美国餐饮行业深度报告：复苏进行时，掘金美股餐饮龙头

1COST.NYING UESFC CE Ref: BFN311magnis@futuhk.comWENBO WEIwendeywei@futunn.com2022年04月06日美国餐饮行业深度报告：复苏进行时，掘金美股餐饮龙头 2核心观点•复盘美国餐饮行业发展历程，美国餐饮行业市场规模大，发展历程长，历经传统餐饮业、现代餐饮业和新兴餐饮业三个阶段；2019年美国餐饮市场规模为8,640亿美元（约5.5万亿人民币），是全球第一大市场。城市化、人口增长、冷链技术、连锁化和行业规范等诸多因素共同推动了餐饮业发展，上世纪20年代开始的各大餐饮巨头的门店扩张使得连锁化率飞速提升，集中度和规模化程度较高。进入现代餐饮阶段，千禧一代和数字化主导餐饮变革，传统快餐连锁进入成熟期，增长放缓，以墨式烧烤、荷兰兄弟咖啡等为代表的新型快捷休闲餐饮类型发展正盛。•中美在农产品、物流、餐饮方面的不同造就不同的餐饮供应链发展特点，美国上游供应链发展成熟，有效帮助餐饮企业降低成本；对比中美餐饮上市公司成本结构，美国餐饮业在原材料、房租方面的成本较低，分别低于中国餐饮企业10%和4%，人工成本高于中国企业10%。•随着美国新增病例自今年1月高点持续下降，在疫情好转背景下线下餐饮高频指标继续修复，根据美国餐饮协会预测，预计今年将回归疫情前2019年水平。疫情迫使大型餐厅加速线上化进程，并拥抱数字化转型，在线配送渗透率提升和无接触取餐方式投资增加。短期看，通胀和供应链问题造成的成本压力犹存，强定价权的餐饮龙头企业提价应对，劳动力短缺显现部分压力缓和空间。•产品力、供应链管理、标准化、营销与数字化构成餐饮企业发展护城河。美国餐饮上市公司估值水平不一，核心是同店销售增长。美股餐饮行业上市公司估值中位数为24.6x，传统餐饮企业模式成熟估值稳定，股价增值较为平稳，以收入计，星巴克和麦当劳分别为第一和第二，5年营收CAGR分别为-1.2%和6.4%，估值都在26x左右；新兴餐饮企业估值较高，因高同店增速享有估值溢价，戴维斯双击驱动股价成长。作为新兴餐饮阶段的休闲餐饮代表，美股前十大上市公司中墨式烧烤ChipotleMexicanGrill估值最高，达65x，同时5年营收复合增长率也最高，达到14.1%。•我们认为美国餐饮企业在2022年将继续修复，短期由于通胀和供应链压力，建议关注拥有强定价权、需求旺盛，可以提价抵御通胀影响的餐饮企业；中长期关注同店增长优秀，具有广阔展店空间的快捷休闲餐饮企业 3目录二、美国餐饮产业链概览：中上游供应链成熟，连锁化率高一、美国餐饮业发展历程：百年经历三个发展阶段，新兴餐饮正当时三、疫情后的复苏：数字化转型加速，短期通胀和供应链问题隐忧四、竞争格局：五大竞争要素构建餐饮发展基础五、相关公司介绍 4美国餐饮业由全面服务餐厅、有限服务餐厅、酒吧及其他三个主要类型组成，有限服务餐厅类型占据主流资料来源：美国餐饮协会，富途证券•美国餐饮业由三个主要类型组成，即全面服务餐厅（Full-Servicerestaurant,FSR）和有限服务餐厅(Limited-Servicerestaurant,LSR)、酒吧以及其他。根据美国餐饮协会NRA的概念划分，全面服务餐厅包括家庭用餐、休闲用餐和高级餐厅在内，顾客通常在用餐后付款。有限服务餐厅包括快餐店、快捷休闲餐厅、咖啡小吃店、自助餐厅、烧烤自助餐、饮料店等，顾客通常在这些店内点餐并先付款后用餐。•随着美国餐饮行业进入21世纪，消费习惯发生变化，连锁餐饮和快捷休闲餐厅快速发展。有限服务餐厅类型占比逐渐扩大，反超全面服务餐厅。2020年，有限服务餐厅占餐饮行业整体市场规模的58%，从发展趋势来看，有限服务餐厅市场份额还在不断扩大。