业绩短期承压 车灯自主龙头成长

事件概述 公司发布2021年年报：2021年实现营收79.09亿元，同比+8.0%，归母净利润9.49亿元，同比-18.1%，扣非归母净利润8.47亿元，同比-21.8%；其中2021Q4实现营收22.51亿元，同比-12.6%，环比+31.9%，归母净利润2.11亿元，同比-53.4%， 环比+24.9%，扣非归母净利润1.81亿元 ， 同比-57.7%，环比+24.8%。 分析判断: ►21Q4营收符合预期利润短期承压 营收端，2021年公司实现营收79.09亿元，同比+8.0%，其中2021Q4营收22.51亿元，同比-12.6%，环比+31.9%，同比下滑预计主因核心客户一汽大众受缺芯影响产销大幅缩减影响（21Q4销量同比-38.5%），但环比呈现较强复苏态势（21Q4销量环比+22.5%），基本符合此前预期。据公司2022年1-2月主要经营数据公告，1-2月营收同比实现25%增长，预计2022全年维度将受益于核心客户一汽大众产销修复、一汽红旗销量提升及日系新项目放量。 利润端，2021年公司主营业务毛利率22.8%，同比减少3.1pct，主要受原材料价格上涨及人工、制造成本增长较多影响，致使2021全年归母净利润同比下滑18.1%至9.49亿元。 其中2021Q4归母净利润2.11亿元 ， 同比-53.4%， 环比+24.9%，2022年伴随原材料价格改善及产品结构优化升级，预计利润端存较大修复空间。 费用端 ，2021年公司销售/管理/研发/财务费率分别1.22%、2.76%、4.90%、0.29%， 同比分别-1.05pct、+0.18pct、+0.69pct、+0.35pct，销售费率明显下滑主因会计政策变更后履行销售合同而发生的运输成本重分类至营业成本所致。 受益车灯智能升级产品结构持续优化 受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，LED大灯供货南 车配套价值预计4,000元以上，DLP前照灯2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球 公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，预计2022年二季度正式投产，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议 维持盈利预测 ， 预计公司2022-2023年营收104.84/128.64亿元，归母净利润15.46/21.03亿元，对应EPS分别5.41/7.36元；新增2024年营收预测153.05亿元，归母净利润预测26.04亿元，对应EPS 9.12元。对应2022年3月25日145.50元/股收盘价，PE分别为27/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。