非息收入稳步增长，资产质量积极向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 建设银行3月29日公布了《2016年年度报告》，全年实现归属母公司股东净利润人民币2315亿元，同比增加1.45%；存款余额15.4万亿元，同比增长12.69%；贷款余额11.8万亿元，同比增长12.13%；营收6051亿，同比减少0.02%；基本每股收益0.92元。 一、 二、分析与判断  年末净息差收窄幅度减弱，非息收入增加驱动业绩增长 公司净利润同比增速1.5%，业绩驱动因子中，净息差同比降低43BP，对业绩增速的影响为-20.2%。2Q/3Q/4Q净息差单季环比分别为-0.23%,-0.08%,-0.06%，净息差收窄速度减缓。非息收入同比增速27.2%，对业绩增速的影响为8.7%。建信人寿保费收入增加（YoY:128.71%）、理财产品收入增加（YoY:42.06%）、信用卡分期业务带动下的银行卡手续费增加（YoY:7.69%）是非息收入提升的主要原因。  个人住房贷款增幅大，活期存款增加降低负债成本 公司年末资产规模20.96万亿元，同比增速14.25%。资产扩张主要源于贷款（YoY:12.13%）与证券投资（YoY:18.66%）。贷款扩张中个人贷款增长（YoY:25.14%）是主要动力，而个贷增长中住房贷款增长（YoY:29.26%）是主要原因。证券投资中可供出售金融资产的增加（YoY:53.16%）是主要动力。负债端同比增速14.61%，其中活期存款（YoY:19.62%）占比由2015年的48.6%提升至2016年的52.8%。公司强化存款客户基础管理，拓展低成本负债资金。  积极认定与核销不良，资产质量切实改善 公司不良率1.52%，低于1.74%的行业水平。与第三季度相比，不良贷款总额下降，不良率由1.56%降至1.52%；与年中相比，逾期贷款占比下降0.48%，不良与逾期90天以上比值上升27%，说明公司2016下半年积极暴露资产风险，加速不良认定。与上半年相比，逾期90天以上贷款生成率降低（1.6%降至1.3%）、不良净生成率降低（1.8%降至1.7%），加大不良处置力度（下半年新增核销202亿），公司资产质量已切实改善。 二、 三、盈利预测与投资建议 随着降息对定价的影响在今年消退以及已切实改善的资产质量，我们看好建设银行对公贷款盈利恢复。预计17-19年BVPS为6.91、7.63、8.41元，对应PB分别为0.9/0.8/0.7。 三、 四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（亿元） 6,051 6,811 7,327 7,927 增长率（%） (0.0) 12.6 7.6 8.2 归属母公司股东净利润（亿元） 2,315 2,426 2,597 2,790 增长率（%） 1.5 4.8 7.0 7.4 每股收益（元） 0.93 0.97 1.04 1.12 PE（现价） 6.4 6.1 5.7 5.3 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 6.21—6.70元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-29 收盘价（元） 5.93 近12个月最高/最低（元） 5.98/4.65 总股本（百万股） 250,011 流通股本（百万股） 9,594 流通股比例（%） 3.84 总市值（亿元） 14,826 流通市值（亿元) 569 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -5%2%9%15%22%29%16/316/616/916/12建设银行沪深300 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：解巍巍 执业证号： S0100116010021 电话： 010-85127535 邮箱： xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.建设银行（601939）2014年三季报点评：中收负面影响较大，资产质量加速恶化 [Table_Title] 建设银行（601939） 公司研究/简评报告 非息收入稳步增长，资产质量积极向好 —建设银行2016年报业绩点评 简评报告/银行 2017年03月30日 10474985/23015/20170331 11:28 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 建设银行（601939） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 净利息收入 4,178 4,871 5,319 5,844 贷款总额 117,570 131,679 147,480 165,178 手续费及佣金 1,185 1,252 1,321 1,395 同业资产 8,585 9,443 10,387 11,426 其他收入 688 688 688 688 证券投资 50,686 53,573 53,577 53,010 营业收入 6,051 6,811 7,327 7,927 生息资产 202,647 224,274 242,821 262,899 营业税及附加 -175 -90 -97 -105 非生息资产 6,990 7,726 8,364 9,056 业务管理费 -1,528 -1,567 -1,722 -1,863 总资产 209,637 232,000 251,186 271,955 拨备前利润 3,884 4,691 5,044 5,495 客户存款 154,029 170,972 184,650 199,422 计提拨备 -932 -1,568 -1,703 -1,907 其他计息负债 30,170 32,871 35,693 38,797 税前利润 2,952 3,123 3,341 3,588 非计息负债 9,541 10,548 11,402 12,327 所得税 -628 -687 -735 -789 总负债 193,741 214,391 231,745 250,546 净利润 2,315 2,426 2,597 2,790 股东权益 15,897 17,608 19,441 21,409 总股本（亿） 2,500 2,500 2,500 2,500 每股指标（元） 收入增速 每股净利润 0.93 0.97 1.04 1.12 净利润 1.45% 4.83% 7.03% 7.42% 每股拨备前利润 1.55 1.88 2.02 2.20 拨备前利润 -0.95% 20.77% 7.53% 8.94% 每股净资产 6.23 6.91 7.63 8.41 税前利润 -1.10% 5.78% 7.00% 7.40% 每股总资产 83.9 92.8 100.5 108.8 营业收入 -0.02% 12.56% 7.58% 8.18% P/E 6.4 6.1 5.7 5.3 净利息收入 -8.73% 16.60% 9.18% 9.87% P/PPOP 3.8 3.2 2.9 2.7 手续费及佣金 4.39% 5.64% 5.49% 5.64% P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 营业费用 1.70% -2.14% 7.66% 6.52% 利率指标 规模增速 净息差(NIM) 2.18% 2.31% 2.28% 2.31% 生息资产 13.32% 10.67% 8.27% 8.27% 净利差 2.03% 2.15% 2.13% 2.16% 贷款余额 12.13% 12.00% 12.00% 12.00% 贷款利率 4.28% 4.49% 4.44% 4.44% 同业资产 -11.90% 10.00% 10.00% 10.00% 存款利率 1.44% 1.50% 1.50% 1.50% 证券投资 18.66% 5.70% 0.01% -1.06% 生息资产收益率 3.64% 3.81% 3.76% 3.79% 其他资产 3.33% 3.33% 3.33% 3.33% 计息负债成本率 1.61% 1.66% 1.63% 1.63% 计息负债 14.02% 10.66% 8.09% 8.11% 盈利能力 存款 12.69% 11.00% 8.00% 8.00% ROAA 1.20% 1.17% 1.13% 1.15% 同业负债 23.87% 10.00% 10.00% 10.00% ROAE 15.93% 15.14% 14.70% 14.72% 股东权益 10.00% 10.77% 10.41% 10.12% 拨备前利润率 2.02% 2.26% 2.19% 2.26% 资本状况 资产质量 资本充足率 13.15% 13.61% 13.77% 13.91% 不良贷款率 1.52% 1.59% 1.58% 1.58% 核心资本充足率 14.94% 12.12% 12.39% 12.64% 拨备覆盖率 150% 163% 183% 199% 资料来源：公司公告、民生证券研究院10474985/23015/20170331 11:28 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 建设银行（601939） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形式的分析研究。 解巍巍，银行业研究助理，2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%