大众餐饮行业深度：解码大众餐饮龙头逆势增长的生意经

优于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 社会服务·酒店餐饮 大众餐饮行业发生了什么变化？1）趋势1：行业增速降档，下沉&线上成新引擎。国家统计局数据显示，2025年1-6月累计餐收同比+4.3%，其中6月仅同增0.9%，限上餐收6月同降0.4%负增长，行业增长动能整体偏弱。行业增速降档背景下，餐饮消费活力更强的下沉市场以及增速更快的外卖业务成为行业增长的新引擎。2）趋势2：健康锅气&性价比成消费关键词。行业增长降速后进入买方消费市场，消费者追求体验与性价比的动态平衡，餐饮品牌打造方法论也需积极调整适应餐饮消费的质价比需求大趋势。 优于大市·维持 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn 复盘日本餐饮龙头能得到的经验？日本泡沫经济破灭后，尽管餐饮行业规模多年负增长，但龙头企业仍逆势扩张，为投资人带来长期丰厚的投资回报。1990年初到2024年3月中，日本消费者服务行业的20只“十倍股”中，有11家来自餐饮行业。复盘日本餐饮30年，核心结论即“消费降级”背景下，得性价比者得天下，而供应链与运营效率，则是构筑产品性价比的关键。 国内大众餐饮龙头破局之道？国内餐饮行业也从追求规模扩张过渡至效率提升的增长新阶段。与日本龙头做法相似之处有2点，其一，积极优化单店运营效率，提升采购规模议价能力，改善人效与租金水平；其次，重视供应链的价值并积极布局，长周期经营维度下效果会持续显现。与日本不同之处在于，一方面，国内餐饮龙头可延伸布局外卖渠道开源收入，我们认为相对适中的外卖收入占比对提升盈利能力有正向促进效应；另一方面，中国幅员辽阔且人口众多，行业整体虽降速但低线城市消费活力仍强，伴随品牌单店模型调整与供应链深化布局，下沉能力更强的品牌有望呈现更强增长动能。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《餐饮行业2024年年报总结：行业供需重构变局之年，重视供应链与品牌流量价值》——2025-04-18《新股前瞻研究系列2-古茗万店计划的底气来源—“属地深耕”战略》——2025-01-13《新股前瞻研究系列-蜜雪冰城逆势增长的三大核心驱动因素》——2025-01-12《餐饮行业系列研究之六-日本餐饮30年：复盘与启示》——2024-04-22《社会服务行业双周报（第112期）-东方甄选及江豚会员店“山姆范式”引关注》——2025-08-11 如何看待大众餐饮龙头的投资价值？小菜园卡位华东大本营，门店拓展&效率提升双轮驱动，维持25-27年净利润预测7.7/9.4/11.2亿元；绿茶集团外卖赋能同店转正值得期待，门店扩张跟踪拓展效果，预计25-27年归母净利润分别为5.1/6.1/7.1亿元；锅圈供应链实力雄厚，下沉与同店增长持续改善（品类拓展）均具看点，25-27年归母净利润预计分别4.3/5.3/6.3亿元；达势股份同店增速亮眼，门店空间展望积极，规模带动利润率改善值得期待；九毛九短期聚焦优势经营区域，关注同店收入重回增长的经营拐点。 投资建议：同店收入增长前提下的门店稳健扩张，是餐饮品牌较为健康的增长状态，也是公司资本市场估值水平有望持续抬升的成长阶段。目前大众餐饮龙头既通过运营创新带动同店收入改善，也积极重构模型寻求下沉市场新增长，大众餐饮龙头处于同店改善、门店扩张新逻辑逐渐验证的新阶段，综合考虑现阶段龙头同店最新动态、门店扩张节奏等因素，我们重点推荐小菜园、绿茶集团、锅圈、九毛九。建议关注达势股份。 风险提示：食品安全、宏观经济下行、同店收入下滑、门店扩张不及预期等。 内容目录 趋势1：餐饮行业增速降档，下沉&线上成新引擎...........................................6趋势2：体验与品质并重，锅气&性价比是关键词...........................................7 日本镜鉴：泡沫经济崩溃后，日本餐饮企业如何突围？......................................8国内借鉴：参考日本龙头发展，看大众餐饮龙头破局之法...................................11运营提效：优化门店体验，单店开源节流.................................................12品牌下沉：告别跑马圈地，品牌深度下沉.................................................14 如何看待大众餐饮龙头的投资价值？.............................................16 小菜园：效率提升+门店扩张双轮驱动，供应链赋能行稳致远................................16绿茶集团：老牌休闲餐饮龙头，借力外卖布局寻求破局.....................................18锅圈：在家吃饭餐食龙头，万店规模强化性价比优势.......................................26达势股份：高速成长披萨外送品牌，盈利改善可期.........................................33九毛九：战略收缩+品牌焕新，关店固本后期待经营回暖....................................34 投资建议.....................................................................36 图表目录 图1：2025年以来社零餐饮消费同比增速降至个位数............................................6图2：高线城市消费增速低于国内整体水平....................................................6图3：美团核心本地商业业务增速维持快速增长................................................7图4：2018-2024年在线订餐用户规模持续扩张.................................................7图5：“烟火气”“本地特色”“现烹鲜制”成为2025年大众点评必吃榜关键词...................7图6：中式快餐消费者对价格敏感............................................................8图7：泡沫经济破裂后，日本餐饮企业突围的逻辑..............................................9图8：1978-2021年日本餐饮企业资本分配率上升..............................................10图9：国内大众餐饮龙头破局之道...........................................................11图10：太二酸菜鱼由单一酸菜鱼升级为三大招牌菜............................................12图11：2024年餐饮品牌客单价趋势更偏性价比................................................12图12：大众餐饮龙头外卖收入占比呈现逐年提升趋势..........................................13图13：百胜中国外卖收入快于整体收入增速..................................................13图14：大众餐饮龙头单店模型优化逻辑......................................................13图15：小菜园现有门店在江苏以及安徽地区为主..............................................14图16：小菜园旗下菜手食堂选址主要定位在社区店............................................15图17：锅圈肴肴领鲜主要定位农贸市场......................................................15图18：小菜园发展历程复盘................................................................16图19：小菜园营业收入以及归母净利润......................................................17图20：小菜园同店收入表现................................................................17图21：绿茶集团发展历程以及经营里程碑....................................................18图22：绿茶集团股权结构示意图............................................................19图23：绿茶餐厅门店分区域布局情况........................................................20图24：绿茶餐厅门店分城市等级布局情况....................................................20图25：2022-2024年绿茶集团收入及利润表现.................................................20图26：2022-2024年绿茶集团外卖收入占比...................................................20图27：绿茶集团2025-2027年开店计划......................................................21图28：绿茶2025-2027年开店计划分店型....................................................21图29：2025-2027年门店扩张计划按城市等级.................................................21图30：2025-2027年门店扩张计划分省份.....................................................21图31：锅圈发展历程以及经营里程碑........................................................26图32：2020-2024年锅圈收入及归母净利润...................................................27图33：2020-2024年锅圈门店总数...........................................................27图34：锅圈股权结构示意图................................................................27图35：锅圈历史单店创收