深度报告自主车灯龙头走向全球，转型升级进行时

星宇股份(601799)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 星宇股份是全球汽车照明行业领军者，全球化布局加速和智能车灯渗透率的持续提升有望进一步打开公司的业绩空间，切入具身智能赛道有望开辟第二成长曲线。 投资要点： 全球汽车照明行业领军者，加速走向世界。历经25年的发展，公司已经成为中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的领军者之一，根据公司港股招股书（初稿）资料，按照2024年收入计，公司在整体汽车照明市场的中国市场排名第一，全球排名第七。2025年海外收入和塞尔维亚工厂收入分别达到6.34亿元和4.32亿元，同比分别增长27%和37%，海外收入占公司收入比重达到4.2%。公司已提交港股上市申请，我们认为公司已逐步成长为全球车灯行业领军者，港股融资有望助力公司的全球化进程。 电动化与智能网联化推动智能车灯渗透率加速提升，重塑车灯行业格局。智能车灯渗透率的提升持续提升全球车灯市场空间，我们预计全球和中国汽车智能照明产品的市场规模将分别从2025年284亿和99亿增长至2030年的2093亿和878亿，复合年增长率分别达49.1%和54.6%。在整车格局快速变化和智能车灯渗透率快速提升的历史机遇下，国内自主车灯龙头有望凭借在智能车灯上研发和量产的先发优势取得对海外传统龙头供应商份额的弯道超车。 具身智能产业方兴未艾，切入赛道正当时。具身智能是重要的战略新兴产业，我们认为当前人形机器人产业正处于爆发前夕，行业有望快速进入爬坡期。公司正积极投身于具身智能领域的探索，具体研发项目包括头部交互模块、光学模组和皮肤及结构件等，首批具身智能交互模组及相关样件计划于2026年内交付，我们预计具身智能赛道有望为公司开辟全新的增长曲线，进一步打开其成长空间。风险提示。汽车行业景气度不及预期；海外业务经营情况不及预期； 业绩符合预期，产品、客户继续升级2025.03.24 原材料价格大幅波动；机器人相关业务进展不及预期。 目录 1.结论与投资建议..........................................................................................41.1.投资建议................................................................................................41.2.盈利预测与估值....................................................................................42.星宇股份：全球汽车照明行业领军者，加速走向世界..........................62.1.超25年发展历史，实现从初创到全球领先......................................62.2.汽车智能视觉系统供应商，拓展具身智能领域................................72.3.专业管理团队具备战略眼光，盈利能力企稳向好............................92.4.港股融资有望助力公司全球化进程..................................................113.电动化与智能网联化引领车灯产业持续变革........................................123.1.电动化浪潮正在重塑整车格局，自主品牌份额快速提升..............123.2.智能网联与电动化推动车灯技术升级，市场空间持续提升..........123.3.智能电动化变革为自主龙头全球市占率提升创造历史机遇..........173.4.出海2.0时代下国内龙头有望进一步打开业绩空间.......................184.具身智能：新兴产业方兴未艾，切入赛道正当时................................194.1.具身智能产业趋势明确，蓄势待发..................................................194.2.空间广阔，格局未定，切入正当时..................................................205.风险提示....................................................................................................22 1.结论与投资建议 1.1.投资建议 全球汽车照明行业领军者，加速走向世界。历经25年的发展，公司已经成为中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的领军者之一，根据公司港股招股书（初稿）资料，按照2024年收入计，公司在整体汽车照明市场的中国市场排名第一，全球排名第七，市场份额分别为11.0%（中国）及4.2%（全球）。近五年随着国内智能车灯产品和自主客户的放量，公司营业收入持续提升，盈利能力呈下降趋势并逐步企稳，2025年公司实现营收152.57亿元，同比+15.12%，归母净利润16.24亿元，同比+15.23%，其中海外收入和塞尔维亚工厂收入分别达到6.34亿元和4.32亿元，同比分别增长27%和37%，海外收入占公司收入比重达到4.2%。公司已提交港股上市申请，我们认为公司已逐步成长为全球车灯行业领军者，港股融资有望助力公司的全球化进程。 电动化与智能网联化推动智能车灯渗透率加速提升，重塑车灯行业格局。