规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·个股报告 证券研究报告·个股深度报告 主要财务指标（单位：百万元）  公司是国内自主车灯龙头企业。星宇股份成立于2000年，2011年上市，是专注于汽车灯具研发、设计、制造和销售的内资行业龙头企业。公司客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、广汽集团等。2013-2017年，公司营收复合增速达到21%，归母净利润复合增速达到17%。2018年前三季度，公司实现营收37.24亿元，同比增幅达到23.84%，实现归母净利润4.39亿元，同比增幅达到35.76%。  车灯行业竞争格局清晰，公司拥有核心优势。目前国际车灯市场几乎由马瑞利、法雷奥、海拉等巨头垄断，行业前五名市场占有率达到70%以上。国内灯具行业呈现 “一超多强”的竞争格局。“一超”指华域视觉，“多强”指广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光、星宇股份等内外资企业。公司作为国内车灯行业最大的内资企业，市场份额约为8%左右。公司凭借优秀的成本控制能力及快速的客户响应能力两项优势，在市占率方面与其他合资车灯企业接近，在内资企业中市场份额排名第一。  车灯LED化趋势显著，智能化是未来方向。随着汽车技术的不断进步，LED大灯凭借结构紧凑、能耗低和发光效果灵活的优势，成为未来车灯发展的趋势。目前，LED大灯正逐渐由高端车型向中低端车型加速普及。同时，随着车灯技术的不断发展，智能大灯也逐渐进入应用阶段，渗透率开始提升。我们预计至2020年，LED大灯市场空间将达到123亿元，智能大灯市场空间有望超过300亿元。  公司积极布局LED及智能化车灯，空间广阔。公司产品最初以小灯为主，主要配套自主品牌。随着公司客户的不断开拓和研发能力的提升，公司产品结构逐渐向大灯升级。目前公司积极布局LED车灯和智能车灯领域，并新建生产基地以满足产能需求。当前公司产品已逐步进入合资品牌配套体系，同时重要客户一汽大众迎来全新产品周期，多款新车的上市并热销有望为公司进一步扩大市场份额。  盈利预测：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为52.91、65.13和80.06亿元，归属于母公司所有者净利润分别为6.15、7.72和9.71亿元，折合EPS分别为2.23、2.79和3.52元，对应于1月23日收盘价52.15元计算，市盈率分别为23.4、18.7和14.8倍。鉴于公司客户结构优质，车灯进入LED和智能化加速应用的阶段。同时，公司下 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,255 5,291 6,513 8,006 （+/-） 35.64% 24.34% 23.09% 22.93% 营业利润 558 721 906 1,141 （+/-） 18.8% 29.4% 25.6% 25.9% 归属于母公司净利润 470 615 772 971 （+/-） 19.22% 30.75% 25.55% 25.88% 每股收益（元） 1.70 2.23 2.79 3.52 市盈率（倍） 30.6 23.4 18.7 14.8 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 27616 / 27616 流通市值（亿元） 144.01 每股净资产（元） 15.20 资产负债率（%） 39.2 股价表现（最近一年） -0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4星宇股份沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杨靖磊 执业证书编号：S1050518080001 电话：021-54967583 邮箱：yangjl@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年1月23日 汽车 星宇股份（601799）：自主车灯龙头，深度受益车灯升级趋势 前股价：52.15元 审慎推荐(首次) 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·个股报告 游客户迎来全新产品周期，业绩确定性高。我们首次覆盖，给予公司“审慎推荐”的投资评级。  风险提示：1）宏观经济持续低迷，汽车市场消费持续疲弱，汽车产销量大幅下滑；（2）中美贸易摩擦持续并不断升级，人民币汇率出现大幅波动；（3）公司新客户开拓及订单转化不急预期等； 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·个股报告 目录 1. 公司专注于汽车灯具制造，客户结构优质 .................................................................................................... 5 1.1 公司简介及发展历程 ···································································································································· 5 1.2 公司专注车灯领域，业绩增速亮眼 ············································································································ 6 1.3 现有客户结构优质，新客户开拓不断取得成效 ···················································································· 9 2．车灯行业竞争格局清晰，公司有望深度受益 ...............................................................................................10 2.1 车灯行业集中度高，国内呈现一超多强格局 ·························································································· 10 2.2公司立足本土市场，竞争优势突出 ··········································································································· 11 3．车灯LED化趋势显著，智能化是未来方向 ..................................................................................................12 3.1 车灯LED化趋势显著，产品迎来量价齐升 ······························································································ 12 3.2车灯智能化是未来行业发展方向 ··············································································································· 15 4．公司积极布局LED及智能化车灯，空间广阔 ..............................................................................................17 4.1公司积极布局LED及智能大灯 ··················································································································· 17 4.2公司重要客户进入全新产品周期， 业绩增长确定性高 ········································································· 18 5.公司盈利预测与估值 ......................................................................................................................................20 5.1关键假设 ······················································································································································· 20 5.2投资建议 ······················································································································································· 20 6.风险提示 ........................................................................................................................................................20 图表目录 图表 1 公司发展历程 ................................................................................................................................................ 5 图表 2公司股权结构图 ............................................................................................................................................. 6 图表 3公司产品及用途 ............................................................................................................................................. 7 图表 4 公司各业务板块收入结构（单位：亿元） ................................................................................................ 7 图表 5 公司产品分地区收入结构（单位：亿元） ................................................................................................ 7 图表 6公司营收及增速情况（单位：