资金流向和中短线指标体系跟踪（四）：四季度融资资金成本结构分析

证券研究报告 四季度融资资金成本结构分析 ——资金流向和中短线指标体系跟踪（四） 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2025年1月7日 研究助理：蒋珺逸 执业证书编号：S0600123040067 邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn 摘要： 专题：四季度融资资金成本结构分析 整体而言，结合1月3日融资融券市场平均担保比例仍为249%来看，目前两融风险较小。 分重要指数看，融资资金净流入规模较大的指数包括上证指数、中证A500、国证2000，其整体亏损幅度分别为4.7%、6.9%、 6.0%；北证50回撤较大，但鉴于入场资金有限，影响较小。 分申万一级行业看，融资资金净流入规模较大的指数包括电子、非银金融、计算机，其整体亏损幅度分别为4.3%、10.1%、 9.9%，各行业两融风险也仍可控。 宏观流动性与资金价格： 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼2892亿元，宏观流动性边际转松 货币市场利率：银行间流动性转松 债券市场利率：债市走强，国债和信用债收益率均下行至近5年历史低点 外汇市场：中美利差持续扩大，美元兑人民币即期汇率进一步贬值 微观流动性与A股市场资金面：A股缩量下跌，可跟踪资金小幅净流出 散户：或出于抄底博反弹情绪，活跃度指标环比回升 杠杆资金：大幅净流出，加仓银行、公用 外资：北向成交热度环比回升，但海外ETF继续减配A股 公募：偏股型基金新发强度边际回落，几乎均为指数型基金，偏股混合型、灵活配置型基金仓位回升；ETF大幅净流入，加仓双创板块 中短线指标体系跟踪： A股与汇率/港股/商品背离指标：均由严重背离区间回落，对于市场短期走势的指示性意义较弱 A股大小盘分化指数：收益仍偏均衡，换手率分化程度触顶小幅回落，后续小盘相对大盘换手热度进一步降温的概率或高于95% 微盘-红利轮动指标：近期指标快速回落，中短期来看红利相对微盘的超额收益大概率将迎来收敛 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等2 目录 1、专题：四季度融资资金成本结构分析 1、专题：四季度融资资金成本结构分析 2、宏观流动性与资金价格 2、宏观流动性与资金价格 3、A股市微场观资流金动面性与 4、市场交易情绪跟踪 3、微观流动性与A股市场资金面 4、市场交易情绪跟踪 5、风险提示 1、四季度融资资金成本结构分析 24/9/23-25/1/3期间，随着政策预期扭转后市场风险偏好的 抬升，融资资金大幅净流入，累计规模达4541亿元。 我们根据单日融资净流入额、日内均价来测算流入各重要指数/各行业的融资资金整体成本点位和盈亏幅度。 分重要指数看，融资资金净流入规模较大的指数包括上证指数、中证A500、国证2000，其整体亏损幅度分别为4.7%、6.9%、6.0%；北证50回撤较大，但鉴于入场资金有限，影响较小。 整体而言，结合1月3日融资融券市场平均担保比例仍为 融资融券:市场平均担保比例（%） 320 300 280 260 240 220 200 201320142015201620172018201920202021202220232024 249%来看，指数层面，目前两融风险较小。 分重要指数看，9月底以来入场的融资资金持仓盈亏测算 指数 总体成本点位 最新收盘价 总体持仓涨跌 期间融资净流入（亿元） 中证红利 5571 5424 -2.6% 118.12 上证指数 3368 3211 -4.7% 2088.76 科创50 989 942 -4.7% 245.60 上证50 2732 2587 -5.3% 326.94 国证2000 7564 7107 -6.0% 1446.39 沪深300 4026 3775 -6.2% 1293.8 8 中证1000 6038 5625 -6.8% 1148. 59 中证A500 4737 4411 -6.9% 1668.85 中证A50 1624 1511 -6.9% 251.74 深证成指 10731 9897 -7.8% 1232.2 3 中证500 5923 5428 -8.4% 86 0.75 创业板指 2256 2016 -10.6% 485.74 北证50 1187 1018 -14.2% 12.10 注：日内均价为最高价与最低价均值，最新收盘价截至2025年1月3日，数据测算基于期间净流入的融资资金并未离场等假设，或与实际情况存在差异，后同 5 分申万一级行业看，融资资金净流入规模较大的指数包括电子、非银金融、计算机，其整体亏损幅度分别为4.3%、10.1%、9.9%。 持仓回撤幅度前三的申万一级行业是美容护理、房地产、国防军工，期间融资净流入额分别为16、59、 198亿元。 分申万一级行业看，9月底以来入场的融资资金持仓盈亏测算 申万一级行业 总体成本点位 最新收盘价 总体持仓涨跌 期间融资净流入（亿元） 申万一级行业 总体成本点位 最新收盘价 总体持仓涨跌 期间融资净流入（亿元） 商贸零售 2085 2158 3.5% 75.99 环保 1709 1589 -7.0% 35.18 银行 3751 3797 1.2% 48.69 钢铁 2178 2023 -7.1% 33.70 纺织服饰 1461 1443 -1.3% 15.72 基础化工 3410 3149 -7.6% 159.50 家用电器 8463 8279 -2.2% 75.97 建筑材料 4620 4254 -7.9% 17.18 通信 2886 2794 -3.2% 226.41 传媒 661 604 -8.7% 123.21 石油石化 2347 2266 -3.4% 22.90 电力设备 7425 6748 -9.1% 249.86 汽车 6329 6069 -4.1% 254.97 有色金属 4756 4291 -9.8% 159.25 电子 4365 4177 -4.3% 843.17 农林牧渔 2692 2427 -9.9% 47.22 交通运输 2282 2168 -5.0% 50.92 计算机 4461 4018 -9.9% 455. 