资金流向和中短线指标体系跟踪（十四）：微盘相对红利短期续涨概率<5%

摘要：✓宏观流动性与资金价格：➢公开市场操作：本期央行公开市场转为净投放，规模达9600亿元，央行已连续3月实现MLF超额续作➢货币市场利率：央行呵护下资金面整体稳健➢债券市场利率：债市表现有所分化，信用债强于利率债，国债收益率曲线陡峭化➢外汇市场：评级下调叠加财政可持续性担忧，美元信用根基受冲击，美元走弱的同时美债冲高，中美✓微观流动性与A股市场资金面：A股缩量回调，可跟踪资金净流出规模收缩➢散户：散户情绪回升➢杠杆资金：杠杆资金转为净流出，市场风险偏好下降➢外资：北向成交热度边际回落，海外被动资金维持净流入，离岸沪深300ETF时隔两周转为净申购➢公募：偏股基金新发强度回升，主动偏股型仓位小幅上行；ETF资金连续5周净流出，军工ETF获大幅✓中短线指标体系跟踪：➢A股与汇率/港股/商品背离指标：对于市场短期走势的指示性意义较弱➢A股大小盘分化指数：从收益角度看，指标逐渐由负区间上行至正区间，表明上周以来小盘相对大盘实➢微盘-红利轮动指标：近期指标快速上行、触及严重背离区间，表明微盘相对红利严重超涨，模型提示✓风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等 利差走阔，人民币升值净申购现中短期超额；大小盘换手率分化程度仍处高位，后续小盘相对大盘换手热度降温的概率仍高于85%中短期内，微盘相对红利进一步超涨的概率低于5% 2 目录 2、A2、微观流动性与A股市场资金面3、3、中短线指标体系跟踪1、宏观流动性与资金价格4、风险提示 1、宏观流动性与资金价格 数据来源：Wind，东吴证券研究所央行公开市场转为净投放✓公开市场操作：本期央行公开市场转为净投放，以应对税期及政府债缴款等扰动，累计规模达9600亿元。➢逆回购净投放4600亿元。其中，投放量9460亿元，回笼量4860亿元。➢MLF投放5000亿元。自3月以来，央行已连续3个月实现MLF超额续作。注：表中所指本期为2025年5月17日-5月23日，上期为2025年5月10日-5月16日公开市场操作（亿元）投放回笼净投放投放逆回购MLF回笼净投放投放回笼净投放货币净投放量总计 5近6个月趋势图14351-4751-1250960047514860-8361-35010-12509460-48604600500005000本期上期边际变化46003501810150001250625014460-486096004860-9611 数据来源：Wind，东吴证券研究所银行间流动性稳健，债市表现分化✓货币市场利率：央行呵护下资金面整体稳健。SHIBOR隔夜及DR007利率边际下行，分别-8.9bp、-5.1bp。✓债券市场利率：债市表现有所分化。信用债强于利率债，信用利差边际回落10.5bp，国债收益率曲线陡峭化，1Y、10Y国债收益率分别-3.5bp、+0.3bp，期限利差扩大至27bp。✓外汇市场：评级下调叠加财政可持续性担忧下，美元信用根基受冲击，美元走弱的同时美债冲高。2Y、10Y中美利差双双走阔，美元兑人民币即期汇率升至7.19元。注：表中所指本期为2025年5月17日-5月23日，上期为2025年5月10日-5月16日公开市场操作汇率中美利差（中-美）中美利差（10Y）（bp）外汇市场SHIBOR（1周）SHIBOR（1个月）SHIBOR（3个月）债券市场利率（%）美元兑人民币（人民币元）中美利差（2Y）（bp）信用债企业债收益率（5Y/AAA）企业债信用利差（5Y/AAA）国债收益率（1Y）货币市场利率（%）国债收益率（10Y）质押式回购国债SHIBOR逆回购利率（7天）R007DR007SHIBOR（隔夜） 6边际变化历史分位（bp）(近5年)0.00%0.24%-5.18%-8.933%0.74%-1.43%-0.53%边际变化历史分位（bp）(近5年)-3.4811%0.286%-10.123%-10.467%历史分位(近5年)-0.0271%-2.0224%-3.854%近1年趋势图-278.92-275.07边际变化本期上期1.401.631.401.63近1年趋势图近1年趋势图1.722.040.48本期上期上期7.21-250.51本期7.19-252.531.641.651.551.631.651.591.571.551.451.481.721.940.371.611.64 2、微观流动性与A股市场资金面注：本期为2025年5月19日-5月23日，上期为2025年5月12日-5月16日 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：本期为2025年5月19日-5月23日，上期为2025年5月12日-5月16日，后同成交热度：A股缩量回调✓本期，万得全A下跌0.63%，日均成交金额收缩至1.17万亿元，较上期减少929.2亿元。➢分板块来看，除北交所外，上证主板、深证主板、创业板、科创板日均成交额均有回落，分别环比减少311、176、365、89亿元。➢分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均成交额分别环比减少599、169、302、169亿元。全部A股沪深300上证50中证500中证1000 市场板块及重要指数周度成交额变动（单位：亿元）日均成交额日均成交额变动11,733.50-929.17上证主板2,068.04-598.91深证主板577.88-168.71创业板1,475.48-302.20科创板2,253.28-169.42北交所 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所资金供需：A股可跟踪资金净流出规模收缩✓本期，A股可跟踪资金仍为净流出，但规模收缩至129亿元，主要系ETF资金净赎回减少所致。➢资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为-87亿元，较前期增加147亿元。➢资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）42亿元，较前期减少59亿元。