随着整车的电动化与智能化，新型智能车灯技术方案得以在车上实现批量应用，同时车灯使用场景的不断丰富带来单车用量的持续提升，因而车灯市场容量仍然具备较大的提升空间，我们预计中国汽车智能照明产品市场渗透率有望从2025年8.6%提升到2030年的52.1%，全球和中国汽车智能照明产品的市场规模将分别从2025年284亿和99亿增长至2030年的2093亿和878亿，复合年增长率分别达49.1%和54.6%。在整车格局快速变化和智能车灯渗透率快速提升的历史机遇下，国内自主车灯龙头有望凭借在智能车灯上研发和量产的先发优势取得对海外传统龙头供应商份额的弯道超车。 具身智能产业方兴未艾，切入赛道正当时。具身智能是重要的战略新兴产业，我们认为当前人形机器人产业正处于爆发前夕，随着2026年头部企业陆续发布新产品并进入量产阶段，行业有望快速进入爬坡期。从赛道空间的角度来看，我们认为人形机器人有望成为一个市场空间不亚于新能源汽车的新兴产业。人形机器人零部件是具身智能产业的核心增量赛道之一，我们预计2025至2030年，中国人形机器人核心零部件及模块市场将进入规模化增长、技术深化且成本大幅降低的阶段，五年间规模预计增长超20倍，市场将从初期需求爆发转向全产业链协同驱动。星宇股份正积极投身于具身智能领域的探索，旨在将公司在智能车灯光学领域所积累的综合研发、智能制造生产技术能力以及垂直一体化资源进行迁移，聚焦于核心零部件的研发制造，以及具身智能机器人在工业场景的应用推广，寻求在该行业的增长，具体研发项目包括头部交互模块、光学模组和皮肤及结构件等，首批具身智能交互模组及相关样件计划于2026年内交付，我们预计具身智能赛道有望为公司开辟全新的增长曲线，进一步打开其成长空间。 1.2.盈利预测与估值 星宇股份是中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的领军参与者之一，根据公司数据，按2024年收入计算，公司在整体照明市场的中国市场排名第一、全球市场排名第七，市场份额分别达到11.0%（中国）和4.2%（全球）。我们认为随着ADB等新型汽车照明技术方案的渗透率持续提升，公司的产品单价和盈利能力有望实现同步增长，同时随着公司全球化进程持续推进，海外业务的放量有望进一步打开公司的业绩空间。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为182.70/218.14/254.22亿元，同比+19.8%/+19.4%/+16.5%，毛利率分别为19.6%/20.2%/20.6%，归母净利润分 别为19.81/24.11/29.36亿元，同比+22.0%/+21.7%/+21.8%，对应EPS分别为6.93/8.44/10.28元，每股净资产分别为43.62/49.12/55.82元。 PE估值：给予公司2026年22倍PE估值，对应合理估值152.46元。综合考虑公司业务类型、经营规模与全球化的经营范围，我们选取科博达、德赛西威和拓普集团作为可比公司，采用PE估值法，考虑到公司处于转型升级的阶段，海外业务持续拓展以及切入人形机器人等新兴领域有望为公司开辟全新成长曲线，综合考虑以上因素，审慎给予公司2026年22倍PE估值，对应合理估值152.46元。 PB估值：给予公司2026年3.5倍PB估值，对应合理估值152.67元。选取可比公司的2026年平均PB估值预测值为3.7，考虑到公司主业有望受益于ADB等新兴技术渗透率提升带来的盈利能力提升，以及人形机器人等新兴业务为公司带来的成长性，综合考虑可比公司估值水平，审慎给予公司2026年3.5倍PB估值，对应合理估值152.67元。 综合两种估值方法，我们审慎地给予公司目标价152.46元，给予“增持”评级。 2.星宇股份：全球汽车照明行业领军者，加速走向世界 2.1.超25年发展历史，实现从初创到全球领先 星宇股份是全球领先的汽车照明产品供应商。星宇股份由周晓萍和其父亲周八斤于2000年创立，于2011年在上交所上市。历经25年的发展，公司已经成为中国最大的综合性汽车照明产品供应商及全球汽车照明市场的领军者之一，根据公司港股招股书（初稿）的资料，按照2024年收入计，公司在整体汽车照明市场的中国市场排名第一，全球排名第七，市场份额分别为11.0%（中国）及4.2%（全球）。 在25年的发展历史中，公司先后经历了四个阶段： 第一阶段：初创期，从2000年到2010年，公司在成立初期的10年间完成了技术积累和夯实行业基础，重要事件包括实现HD前照灯量产和国家级企业技术中心等； 第二阶段：突破期，从2011年到2015年，公司在上交所上市后实现了中高端市场份额的持续提升； 第三阶段：扩张期，从2016年到2019年，公司实现了产品的快速升级与全球扩张，标志性事件包括常规LED前照灯量产、自适应矩阵式LDF前照灯量产和塞尔维亚工厂动工等； 第四阶段：领先期，从2020年至今，公司实现了智能化发展与新业务的持续突破，重要事件包括在2024年市占率达到国内第一、全球第七，以及进军具身智能领域、HD智能投影前照灯量产等； 数据来源：公司港股招股书（初稿），国泰海通证券研究 公司已经建立起全球化的综合运营布局。公司总部坐落于常州市国家高新技术产业开发区，截至2025年9月30日，公司在全球运营3个主要生产基地，涵盖12家工厂，其中11家位于中国，1家位于塞尔维亚，形成了一个强大的全球制造网络，助力公司以高效的方式服务于亚洲、欧洲及美洲等 关键汽车市场。 2.2.汽车智能视觉系统供应商，拓展具身智能领域 公司是汽车全套车灯总成制造商和设计方案提供商。公司专注于汽车照明产品的设计、开发、制造和销售，以车灯为核心打造汽车智能视觉系统，并将积累的智能制造能力逐步拓展至具身智能领域。公司主要产品包括汽车照明产品和具身智能产品，其中汽车照明产品包括： （1）前部车灯：前部车灯产品已从常规照明零部件发展为智能感知与动态配光系统，代表性产品包括常规LED前照灯、自适应矩阵式LED前照灯、智能投影前照灯（包括HD及DLP解决方案）以及前部ISD交互灯； （2）后部车灯：后部车灯产品的信号显示功能与智能交互能力显著提升，可实现交互式照明信号、可