业绩符合预期，转型升级进行时

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月29日 奇信股份（002781.SZ）建筑装饰/装修装饰 业绩符合预期，转型升级进行时 季报点评 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001 wangbin1@xsdzq.cn 证书编号：S0280117080044 wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007  事件： 公司发布2018年三季报， 2018年前三季度公司实现营收34.67亿元，同比增长31.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长13.91%。  点评：  毛利率及净利率小幅下降，现金流有待改善： 公司2018年前三季度实现毛利率14.12%（2017Q3为15.1%），同比下降0.98个百分点；实现净利率4.16%（2017Q3为4.84%），同比下降0.68个百分点；期间费用率5.46%（2017Q3为5.75%），同比减少0.29个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-3.70亿元，较2017年同期减少421.42%，主要受材料及人工支出增长的影响；投资性现金流净额-0.95亿元，较2017年同期减少42.44%，主要是理财产品到期收回所致；筹资性现金流净额1.50亿元，较2017年同期减少60.57%，主要是由于偿还贷款及利息支出导致。  第三季度新签订单总量下降，结构有所改善: 根据公司第三季度经营情况简报，2018年第三季度公司新签订单金额12.96亿元，同比下降21.24%。公共装修订单8.97亿元，同比下降34.72%；住宅装修订单3.93亿元，同比上升56.83%。同时公司新签设计业务订单572.25万元，同比下降72.03%。截止三季度末公司已签约未完工订单金额71.40亿元，已中标尚未签约订单金额7.48亿元。受市场环境影响和竞争加剧，公司新签总订单量有所下降，但可以看出住宅装修订单逐步上升，订单结构不断优化，并且在手订单充足，为未来中长期业绩稳定增长提供保障。公司将继续加大对各业务板块和战略客户的投入和拓展力度，预计2018年度归母净利润变动幅度为10%-40%，变动区间为1.65-2.09亿元。  业务范围进一步扩大，打造产业链平台： 公司于2018年10月以1400万元收购奇信建工100%的股权，获得建筑工程施工总承包一级资质及安全生产许可证。同期以69万元收购至信工程100%的股权，获得建筑装修装饰工程专业承包二级资质、建筑幕墙工程专业承包二级资质、防水防腐保温工程专业承包二级资质及安全生产许可证。两个标的的收购进一步扩大了公司的业务范围，大大提高了相关业务承揽能力，创造新的利润增长点。新标的收购助力公司打造“大装饰”产业链平台，实现规模化扩张，对公司整体发展战略的实施、效益的提升和市场的拓展具有重要的意义。  财务预测与估值： 预计公司2018-2020年实现归母净利1.97/2.36/2.93亿元，同比增长31.4%/20.0%/24.4%，对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018-2020年的PE为15.9/13.3/10.7倍，公司公装主业发展稳健，新兴业务加速落地，维持“推荐”评级。  风险提示：业务升级及拓展不及预期，外延扩张管理风险，回款风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(亿元) 3290 3,916 4,670 5,693 7,016 增长率(%) -1.5 19.0 19.3 21.9 23.2 净利润(亿元) 108.8 150 197 236 293 增长率(%) -16.6 37.6 31.4 20.0 24.4 毛利率(%) 15.8 14.2 13.9 13.9 13.9 净利率(%) 3.3 3.8 4.2 4.1 4.2 ROE(%) 5.5 8.4 10.1 10.9 12.1 EPS(摊薄/元) 0.48 0.66 0.87 1.05 1.30 P/E(倍) 28.76 20.9 15.9 13.3 10.7 P/B(倍) 1.59 1.8 1.6 1.4 1.3 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.29 收盘价(元)： 13.9 一年最低/最高(元)： 12.71/35.5 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)： 31.28 流通股本(亿股)： 0.91 流通市值(亿元)： 12.7 近3月换手率： 47.56% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 0.4 -2.74 -31.24 绝对 -6.73 -13.0 -51.77 相关报告 《公装主业发展稳健，新兴业务加速落地》2018-08-29 《立足建筑装饰主业，全面推进3+N战略》2018-04-23 《前瞻布局，致力于打造装饰物联网第一品牌》2018-03-10 《全年业绩高速成长，转型升级持续推进》2018-02-11 《事情正在起变化，员工持股增信心》2017-12-05 -53%-44%-35%-26%-17%-8%2%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 奇信股份 沪深300 2018-10-29 奇信股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(亿元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（亿元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3465 4032 4663 5518 6604 营业收入 3290 3916 4670 