资金流向和中短线指标体系跟踪（十九）：Q1及近期资金行为全景复盘

证券分析师：陈刚执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：蒋珺逸执业证书编号：S0600525040004邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn 2026年4月8日 摘要： ✓宏观流动性与资金价格：➢公开市场操作：央行流动性整体回笼 ➢货币市场利率：季末跨季扰动消退后，资金面重回宽松➢债券市场利率：债券收益率表现分化，短强长弱，收益率曲线陡峭化➢外汇市场：人民币汇率进一步升值 ✓微观流动性与A股市场资金面：本期A股缩量下跌，可跟踪资金净流出规模扩大 ➢本期，1）散户：入市参与情绪偏弱；2）游资：活跃度回落，处于历史偏低分位；3）杠杆资金：进一步净流出，市场风险偏好回落；4）外资：北向成交热度回落，海外被动资金仍净流出；5）公募：偏股基金新发强度回落，主动偏股型仓位提升，行业/主题ETF双双净赎回。 ➢今年以来，1）散户：开户增多，入场情绪边际升温；2）游资：活跃度整体呈中枢下移趋势，1月中旬阶段性触顶后显著回落；3）杠杆资金：外部虽有扰动，整体风险处于可控范围内，融资余额于1月末触顶回落，大部分去杠杆发生在2月地缘冲击爆发的前两周；4）私募：我们预估1-2月累计净流入700多亿元；5）外资：北向成交占比触底回升，一是年初集中结汇带动人民币升值，提振外资交投热情，二是美伊冲突升温推高地缘风险，中国能源结构稳固、凸显安全溢价。6）公募：偏股基金新发热度高涨，3月固收+仓位下调；7）汇金：2-3月，未见显著、持续的ETF异常放量信号，我们预计汇金期间未明显出手。✓中短线指标体系跟踪： ➢波动率指数：处于短线相对高位，提示前期3800附近的阶段底部较为扎实，短期大幅跌破的概率偏小。➢其余指数：近期均未发出有效提示信号。 ✓风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等 目录 1、宏观流动性与资金价格 2、微观流动性与A股市场资金面 3、中短线指标体系跟踪 4、风险提示 1、宏观流动性与资金价格 央行公开市场净回笼 ✓公开市场操作：本期央行流动性整体回笼。➢累计净回笼规模达1702亿元，其中，逆回购投放量3040亿元、回笼量4742亿元。 资金面跨季后整体宽松，人民币升值 ✓货币市场利率：季末跨季扰动消退后，资金面重回宽松，R007/DR007/SHIBOR 1周利率下行，分别-11.4bp/-10.3bp/-9.0bp。✓债券市场利率：债券收益率表现分化，短强长弱，收益率曲线进一步陡峭化。1Y国债收益率下降1.6bp至 1.24%；10Y国债收益率上升0.3bp至1.82% ✓外汇市场：人民币汇率进一步升值。2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率升值至6.88元。 2、微观流动性与A股市场资金面 成交热度：A股缩量下跌 ✓本期，万得全A缩量下跌2.3%，日均成交金额跌破2万亿、收缩至1.90万亿元，较上期减少2146亿元。 ➢分板块来看，上证主板、深证主板、创业板、科创板、北交所日均成交额均有不同程度的减少，分别环比减少11.6%、8.9%、11.6%、6.1%、3.3%。➢分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证 1000日均成交额分别环比减少16.1%、19.0%、13.4%、10.7%，大盘成交缩量更为明显。 资金供需：可跟踪资金净流出规模扩大 ✓本期，A股可跟踪资金净流出规模扩大，达到646亿元，主要系股票型ETF加速净流出所致。➢资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为-481亿元，较前期进 一步减少413亿元。 ➢资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）166亿元，较前期增加34亿元。 散户：入市参与情绪偏弱 ✓本期，散户活跃度下降。➢直接入市：本期，以小单刻画的沪深两市散户资金净流入1143亿元，环比减少58亿元。 ➢间接入市：由于散户选股能力偏弱，在结构性行情中或选择通过场外基金、ETF等渠道间接入市。我们跟踪的散户ETF资金由前期的净流入29亿元转为净流出15亿元，散户情绪降温。