73 公用事业 2426 2301 -5.2% 89.50 社会服务 8416 7576 -10.0% 19.52 机械设备 1524 1432 -6.0% 28 7.30 非银金融 1926 1732 -10.1% 582.56 轻工制造 2071 1942 -6.2% 24.29 医药生物 7810 6980 -10.6% 224.11 煤炭 3033 2835 -6.5% 26.14 国防军工 1541 1359 -11.8% 197.75 建筑装饰 2012 1874 -6.9% 78.61 房地产 2353 2055 -12.6% 58.84 食品饮料 18667 17369 -7.0% 34.78 美容护理 4850 4184 -13.7% 15.54 6 2、宏观流动性与资金价格 7 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼2892亿元，宏观流动性仍偏紧但较前期边际转松。 其中，逆回购投放量2909亿元，回笼量5801亿元。 注：表中所指本期为2024年12月28日-2025年1月3日，上期为2024年12月21日-12月27日 公开市场操作（亿元） 本期 上期 边际变化 近6个月趋势图 逆回购 投放 2909 5801 -2892 回笼 -5801 -16783 10982 净投放 -2892 -10982 8090 MLF 投放 0 3000 -3000 回笼 0 0 0 净投放 0 3000 -3000 货币净投放量总计 投放 2909 8801 -5892 回笼 -5801 -16783 10982 净投放 -2892 -7982 5090 货币市场利率：银行间流动性转松。R007、DR007、SHIBOR（1周）利率不同程度回落，中长期利率维 持下行态势。 债券市场利率：债市走强，国债和信用债收益率均下行至近5年历史低点，信用利差回落。 外汇市场：中美利差持续扩大，10Y达到-300bp。美元兑人民币即期汇率为7.31元，较前期进一步贬值。 注：表中所指本期为2024年12月28日-2025年1月3日，上期为2024年12月21日-12月27日 货币市场利率（%） 本期 上期 边际变化 （bp） 历史分位 近1年趋势图 (近5年) 公开市场操作 逆回购利率（7天） 1.50 1.50 0.0 0% 质押式回购 R007 1.81 2.14 -32.6 15% DR007 1.68 1.80 -12.1 17% SHIBOR SHIBOR（隔夜） 1.62 1.39 23.0 41% SHIBOR（1周） 1.67 1.74 -7.0 11% SHIBOR（1个月） 1.67 1.69 -1.6 8% SHIBOR（3个月） 1.68 1.69 -1.3 7% 债券市场利率（%） 本期 上期 边际变化 （bp） 历史分位 近1年趋势图 (近5年) 国债 国债收益率（1Y） 1.02 1.04 -2.16 0% 国债收益率（10Y） 1.60 1.69 -8.88 0% 信用债 企业债收益率（5Y/AAA） 1.80 1.92 -12.29 0% 企业债信用利差（5Y/AAA） 0.46 0.52 -5.79 16% 外汇市场 本期 上期 边际变化 历史分位 近1年趋势图 (近5年) 汇率 美元兑人民币（人民币元） 7.31 7.30 0.01 98% 中美利差（中-美） 中美利差（2Y）（bp） -325.95 -317.80 -8.15 0% 中美利差（10Y）（bp） -299.59 -292.71 -6.88 0% 3、微观流动性与A股市场资金面 注：本期为2024年12月30日-2025年1月3日，上期为2024年12月23日-27日 10 本期，万得全A下跌7%，日均成交金额达到1.33万亿元 ，较上期减少444亿元，A股缩量下跌。 分板块来看，除上证主板日均成交额环比增加 164.13亿元以外，深证主板、创业板、科创板、北交所日均成交额均收缩，分别环比减少147.59、254.89、198.15、7.36亿元。 分重要指数看，沪深300、上证50分别环比增加179.80、60.48亿元，中证500、中证1000分别环比减少34.54、124.16亿元。 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 A股日成交金额20日移动平均（单位：亿元） A股20日平均成交额 市场板块及重要指数周度成交额变动（单位：亿元） 日均成交额 日均成交额变动 日均成交额 日均成交额变动 全部A股 13,346.99 -443.86 上证主板 4,564.50 164.13 沪深300 3,408.85 17 9.80 深证主板 4,282.30 -147.59 上证50 970.78 60 .48 创业板 3,404.44 -254.89 中证500 2,051. 72 -34 .54 科创板 962.25 -198.15 中证1000 2,841.52 -12 4.16 北交所 133.50 -7.36 11 本期，A股可跟踪资金总计净流出1亿元，净流入量较前期减少42亿元，虽股票型ETF净申购增加明 显，但仍难对冲融资资金的大幅净流出。 资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）92亿元，较前期减少6亿 元