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中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时

2025-08-17 曾光,张鲁国信证券喜马拉雅

小菜园作为中式大众餐饮赛道龙头，主打高性价比定位，2024年堂食客单价为59.2元。公司2013年首店落地安徽，后深耕华东并逐步向外扩张，截至2024年底门店总数达667家。2024年公司营收52.1亿元/+14.5%，归母净利润5.8亿元/+9.1%。2025H1盈利能力显著提升，主要得益于运营效率提升带动毛利率和人工成本优化。公司坚持直营模式，2021-2024年门店复合增速21.2%。堂食+外卖齐头并进，2024年外卖收入占比38.5%。数字化生态系统赋能全业务流程，IPO募集资金将用于扩大门店网络、增强供应链能力、升级智能设备及数字化系统。报告认为，中式大众餐饮赛道空间广阔，性价比是关键，未来线上化、门店下沉、品牌出海是三大趋势。小菜园凭借强大的供应链体系和师徒合伙制模式，未来三年预计分别净增130/160/180家门店，单店效率持续提升，副品牌菜手食堂布局中式社区餐饮。预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.4/11.2亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

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