A股周度可跟踪资金供需（单位：亿元）-1,000-50005001,0001,5002,000资金供给合计（亿元）资金需求合计（亿元）资金净流入（亿元） 本期前期偏股型基金新发份额9548融资资金净流入-5622股票型ETF净申购-126-304合计-87-234IPO1613定增1143重要股东净减持1646合计42102-129-336A股可跟踪资金流A股资金净流入资金需求资金供给 变动47-781781473-32-30-59207 数据来源：Wind，东吴证券研究所散户：散户情绪回升✓本期，散户活跃度指标环比回升。➢以小单刻画的沪深两市散户资金净流入880亿元，环比提升58亿元。➢散户ETF资金由前期的净流出转为净流入，规模为18亿元，环比提升27亿元。以小单刻画的沪深两市散户资金流向（亿元）050010001500200025003000350040002024-01-052024-01-262024-02-232024-03-152024-04-052024-04-262024-05-172024-06-072024-06-28周度净流入 2024-07-192024-08-092024-08-302024-09-202024-10-112024-11-012024-11-222024-12-132024年以来累计净流入（右轴） 散户通过ETF市场净流入资金测算（单位：亿元）注：选取穿透法计算后个人投资者占比较大的ETF-200-10001002003004005002024-01-052024-02-022024-03-082024-04-052024-05-032024-05-312024-06-282024-07-262024-08-232024-09-20周度净流入2024年以来累计净流入（右轴）01000020000300004000050000600007000080000900002025-01-032025-01-242025-02-142025-03-072025-03-282025-04-182025-05-09 数据来源：Wind，东吴证券研究所杠杆资金：杠杆资金转为净流出，市场风险偏好下降✓本期，杠杆资金转为净流出，市场风险偏好下降。➢融资资金净流出56亿元，规模环比减少78亿元，融资余额回落至17893亿元。➢汽车获明显加仓，计算机、电子、非银金融等一级行业遭大幅减仓。-56.0417893.26120001300014000150001600017000180001900020000-1200.00-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00融资资金周度净流入融资余额（右轴）-30-20-10010203040 本期各申万一级行业融资净买入额（单位：亿元）融资余额及资金净流入规模（单位：亿元）汽车有色金属电力设备食品饮料商贸零售传媒环保美容护理煤炭医药生物综合轻工制造机械设备房地产交通运输社会服务建筑材料融资净买入额(亿元) 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所外资：北向成交热度边际回落，海外被动资金维持净流入✓本期，北向成交热度较前期回落，海外上市且侧重投资A股的ETF资金继续加仓，规模小幅收窄。➢陆股通日均成交金额为1275亿元，环比回落185亿元。➢海外被动资金维持净流入，规模为2.58亿美元，环比小幅减少2502万美元。1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,40005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002024-01-052024-02-022024-03-082024-04-052024-05-032024-05-312024-06-282024-07-262024-08-232024-09-202024-10-182024-11-152024-12-132025-01-102025-02-072025-03-072025-04-042025-05-02陆股通日均成交金额（亿元）陆股通重仓指数（右轴）-1600-1400-1200-1000-800-600-400-200200400600 海外上市侧重投资A股的ETF资金流向（单位：百万美元）陆股通日均成交金额（单位：亿元）0 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所✓本期，北向成交热度较前期回落，海外上市且侧重投资A股的ETF资金继续加仓，规模小幅收窄。➢海外被动资金流中，iShares安硕MSCI中国ETF净流入1.76亿美元；X-trackers Harvest沪深300ETF时隔两周转为净申购，规模为0.96亿美元。海外上市重仓A股的ETF总规模（单位：亿美元）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000204060801001201401601802002016201720182019202020212022202320242025海外上市重仓A股的ETF总规模（单位：亿美元）万得全A（右轴）-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002004006002025/1/3外资：北向成交热度边际回落，海外被动资金维持净流入 海外各路被动资金流向（单位：百万美元）2025/2/32025/3/32025/4/32025/5/3iShares安硕MSCI中国ETFX-trackers Harvest沪深300中国A股ETFInvesco China Technology ETF其他ETF资金流 数据来源：Wind，东吴证券研究所公募：偏股基金新发强度回升，主动偏股型仓位小幅上行✓本期，偏股型基金新发强度边际回升，主动偏股型基金股票仓位小幅上行。➢新成立偏股型基金份额为94.9亿元，环比回升47.3亿元，基本均为指数型产品。➢偏股混合型、灵活配置型、普通股票型的股票仓位总体较前期小幅回升，