详解中信银行2021年报：非息收入支撑业绩增长13.6%，资产质量稳中向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.47 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 48,935 流通股本(百万股) 34,053 市价(元) 4.47 市值(百万元) 218,739 流通市值(百万元) 152,215 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 194,731 204,557 220,818 242,402 265,971 增长率yoy% 3.81% 5.05% 7.95% 9.77% 9.72% 净利润（百万元） 48,980 55,641 59,988 64,720 69,721 增长率yoy% 2.01% 13.60% 7.81% 7.89% 7.73% 每股收益（元） 0.97 1.11 1.20 1.30 1.40 每股现金流量 净资产收益率 10.74% 11.34% 11.30% 11.23% 11.08% P/E 4.59 4.03 3.73 3.45 3.20 PEG P/B 0.47 0.43 0.40 0.36 0.33 备注： 投资要点  年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。2、4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%，其中托管业务是21年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良贷款余额674.6亿，较3季度下降近30亿，在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%，风险资产持续出清，不良率为2014年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。  年报不足：成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3季度的同比9.0%走阔。  投资建议：公司2022E、2023E PB 0.40X/0.36X；PE 3.73X/3.45X（股份行 PB 0.63X/0.57X；PE 4.97X/4.49X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。  盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为2208.18/2424.02/2659.71亿元，增速为8.0%/9.8%/9.7%；归母净利润为599.88/647.20/697.21亿元，增速为7.8%/7.9/7.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.95%/4.95%/4.95%；债券投资收益率为2.70%/2.70%/2.70%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.00%/2.00%/2.00%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.72%/1.74%/1.76%。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 根据年报 详解中信银行2021年报：非息收入支撑业绩增长13.6%，资产质量稳中向好 中信银行(601998)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年03月25日 [Table_Industry] -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03中信银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  年报亮点：1、营收增速向上、净利润同比保持双位数高增。全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。2、4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。贷款Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。全年新增个贷较为均衡，零售新增占比42.3%。3、净非息收入同比增速走阔至28.1%，净手续费收入和净其他非息共同贡献。净手续费同比增长24.4%，其中托管业务是21年的业务亮点，增速87.6%，占比提升至25.2%。净其他非息收入同比增长35.2%，主要是投资收益大幅上升贡献。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良贷款余额674.6亿，较3季度下降近30亿，在此背景下不良率环比下行9bp至1.39%，风险资产持续出清，不良率为2014年以来的最优水平。5、核心一级资本充足率环比上升。  年报不足：成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比45.1%，较去年同期上升6.6个百分点。累积管理费同比增长15.1%，较3季度的同比9.0%走阔。 营收增速向上、净利润同比保持双位数高增  公司业绩增速平稳向上，增长稳健：全年营收同比增5.1%、增速继续保持小幅向上，PPOP同比增1.2%、同时拨备计提力度预计保持平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增13.6%。1Q21-2021全年营收、PPOP、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长0.8%/3.5%/4.0%/5.1%、-1.4%/2.3%/2.5%/1.2%、8.2%/13.7%/13.1%/13.6%。 图表：中信银行业绩累积同比 图表：中信银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q204Q201Q211H213Q214Q21营收 PPOP净利润 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%营收 PPOP净利润 eWgVmUcU8ViYnW9UlW9PaOaQoMoOmOsQfQoOsRlOsQnQ6MpOnMvPqRoPMYtQpQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  2021年业绩累积同比增长拆分：拨备计提是主贡献、对业绩支撑12个点左右；其次为规模增长，对业绩正向9.2个点。总的来看，除净息差和成本外，其余因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：规模、息差和拨备。1、净息差同比负贡献收窄，对业绩负贡献边际减小0.1个百分点。2、非息收入对业绩贡献逐季提升，边际贡献度环比提升1.1个点。3、拨备反哺利润，对业绩增速提升边际贡献1.1个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增长边际微降，环比贡献小幅下降。2、费用支出对业绩负贡献，贡献度边际下降2.2个点。3、税收优惠正向贡献度边际减小0.1个点。 图表：中信银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中信业绩增长拆分（单季环比） 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 规模增长 10.9% 11.0% 10.7% 9.3% 9.2% 净息差扩大 -8.4% -9.7% -10.5% -11.0% -10.9% 非息收入 1.4% -0.5% 3.3% 5.7% 6.8% 成本 1.5% -2.1% -1.2% -1.6% -3.8% 拨备 -3.0% 10.5% 11.3% 10.2% 12.0% 税收 -1.2% -0.4% -0.1% 0.7% 0.6% 税后利润 1.1% 8.7% 13.5% 13.4% 13.8% 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 规模增长 2.9% 3.0% 2.0% 0.7% 1.6% 净息差扩大 -4.6% -4.5% -4.0% -0.9% 0.1% 非息收入 -1.7% 15.4% 5.4% -7.4% -2.2% 成本 -17.9% 28.6% 1.7% -5.2% -25.9% 拨备 23.5% -6.7% -17.4% 3.8% 32.7% 税收 4.5% -5.7% -1.4% 3.4% 2.6% 税后利润 6.8% 30.1% -13.8% -5.6% 8.8% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 单季净利息收入环比+1.7%：基本保持稳健，价平量增  4季度净利息收入环比+1.7%：规模提升，净息差4季度环比持平。生息资产环比提升2.0%，单季年化净息差1.89%，环比持平。  资产端：资产收益率3.94%，环比持平。从结构上看，贷款占比生息资产总体保持稳定，贷款收益率4.89%较三季度企稳，预计公司四季度加大高收益零售贷款的投放，通过结构优化对冲了收益率下行的影响。  负债端：负债付息率2.25%，也是环比持平。结构上存款占比计息负债比重有所下降，但预计存款付息率保持稳健，同时市场利率保持平稳下四季度公司发债和同业合计规模环比提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：中信银行单季年化净息差情况 图表：中信银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷规模平稳，结构保持稳定  资产端：4季度信贷资产推动资产规模稳健增长。1、贷款：Q4环比增2.2%，贷款占比提升0.1个百分点至61.1%，基本保持稳定。其中下半年公司加大了零售贷款投放，占比回升到42.3%。2、债券投资：债券投资规模环比上升，环比增+2.6%，占比提升至29.2%。3、存放央行和同业资产：环比分别+0.4%和-2.1%，合计占比下降0.3个百分点至9.7%。  负债端：存款规模保持平稳，公司主动负债规模提升较多。1、存款：规模环比增+0.9%，占比较3季度下降0.7个百分点至65.5%。2、发债和同业负债规模环比增加超过1000亿：4季度发债规模环比增加658.5亿，增速回升至+7.5%，占比提升至13.2%。同业负债规模环比增加406.7亿，增速+2.7%，占比提升至21.3%。 1.85%2.05%2.25%2.45%2.65%2.85%3.05%3.25%3.45%4Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%20181Q191H193Q1920191Q201H20