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 散户：今年以来开户增多，入场情绪边际升温 ✓今年以来，散户新增开户回暖，2026Q1资金入市情绪较2025Q4边际改善。➢开户：2026Q1上证所新增开户数同环比明显抬升，达1204万户创历史新高，同/环比均提升超60%。 ➢入市：伴随新增开户数回升，2026Q1以小单净流入衡量的散户入市活跃度同环比双双改善，但弱于2025Q3，部分资金仍持观望态度。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 游资：活跃度回落，处于历史偏低分位 ✓本期，游资活跃度环比回落，处于历史低位。➢我们以龙虎榜上榜营业部日均成交金额及金额占比来衡量“游资活跃度”。 ➢本期，成交金额达164.0亿元，环比下降21亿元，创年初以来周度新低；成交金额占全A比重为0.86%，环比回落，处于2025年以来18.7%的历史分位。 杠杆资金：进一步净流出，市场风险偏好回落 ✓本期，杠杆资金维持净流出，融资余额收缩，市场风险偏好回落。➢融资资金净流出280亿元，市场偏好回落。 ➢医药生物获明显加仓，规模达22亿元；电力设备、电子、通信、计算机、非银金融净流出规模均超20亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆资金：进一步净流出，市场风险偏好回落 ✓本期，杠杆资金维持净流出，融资余额收缩，市场风险偏好回落。➢本期，融资余额回落至2.56万亿元；融资余额占全A流通市值比重为2.62%，处于2021年以来的98.7% 历史分位、2014年以来的88.7%历史分位。 ➢两融交易额占全A比重自去年10月后中枢持续回落，本期降至9.1%，处于2014年来48.5%的历史分位。✓今年以来，外部虽有扰动，杠杆资金整体风险处于可控范围内。融资余额于1月末触顶回落，当前较峰值 2.73万亿元回落1625亿元，其中大部分去杠杆发生在2月地缘冲击爆发的前两周。 私募：预估2月净流入约1300亿元 ✓今年1-2月，私募资金预计净流入700多亿元。➢备案：2月私募证券投资基金备案规模环比显著提升，达到619亿元。 ➢权益资金流：2月私募证券投资基金管理规模为7.4万亿元，较去年年末提升2715亿元；剔除资产价格波动后，我们预估2月净流入1300亿元，1-2月累计净流入约700多亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 外资：北向成交热度回落，海外被动资金仍净流出 ➢陆股通日均成交金额2299亿元，环比回落519亿元；成交金额占比为14.2%，环比小幅下降。➢海外被动资金净流出3695万美元。 ✓今年以来，北向成交占比触底回升，一是年初集中结汇带动人民币升值，提振外资交投热情；二是美伊冲突升温推高地缘风险，中国能源结构稳固、凸显安全溢价。 外资：北向成交热度回落，海外被动资金仍净流出 ✓本期，北向成交热度较前期回落，海外上市且侧重投资A股的ETF资金减仓，外资做多情绪边际回落。➢海外被动资金流中，X-trackers Harvest沪深300中国A股ETF净赎回3695万美元。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 公募：偏股基金新发强度回落，主动偏股型仓位提升 ✓本期，偏股型基金新发强度回落，主动权益及固收+基金股票仓位分化。➢新成立偏股型基金份额为32亿元，环比回落。 ➢主动权益及固收+基金股票仓位分化，偏股、偏债混合型股票仓位分别为81.1%、21.2%，环比前期分别+0.54pct、-0.24pct。 ✓年初以来，偏股基金新发热度高涨；其中主动权益基金新发规模显著回升，与被动型基金同步发力。固收+产品受负债端赎回及年内收益转负压力，叠加2月仓位触及历史高位，3月仓位有所下调。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：行业/主题ETF双双净赎回 ✓本期，股票型ETF资金净流出233亿元，宽基与行业/主题ETF双双净赎回。 ➢宽基ETF资金共计净流出175亿元，净流出规模较前期扩大163亿元。