5693 7016 现金 662 869 900 920 940 营业成本 2772 3360 4020 4903 6040 应收账款 2434 2762 3294 4016 4949 营业税金及附加 45 27 32 39 48 其他应收款 92 105 125 153 188 营业费用 28 38 45 68 98 预付账款 54 56 57 70 86 管理费用 100 109 130 176 232 存货 147 185 221 270 333 财务费用 47 61 48 60 76 其他流动资产 76 54 65 89 107 资产减值损失 145 133 140 140 140 非流动资产 125 309 300 287 277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 49 132 132 132 132 投资净收益 -0 6 5 5 5 固定资产 50 49 111 102 94 营业利润 152 201 260 312 387 无形资产 18 19 17 15 14 营业外收入 8 0 3 3 3 其他非流动资产 8 109 40 38 37 营业外支出 0 4 4 4 4 资产总计 3591 4341 4963 5805 6880 利润总额 160 197 259 311 386 流动负债 1958 2494 2952 3597 4428 所得税 51 57 75 90 112 短期借款 994 1407 1686 2098 2631 净利润 109 140 184 220 274 应付账款 680 638 763 930 1146 少数股东损益 0 -10 -13 -15 -19 其他流动负债 285 450 503 569 651 归属母公司净利润 109 150 197 236 293 非流动负债 1 23 23 23 23 EBITDA 210 268 324 392 481 长期借款 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.48 0.66 0.87 1.05 1.30 其他非流动负债 0 22 22 22 22 负债合计 1959 2516 2975 3620 4451 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 -335 47 34 19 -1 成长能力 股本 225 225 225 225 225 营业收入(%) (1.5) 19.0 19.3 21.9 23.2 资本公积 716 724 724 724 724 营业利润(%) (25.7) 32.3 29.1 19.9 24.3 留存收益 1026 829 1005 1217 1481 归属于母公司净利润(%) (16.6) 37.6 31.4 20.0 24.4 归属母公司股东权益 1967 1778 1954 2166 2430 获利能力 负债和股东权益 3591 4341 4963 5805 6880 毛利率(%) 15.8 14.2 13.9 13.9 13.9 净利率(%) 3.3 3.8 4.2 4.1 4.2 现金流量表(亿元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.5 8.4 10.1 10.9 12.1 经营活动现金流 -523 -139 -179 -296 -406 ROIC(%) 5.2 5.8 5.9 6.2 6.5 净利润 0 150 197 236 293 偿债能力 折旧摊销 0 6 17 20 18 资产负债率(%) 54.6 58.0 59.9 62.4 64.7 财务费用 0 61 48 60 76 净负债比率(%) 27.7 32.4 34.0 36.2 38.3 投资损失 0 -6 -5 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 0 -236 -422 -591 -768 速动比率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.4 其他经营现金流 -523 -113 -13 -16 -20 营运能力 投资活动现金流 -104 -110 -7 -17 -7 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 0 -70 -7 -7 -7 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 长期投资 -49 -83 0 0 0 应付账款周转率 3.5 5.1 5.7 5.8 5.8 其他投资现金流 -153 -263 -14 -24 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 126 400 217 333 433 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.66 0.87 1.05 1.30 短期借款 0 0 279 412 533 每股经营现金流(最新摊薄) -2.33 -0.62 -0.80 -1.32 -1.80 长期借款 -1 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.74 7.90 8.69 9.63 10.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 8 0 0 0 P/E 28.76 20.90 15.91 13.26 10.66 其他筹资现金流 127 392 -63 -79 -101 P/B 1.59 1.76 1.60 1.44 1.29 现金净增加额 -501 151 31 20 20 EV/EBITDA 14.81 11.6 9.6 8.0 6.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-29 奇信股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为