疆内龙头乳企，全国化扩张进行时

新疆地区乳制品行业的龙头公司，通过整合兵团资源，其业务范围从新疆市场扩展到了全国，实现了快速扩张。公司的产品线包括两大矩阵：一是以UHT奶和奶啤为主的常温产品，二是以爱克林酸奶和桶酸为主的低温产品。2020年底，公司开启了第二次出疆战略，目标是快速提升疆外市场的收入占比，目前该比例已从2017年的36%提升至2023H1的44%。

公司的核心竞争力主要体现在产品差异化、渠道差异化发展和背靠兵团的丰富上游资源。在产品端，公司通过不断的产品创新和迭代，如在2015年推出的爱克林系列酸奶，以及近年重点发展的桶酸产品，形成了较强的产品力。在渠道端，公司采取了重点市场优先发展的策略，并通过设立专卖店渠道，有效地推动了产品全国化的进程。同时，公司与兵团的紧密联系为公司提供了丰富的奶源资源，使得奶源自给率达到了64%（2022年），并在2023年5月并购新农乳业后进一步提升至80%以上。

公司成长性的关键在于产能扩张、市场渗透和产品结构优化。通过山东工厂一期项目的投产、年产20万吨乳制品可转债项目的落地，以及新农乳业的并购，公司的产能得到了显著提升，为中长期发展打下了坚实的基础。在市场方面，公司预计在新疆市场将保持稳定增长，同时通过深化三级市场战略、优化专卖店模式以及利用新农乳业的渠道优势，加快疆外市场的扩张步伐。

盈利预测显示，公司2023-2025年的营收分别为27.21亿元、30.54亿元和34.4亿元，年复合增长率12.9%；归母净利润分别为1.76亿元、2.11亿元和2.54亿元，年复合增长率19.8%。考虑到公司当前的估值略高于可比公司平均水平，但处于历史低位，预计随着全国化战略的推进，公司估值有望提升。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示方面，产能和渠道建设的不确定性、原材料价格波动、市场竞争加剧、牧业养殖恢复情况以及并购整合效果都是需要关注的风险点。