餐饮行业深度：餐饮边际修复，关注优质龙头

餐饮边际修复，关注优质龙头 glmszqdatemark2026年04月18日 推荐 维持评级 餐饮供需变化：淘汰加剧、价格企稳。2023年来，餐饮行业经历系统性客单价下移，消费者主动降级+品牌降价行为共同压缩了客单价空间。但从趋势来看，根据龙头调价动作及行业层面的红餐网数据，2024年下半年-2025年行业价格降幅有明显收窄趋势。结合2026年2月的数据显示，CPI回升至1%左右，餐饮收入增速回升，或预示着价格压力的边际改善，餐饮业利润有望迎接修复。同时，2023年来，餐饮门店平均存续周期降至15-16个月，新开业的餐饮商家面临出清压力；2025年全国餐饮新注册门店约240万家，进场情绪有所退潮。 行业发展趋势：外卖增量、效率革命。欧睿数据表明，2014-2025年间中国餐饮业线上点单占比持续提升，2025年线上点单比例已达29%，上市餐饮企业该趋势演变更为剧烈。可预见的时间维度内，我们认为外卖占比的继续提升是大概率事件，我们以平价中式正餐模型为例，测算外卖占比对OPM的影响。根据测算，25%-35%附近水平为外卖扩张红利期；外卖占比合理扩张上限约为35%-40%；若外卖占比突破40%，外卖收入增长则是以OPM换取规模，且利润代价随外卖占比升高加速放大。在前端场景转变的同时，炒菜机器人和智能化系统带来后厨效率革命，有效减少了出餐时间与人力成本。 分析师邓文慧执业证书：S0590522060001邮箱：dengwh@glms.com.cn 分析师曹晶执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 动态更新：海底捞向好变化。海底捞每一轮人事的变革都对应公司战略方向的调整。此次创始人重回掌舵，有望依托其深厚的餐饮从业经验和管理洞察力、强执行号召力和资源调用能力，在存量竞争时代，把控战略方向，稳住主品牌发展，加速第二曲线成长节奏。从公司经营跟踪来看，主品牌维度，2024年下半年海底捞客单价同比企稳，2026年春节假期客流上行，实现良好开局；新品牌方面，新品牌覆盖火锅、寿司、烤肉、小火锅等多个餐饮行业大赛道，具备较大的扩张潜力。同时，公司已展现出通过高比例派息回馈股东的意愿，随着分红力度的加大，公司的股息率从早年的不足1%大幅提升至近年的5%左右，安全边际优势提升。 投资建议：2023年后，中国餐饮企业估值快速回落，目前行业估值整体处于低位。结合此前分析，餐饮行业价有企稳、量有修复，餐饮消费边际向好，我们认为优质龙头公司业绩兑现的置信度更高，建议关注：锅圈、绿茶集团、海底捞等。 相关研究 2026年1-2月社零数据点评：1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入及线上消费显著改善-2026/03/16 风险提示：宏观经济与消费意愿波动风险，市场竞争加剧风险，原材料上行风险，食品安全风险。 投资聚焦 研究背景 在餐饮行业经历长期的调整沉寂背景下，当前门店平均存续周期下降至15-16个月，进场情绪已有所退潮。同时，2024年下半年及2025年行业价格降幅有明显收窄趋势，2026年初的CPI及餐饮收入增速回升进一步强化修复信心。 区别于市场的观点/方法 结合行业、公司等多维数据交叉验证价格因子的企稳；同时在外卖成为重要增长引擎背景下，本报告以平价中式正餐模型为例，测算外卖占比对OPM的影响。 近期催化 2026年前2月的消费相关数据已公布，1）1-2月全国餐饮收入同比+4.8%，同比增速较2025年12月提升2.6pct；2）2月CPI回升至1%左右，同比涨幅创3年来新高，预计2026年CPI中枢将进一步温和抬升。 结论与建议 2023年来，餐饮行业经历系统性客单价下移，消费者主动降级+品牌降价行为共同压缩了客单价空间。但从趋势来看，结合龙头调价动作及行业层面的红餐网数据，2024年下半年-2025年行业价格降幅有明显收窄趋势。结合2026年2月的数据显示，CPI回升至1%左右，餐饮收入增速回升，或预示着价格压力的边际改善，餐饮业有望迎接修复。 2023年后，中国餐饮企业估值快速回落，目前行业估值整体处于低位。结合此前分析，餐饮行业价有企稳、量有修复，餐饮消费边际向好，我们认为优质龙头公司业绩兑现的置信度更高，建议关注：锅圈、绿茶集团、海底捞等。 目录 1餐饮供需变化：淘汰加剧、价格企稳........................................................................................................................4 1.1需求演进：客单价现企稳上行信号................................................................................................................................................41.2供给变化：存量门店加速迭代.........................................................................................................................................................7 