➢行业/主题ETF资金共计净流出97亿元，规模较前期收缩60亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：行业/主题ETF双双净赎回 ✓本期，A500、医药、TMT等ETF获显著净赎回。➢宽基ETF中，双创指数迎来资金小幅净流入；中证A500本期净流出92亿元，延续年初以来的净流出趋 势；沪深300、中证500、上证50分别净出41、17、16亿元。 ➢行业主题ETF中，医药、TMT、金融地产、周期、消费被净赎回；中游制造获净申购。•分指数看，SSH黄金股票净流入9亿元；通信设备、CS创新药净流出超10亿元。 公募：行业/主题ETF双双净赎回 ✓本期，红利类ETF净流入规模靠前。➢净流入规模最大的前三大ETF为黄金股ETF永赢，易方达创业板ETF，招商中证红利ETF，分别净流 入9.2亿元、7.2亿元、5.7亿元。 ➢净流出规模最大的前三大ETF为南方中证A500ETF，华泰柏瑞中证A500ETF，华夏上证50ETF，分别净流出22.3亿元、19.0亿元、13.6亿元。 汇金：ETF层面，2-3月未明显出手 ✓今年以来截至4月3日，汇金重仓ETF在量能异常放量期间，资金净流出约1万亿。➢我们以12只汇金重仓ETF的总成交额是否处于近年偏高历史分位，作为当日量能异常放大的判定标准 ，据此筛选出成交额显著偏高的交易日，并对对应日期的资金流向进行统计。 ➢1月，多项信号密集释放，汇金重仓ETF显著放量、大量净赎回，凸显外生力量逆周期调节平抑波动的决心，强化“慢牛”思路。➢2-3月，未见显著、持续的ETF异常放量信号，我们预计汇金期间未明显出手。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3、中短线指标体系跟踪 波动率指标：处于短线相对高位 ✓我们构建了沪指波动率指标：历史上看，其上沿较难确定，去年以来通常为90%附近；下沿极值清晰，一旦指标回落至30%以下，后续往往会触底反弹。 ✓截至4月7日收盘，波动率指标为99.9%，处于短线相对高位，提示前期3800附近的阶段底部较为扎实，短期大幅跌破的概率偏小。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 股汇对冲指数：未及预警区间 ✓我们构建了股汇对冲指数：当指数上行至35以上，则表明市场处于中短期内“汇率跌+A股涨”的严重背离区间；当指数下行至-35以下时，则表明市场处于“汇涨股跌”的背离区间；当指数处于-35至+35区间内，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 ✓截至4月7日收盘，股汇对冲指数为-18，暂未行至极值预警区间。 A/H对冲指数：A股相对港股短期超跌，但未及预警区间 ✓我们构建了A/H对冲指数：历史主要运行区间在-15%和+15%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对港股处于超涨；当指标靠近区间下沿，则港股相对A股处于超涨。✓截至4月7日收盘，指标下行至-5%，表明A股短期相对港股超跌，但仍未行至预警区间，对于市场后 续走势的指示性意义仍较弱。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 A股与商品对冲指数：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建的A股与商品对冲指数：历史主要运行区间在-35%和+35%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对商品处于超涨；当指标靠近区间下沿，则A股相对商品处于超跌。✓近期，黑色系商品相对A股的中期超额收益仍在0轴附近，模型对于市场短期走势的指示性意义较弱。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 A股大小盘轮动指数：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建的A股大小盘分化指数：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则小盘相对大盘处于超涨；当指标靠近区间下沿，则大盘相对小盘处于超涨。✓从收益角度看，近期小盘相对大盘小幅超涨，对于市场短期走势的指示性意义较弱。✓大小盘换手率分化程度维持在高位。 微盘-红利轮