9.8%10.1%10.4%10.6%10.7%10.8%10.1%42.0%41.2%40.4%40.0%39.5%38.9%31.9%48.2%48.7%49.2%49.4%49.8%50.3%58.0%2018201420162015201720192020其他有限服务餐厅LSR全面服务餐厅FSR图：美国餐饮行业分类结构，%餐饮业分类 5美国餐饮行业市场规模8,640亿美元，发展历程长，目前已趋于成熟；预计今年将回归疫情前2019年水平•美国餐饮行业市场规模大，发展历程长，目前已趋于成熟。据美国餐饮协会NRA统计，餐饮业规模从1970年的428亿美元增长至2019年的8,640亿美元（约5.5万亿人民币，占美国GDP的4%），其中1970年至2010年CAGR达6.8%，2010年至2019年随着餐饮行业进入成熟期，市场规模增速回归至4.4%；•2020年的新冠疫情对餐饮业造成严重影响，导致当年市场规模下滑24%至6780亿美元，随着疫情缓解在2021年逐步修复，根据美国餐饮协会预测，预计今年将达到8980亿美元，回归疫情前2019年水平。资料来源：美国餐饮协会，富途证券图：美国餐饮行业市场规模，亿美元4281,1962,3933,7905,8686,1166,3866,5936,8317,0927,8277,9818,3008,6406,7807,9908,98020151970199019802012200020112010201320142016201720182019202020212022E+6.8%+4.4%美国餐饮业市场规模 6美国餐饮业历经传统餐饮业、现代餐饮业和新兴餐饮业三个阶段资料来源：公开资料，富途证券◼得益于城市化进程提高，人均收入提高，交通运输便利等外部因素，伴随美国经济高速发展，餐饮行业呈现快速发展状态◼为提高生产效率，引入快餐模式，现代化餐饮生产技术引入，美式餐饮文化形成。18世纪至20世纪20年代, 传统餐饮业餐饮市场规模1970年, 约428亿美元CAGR ~7.5%20世纪20年代至20世纪末，现代餐饮业21世纪初至今, 新兴餐饮业2000年, 约3790亿美元CAGR ~3.6%2021年, 7990亿美元◼连锁餐饮模式雏形诞生，各大品牌利用特许经营模式迅速扩张，诸多全球性品牌如麦当劳、星巴克、达美乐比萨在这一时期诞生◼餐饮繁荣，人口增长带来消费旺盛，外出就餐习惯深化◼速冻技术、流水线装配等食品生产效率提升，结合劳动力人手稀缺，促进快餐模式盛行◼以麦当劳为代表的老牌连锁餐厅发展进入稳定期，增速放缓，新兴餐饮品牌发展起来◼千禧一代主导餐饮变革，相对于标准化、流程化菜单，更倾向于定制化和健康食品；习惯于使用线上外卖平台和打分网站从无到有，从原始走向规范化需求旺盛，连锁餐饮模式扩张快捷休闲餐厅新兴，受到千禧一代欢迎快餐连锁盛行，各大品牌公司纷纷建立新兴餐饮更受欢迎，传统餐饮稳定期墨式烧烤荷兰兄弟咖啡Sweetgreen 7美国餐饮业在不同历史发展阶段的驱动因素：千禧一代和互联网改变了新兴餐饮阶段的发展特点，传统快餐连锁进入成熟期，快捷休闲餐饮类型发展正当时宏观文化供应传统餐饮业新兴餐饮业需求•南北战争结束，大量劳动力人口解放，催生低价餐馆•铁路里程爆发式增长，促进食品供应流转•欧洲餐饮衰落，美式餐饮文化流行•美化用餐环境，餐饮成为娱乐生活一部分•美式快餐店白色城堡诞生，是汉堡快餐连锁店的雏形，开放式厨房和优惠券经营模式形成•外国移民带来餐饮业产品多样化•餐饮业总量迅速增长，人均收入迅速提高现代餐饮业•速冻技术得到广泛应用，扩大了餐饮业原料选择范围和供应半径•半成品食品流水线开始应用，战争时期统筹采购等经验促进生产效率提升•特许经营模式迅速扩张强正向较正向中性负向123行业•FDA成立，现代食品安全监督制度诞生•美国餐饮业协会成立，行业规范开始标准•引入现代化生产管理技术•最低工资法案通过，促使餐厅节省雇佣劳动力•经济大萧条，破坏经济，但同时使得原材料价格降低•二战爆发导致的工作岗位大量空缺，促使妇女从家庭进入工厂，对餐饮服务需求量激增•战争结束后“婴儿潮”带来人口巨量增长•汽车保有量迅速增加，去中心化城市促进外带就餐•培养外出就餐消费习惯，对快餐模式接受度认可度进一步增强•禁酒法案诞生，高档餐厅大规模倒闭，加剧行业竞争，快餐店开始流行资料来源：公开资料，富途证券•千禧一代更加个性化，注重生活品质，习惯互联网化生活•千禧一代成为主导餐饮变革的主力军，对健康食品关注度高，对定制化菜单更加青睐，习惯线上点餐•传统连锁餐饮竞争加剧，发动“汉堡战争”互相争抢份额•农业部对有机食品进行认证•传统快餐连锁进入成熟期，增速放缓；新兴品牌快捷休闲餐饮兴起•互联网充分赋能餐饮销售端，外卖等新形态改变了餐饮消费的形态 