2.1场景转变：外卖成为明显增量.......................................................................................................................................................102.2技术革新：智能化带来后厨革命..................................................................................................................................................122.3供应链纵向整合成为核心壁垒.......................................................................................................................................................13 3.1估值水平：估值整体处于低位.......................................................................................................................................................143.2从海底捞更新看中国餐饮动态发展..............................................................................................................................................14 4.1行业投资建议....................................................................................................................................................................................19 表格目录..................................................................................................................................................................21 1餐饮供需变化：淘汰加剧、价格企稳 1.1需求演进：客单价现企稳上行信号 人均消费出现企稳上行信号。2023年来，餐饮行业经历系统性客单价下移，消费者主动降级+品牌降价行为共同压缩了客单价空间。2023年-2025年，餐饮行业人均消费支出持续收缩，援引红餐大数据，2025Q4餐饮大盘在33元附近，较2022年下滑24%，各业态人均消费均有下滑。而就餐价格的走低更明显制约了餐饮收入增速。但从趋势来看，由于龙头主动调价等因素，2024年下半年及2025年行业价格降幅有明显收窄趋势。结合2026年2月的数据显示，CPI回升至1%左右，CPI涨幅创3年新高，餐饮收入增速回升，或预示着价格压力的边际改善，餐饮业有望迎接修复。 资料来源：红餐大数据，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局，百胜中国公司公告，国联民生证券研究所 上市公司数据显示，堂食客单价降幅收窄，底部企稳。从上市公司层面数据来看，除西式快餐领军企业肯德基近年客单价维持在约38元水平，其他餐饮业态龙头企业客单价均有不同程度压力。2023-2025年间小菜园/绿茶/怂火锅/太二/海底捞餐厅客单价降幅分别为-14%/-12%/-8%/-6%/-2%，与体感略有不同的是大众便民中式餐饮龙头反而价格压力最大。从经营近况观察，2024-2025年间海底捞大陆餐厅客单价基本维持在95-96元的区间内，2025年全年客单价止跌企稳；2024-2025年间绿茶集团堂食客单价维持在58元左右。 资料来源：各公司公告，国联民生证券研究所 食材成本变动，影响可控。2025Q4至2026Q1，牛肉、蔬菜等核心食材价格同比增长，但涨幅温和，且2026Q1牛肉价格涨幅有所回落。同期鸡肉、猪肉价格仍在负增长区间内，结合餐饮端单价企稳，我们预计纯食材成本上行带来的餐饮端压力可控。 资料来源：农业农村部，商务部，wind，公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：各公司公告，国联民生证券研究所 1.2供给变化：存量门店加速迭代 进场情绪略退潮，存量门店迭代加速。回顾近几年中国餐饮市场供给变化，2023年市场呈现报复性开店态势，当年全国新增注册餐饮相关企业超过328万家。但在需求走弱，供给非理性扩张背景下，迎接高速开店而来的是大量关店，2023-2025年间餐饮门店平均存续周期降至15-16个月，新开业的餐饮商家面临出清压力，餐饮业迎来快速行业更替与结构性调整。2025年全国餐饮新注册门店约240万家，进场情绪有所退潮，存量门店净增99万家规模收窄。 资料来源：红餐大数据，企查查，红餐产业研究院整理，国联民生证券研究所 资料来源：《中国餐饮年度观察和大数据2025》，红餐产业研究院，国联民生证券研究所 资料来源：《中国餐饮年度观察和大数据2025》，红餐产业研究院，国联民生证券研究所 连锁化率螺旋式上升。在餐饮市场大量开店大量闭店的浪潮中，中国连锁餐饮企业依托自身在规模、供应链、品牌方面的多维优势，在更迭加速的市场环境中实现优于行业的生存周期和逐步上行的市占率。但横向对比来看，当前中国餐饮市场连锁化率较低，仍有较大提升空间。2024年中国内地连锁餐厅按收入计仅占所有餐厅的23.3%，较美国的59.2%及日本的52.3%展现出庞大的增长潜力。餐饮行业集中度也是如此，2024年中国内地餐饮百强公司占中国内地餐饮市场总收入约10%，而在美国，餐饮百强公司占餐饮市场总收入约30.0%。 资料来源：各公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局，灼识咨询，国联民生证券研究所 资料来源：国家统计局，灼识咨询，国联民生证券