深耕粤港澳大湾区，业务转型升级进行时

深度报告 强烈推荐 深耕粤港澳大湾区，业务转型升级进行时 珠江船务（560.HK） 2018-06-06 星期三 目标价：HK$ 2.62 现 价：HK$ 1.98 预计升幅： 32% 股本数据 港股股本（亿股）：11.02 港股市值(亿港元)：21.82 52周高/低（HK$）：2.22/1.85 每股净资产(HK$)：2.73 所属行业：航运及港务 主要股东 珠江船务企业(集团)有限公司（69%） 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 国元国际研究部 姓名：杨义琼 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 粤港内河航运龙头，竞争优势明显：珠江船务于1997年5月23日在香港联交所上市，主要经营包括货物运输业务、港口货物处理及仓储业务、客运业务、燃料供应业务及码头物业管理及设施维修等业务。公司是珠江三角洲最大的内河口岸码头和物流运营商之一，公司还管理着世界最大的高速客船船队和粤港澳水上客运网络。近十年来，公司粤港航线市场占有率由88.2%上升到100%，粤港箱运市场占有率由11.14%翻倍上涨到22.44%。旗下子公司珠江中转在珠三角码头吞吐量的占有率由19.3%增长到29%。 粤港澳大湾区规划出台在即：粤港澳大湾区具有得天独厚的天然区位优势，对内辐射国内大范围区域，对外承担一带一路的枢纽作用。粤港澳大湾区“9+2”产业集聚和梯队形态显著，交通运输，金融、高科技、商贸、地产等多元产业互为支持，产生协同效应。大湾区发展潜力大，集天时地利人和于一身，有望成为世界级经济区和世界级经济增长引擎。 深耕粤港澳大湾区，助推传统业务转型升级：在物流业务方面，公司以大湾区新经济区位为定位，依托产业园区，实现“园区+港口”良性互动新模式。以“互联网+”为手段，改造传统的码头、货代、航线三大网络，落实西域码头保税仓改造，尽快投入运营。并利用港珠澳大桥及屯门连接线开通的契机，将屯门新仓码打造成为智能化的标杆性码头及空运平台。在客运业务方面，公司协助母公司积极推进琶洲客运项目，打造成为粤港澳跨境、珠三角城际、水路交通自有平台，落实港珠澳大桥穿梭巴士项目，并全面深化“海天联运”的业务合作，有利提高公司客运业务量。 积极拓展“互联网+”等新兴业务：公司积极拓展广州品途互联网公司与物流资源、客运资源、离岛航线、港口、旅行社等对接，推动主业转型升级。通过互联网、大数据技术应用，深度开展互联网+物流、互联网+客运的商业模式创新，不断深化电子商务新领域。 给予强烈推荐评级，目标价2.62港元： 目前公司股价已充分反映港珠澳大桥及广深港高铁通车对公司水上客运业务分流影响。我们认为，未来受益大湾区规划对公司物流仓储业务的增量贡献以及未来母公司资产的持续注入预期，公司价值将得到重估。我们给予公司目标价2.62港元，相当于2018年和2019年10.2和9.2倍PE,并对应2018年和2019年0.94和0.91倍PB，目标价较现价32%上升空间，给予强烈推荐评级。 11.21.41.61.822.22.480009000100001100012000130001400015000HSCEI560 HK截止 12 月31 日201620172018E2019E2020E营业额(港元百万)2,3822,4282,5402,7383,029变动(%)2.0%4.6%7.8%10.6%净利润(港元百万)322269282313352变动(%)-16.4%5.0%10.8%12.5%每股盈利(港元)0.2980.2470.2560.2840.319市盈率@1.98港元(倍)6.68.07.77.06.2每股股息(港元)0.090.090.100.110.13股息现价比率(%)4.55%4.55%5.07%5.62%6.32% 深度报告 目录 目录 -------------------------------------------------------------------------------- 2 珠三角内河航运物流龙头 -------------------------------------------------------------- 3 公司简介 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3 公司股权结构------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3 珠三角领先的内河码头和物流营运商 ----------------------------------------------------- 4 港口航运物流业务 -------------------------------------------------------------------- 4 客运业务 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 客运辅助业务------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 2017年公司业务数据 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 2017年各分部业务收入占比 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 粤港澳大湾区迎来历史性发展机遇 ------------------------------------------------------- 7 粤港澳大湾区具有成为世界第一湾区的潜力 ----------------------------------------------------------------------------------------- 7 大湾区产业布局持续优化，形成优势互补--------------------------------------------------------------------------------------------- 8 大湾区位优势显著，成就海上丝绸之路 ------------------------------------------------------------------------------------------------ 8 大湾区打造“中国硅谷”，引领新一轮技术变革----------------------------------------------------------------------------------- 9 公司亮点 --------------------------------------------------------------------------- 10 受益大湾区规划，客货运业务迎来新发展------------------------------------------------------------------------------------------- 10 公司内河航运物流、客运优势显著----------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 响应“互联网+”，业务全面转型升级------------------------------------------------------------------------------------------------ 12 财务分析 --------------------------------------------------------------------------- 14 盈利预测与分析 --------------------------------------------------------------------- 16 估值 ------------------------------------------------------------------------------- 17 投资风险 --------------------------------------------------------------------------- 18 深度报告 珠三角内河航运物流龙头 公司简介 珠三角内河航运物流龙头 珠江船务企业(股份)有限公司是珠江船务企业（集团）有限公司控股的香港上市公司，珠江集团隶属于广东省航运集团有限公司旗下，于1962年10月18日正式定名成立。 珠江船务所培育的“CKS”品牌在粤港澳跨境高速客运和港口物流市场享有较高知名度和影响力，珠江船务经营管理着世界最大的高速客船船队和粤港澳水上客运网络，以香港为基地，覆盖珠江三角洲和澳门超过10个城市，包括广州、深圳、顺德、中山、珠海、东莞、江门和澳门等。 珠江船务亦是珠江三角洲最大的内河口岸码头和物流营运商之一，以香港为营运中心，网络覆盖珠江三角洲超过20个城市，包括肇庆、清远、佛山、广州、江门等，提供包括内河码头营运、综合物流、国际货运及供应链解决方案等业务。珠江船务在香港屯门拥有私家码头，在公共装卸区拥有8个泊位，在广东省内拥有20家内河码头，是珠三角地区最大的码头运营商之一。 珠江船务于 1997 年5月23日在香港联交所上市。 公司股权结构 目前公司总股本11.02亿，珠江船务集团持有69%，其余31%是公众人士持有的流通股，公司最终控股股东为广东省航运集团。 广东省航运集团是广东省属大型企业集团之一，并为广东省七大物流龙头企业之一，2006年10月被评为全国第四家以航运业务为核心的5A级综合服务型物流企业。 图表 1：公司股权结构 资料来源：公司资料，国元国际 公众人士珠江船务集团上市公司69%31%广东省航运集团100% 深度报告 珠三角领先的内河码头和物流营运商 港口航运物流业务 港口航运 物流业务 内河码头主要为进出口商提供集装箱、散货装卸，仓储等服务。珠江船务通过其内河码头网络，对广东省内重要货源腹地形成辐射，利用其齐全的进出口资质，吸引进出口厂商将其货物通过珠江船务的内河码头进行仓储、处理及装运箱等。此外，珠江船务还对部分仓库进行升级改造，以提供冷供应链、空运物流等高端仓储服务。其中，珠海西域码头，香港屯门仓码已完成仓库的进行改造升级，可以为高附加价值的货物提供仓储功能，实现由低毛利率，低周转率向高