8◼随着市场的放开，物资由匮乏到丰富、市场经济开始启动、餐饮行业变革升级，个体户开始崛起◼20世纪90年代开始，国外餐饮连锁企业纷纷进入中国市场、外资合资企业涌现，为中国餐饮行业带来了现代化的连锁经营管理模式、更加多元化饮食文化、消费观念和用餐习惯1978-1992年, 混沌探索期1993-2011年,黄金发展期2012年至今, 大众餐饮蓬勃发展◼中国本土餐饮企业受现代餐饮理念的引领，纷纷在20世纪末成立，并通过连锁经营的模式快速扩张，成为中国餐饮行业的中坚力量◼2004年中国营业额在1,000万以上的连锁餐饮企业有147家，总营业额达622.1亿元，占总行业规模比率为8.31%，其中78家企业连锁门店在14家以上。◼“八项规定”、“取消餐饮业低消”规定的发布，高档餐饮酒店受挫，部分餐企开始调整转型，而大众餐饮消费迎来更加快速的成长机会◼受互联网的深入发展，各大餐企亦如火如荼地开展外卖业务，寻求新的机会。同时，以火锅、烤肉为首的连锁式餐饮店为标准化的供应链提出新的要求改革开放激活中国餐饮市场，国外连锁品牌纷纷入场本土餐企逐渐创立连锁经营实现快速扩张餐饮进入大众消费时代火锅成为这一时期最受欢迎的餐饮项目中国第一家个体饭馆悦宾饭馆在北京开业餐饮业第一家中外合资公司北京航空食品有限公司正式挂牌第一家西式快餐店义利快餐厅正式开张，成为中国餐饮业洋快餐“第一人”国际品牌进入中国市场1987北京1990深圳1990 深圳1999 北京餐饮市场活跃，各大品牌公司纷纷建立餐饮龙头公司扎堆上市，进入资本市场•1935年创建，1991年成立集团公司，2017年A股上市•1988年创立•1994年成立，2018年港股上市•1998年创立，2014年港股上市•1995年成立，2019年港股上市中国餐饮行业发展历程对比中国餐饮业发展历程：发展历程相对较短，2012年至今进入大众餐饮阶段资料来源：公开资料，富途证券 9宏观红利文化经济红利带动餐饮行业迅猛发展互联网开始赋能餐饮业新零售时代增长放缓行业状况•国民经济快速发展，商品种类进一步丰富•城镇化进程加速，人均可支配收入增幅再创新高•中国加入WTO，对外开放层次加深，贸易繁荣；同时大量外来餐饮企业积极入华•电视普及及传统媒体对各类美食的宣传，极大地推动了我国餐饮业的繁荣。外来快餐占主导地位•餐饮业伴随着城市化进程快速发展，但主要围绕宴请场景，大众休闲外出就餐较少；同时餐饮主体仍然以单店营业为主扩大内需，国产化趋势显现•经济转型，居民消费比重触底反弹•扩大内需政策出台，带动国内消费升级•互联网逐渐赋能整体经济•新一届政府大力整顿贪腐及公款吃喝乱象，重创餐饮业的同时引导行业良性发展•在此期间我国餐饮业由大规模宴请逐步向休闲就餐场景靠拢，大规模餐饮集团开始密集涌现•社交媒体崛起，互联网成为无法忽视的公关、宣传前沿•随着北京奥运会的成功举办，民族自信心极大提升，国货思潮开始涌现，本土快餐开始发力•互联网充分赋能餐饮销售端，外卖等新形态极大地改变了餐饮消费的形态•规模化、连锁型企业开始主导我国餐饮业，同时大量餐饮企业陆续登陆股票市场•去中心化的自媒体时代带动小众消费Z世代消费崛起，追求个性化消费•国务院办公厅关于推动实体零售创新转型的意见•次贷危机强正向较正向一般较负向强负向1234•我国经济走出快速上升通道餐饮市场规模1978年, 约55亿元CAGR ~22%1998年, 约2,800亿元CAGR ~15%2020年，