存款成本YOY上升0.48pct至2.35%，而贷款利率相对不敏感，仅YOY上升0.16pct至6.16%）。好在生息资产依旧保持较稳健增长，以上半年生息资产平均余额来测算，YOY增8.8%，弥补息差下行的侵蚀。利息净收入YOY基本持平，录得374亿。  铆足全力，零售继续突破：从平安银行发力转型零售银行以来，零售业务数据均十分亮眼。1H2018零售业务已贡献公司营收半成以上，由于零售业务相对资产质量较好，信用及资产减值损失较少，利润贡献度达到68%,营收和净利占比分别较去年同期提升10.9、3.4pct。公司加大零售转型的投入，1H2018成本收入比29.7%，YOY提升4.9pct，主要表现为员工费用的增长（YOY增38.6%），预计和公司互联网零售人才等因素有关。  资产质量表现平稳，拨备稳中有升：1H2018平安银行不良率录得1.68%，较1Q2018持平，资产质量整体表现平稳。关注类贷款率有所减少，较1Q降0.09pct至3.41%。逾期90天贷款/不良贷款为124%，可见不良贷款认定依旧严格。拨备水平方面，1H2018拨备覆盖率略有提升，较1Q2018提升3pct至176%。  资本充足率继续提升：1H2018平安银行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为8.34%、9.22%、11.59%，高于监管7.50%、8.50%、10.50%的要求，且已连续两个季度提升。公司目前计划通过发行260亿元可转债和300亿合格二级资本债，其中可转债已获中国银保监会核准，目前正上报中国证监会审核，未来资本有保障。我们测算可转债转股后，提升核心一级资本、一级资本及资本充足率1.1pct，二级资本债发行后提升资本充足率1.3pct。  盈利预测：预计公司2018、2019年净利增5.6%、7.3%,对应净利245亿、263亿，对应PE为6.4 X、6.0X，PB为0.7X、0.6X，估值较低，维持“买 入”的投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... 2018年08月16日 廖晨凯 C0069@capital.com.tw A股目标价(RMB) 10.5 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2018/8/15) 8.79 深证成指(2018/8/15) 8581.18 股价12个月高/低 15/8.32 总发行股数(百万) 17170.41 A股数(百万) 17170.25 A市值(亿元) 1509.26 主要股东 中国平安保险(集团)股份有限公司(49.56%) 每股净值(元) 11.99 股价/账面净值 0.73 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.0 -15.7 -14.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2018-04-20 11.29 买入 产品组合 利息收入 65.4% 非利息收入 34.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.7% 一般法人 6.3% 平安银行(000001.SH) Buy买入 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018E 2019E 纯利 (Net profit) RMB百万元 21,865 22,599 23,189 24,484 26,263 同比增减 ％ 10.42% 3.36% 2.61% 5.58% 7.27% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.30 1.32 1.30 1.37 1.47 同比增减 ％ -9.72% 1.54% -1.52% 5.58% 7.27% 市盈率(P/E) X 6.76 6.66 6.76 6.40 5.97 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.16 0.14 0.17 0.17 股息率 (Yield) ％ 1.79% 1.45% 1.55% 1.89% 1.93% 图1：平安银行近年来净息差情况（%） 1.501.701.902.102.302.502.702.9020142015201620171H2018净息差 资料来源：Choice，群益证券整理 图2：平安银行零售金融贡献度不断提升（%,贡献度=在总收入或总利润中的比重） -20-100102030405060708020142015201620171H2018零售金融收入贡献零售金融利润贡献 资料来源：Choice，群益证券整理 图3：平安银行不良率趋降（%） 图4、拨备覆盖率稳中有升（%） C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2018年8月16日 0.500.700.901.101.301.501.701.9020142015201620171H2018不良率 10012014016018020022020142015201620171H2018拨备覆盖率 资料来源：Choice，群益证券整理 资料来源：Choice，群益证券整理 图5：平安银行近年来资本充足率情况（%） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020142015201620171H2018核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 资料来源：Choice，群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 4 2018年8月16日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 营业收入 96,163 107,715 105,786 118,755 141,864 净利息收入 66,099 76,411 74,009 81,115 96,937 净手续费及佣金收入 26,445 27,859 30,674 36,440 43,727 营业支出 67,268 77,936 32,638 87,295 108,125 营业利润 28,895 29,779 30,223 31,459 33,739 拨备前净利润总额 59,380 76,297 73,148 81,941 97,886 资产准备支出 30,485 46,518 42,925 50,481 64,148 利润总额 28,846 29,935 30,157 31,390 33,670 减：所得税 6,981 7,336 6,968 6,906 7,407 净利润 21,865 22,599 23,189 24,484 26,263 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 现金及存放央行款项 291,715 311,258 310,212 311,763 314,881 存放同业款项 109,046 166,882 130,208 136,718 143,554 FVTPL 19,757 57,179 39,575 43,533 47,886 AC 266,166 286,802 358,360 447,950 537,540 FVTOCI 1,245 1,179 36,744 40,418 44,460 客户贷款 1,186,872 1,435,869 1,660,420 1,868,803 2,103,337 固定资产 4,788 8,316 8,036 8,116 8,198 其它资产 11,956 11,099 17,359 18,227 19,138 资产总计 2,507,149 2,953,434 3,248,474 3,573,321 3,930,654 同业存放款项 311,106 392,351 430,904 473,994 521,394 客户存款 1,733,921 1,921,835 2,000,420 2,123,246 2,253,613 负债合计 2,345,649 2,751,263 3,026,420 3,329,096 3,662,005 股本(百万股) 14,309 17,170 17,170 17,170 17,170 股东权益总额 161,500 202,171 222,054 243,892 268,282 负债和所有者权益总计 2,507,149 2,953,434 3,248,474 3,572,988 3,930,286 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 经营活动产生的现金流量净额 -1826 10,989 -118,780 -36,539 -48,110 投资活动产生的现金流量净额 -96226 -102,343 -36,131 -78,233 -72,236 筹资活动产生的现金流量净额 174177 59,212 61,439 98,276 72,976 现金及现金等价物净增加额 77885 -27,927 -96,390 -17,996 -50,370 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不