资金流向和中短线指标体系跟踪（十一）：ETF资金2月以来首现周度净流入

证券分析师：陈刚执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 研究助理：蒋珺逸执业证书编号：S0600123040067邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn 2025年4月1日 摘要： ✓宏观流动性与资金价格： ➢公开市场操作：本期央行公开市场累计净投放3036亿元呵护税期资金面，宏观流动性仍较宽松➢货币市场利率：跨季时点银行间流动性整体收紧➢债券市场利率：债市回暖，国债收益率回落，信用债收益率及信用利差双双下行➢外汇市场：10Y中美利差小幅走扩至-246bp。美元兑人民币即期汇率较前期基本走平✓微观流动性与A股市场资金面：A股缩量下跌，可跟踪资金维持净流出 ➢散户：散户情绪走弱 ➢杠杆资金：转为净流出，市场风险偏好回落➢外资：北向成交热度回落，海外被动资金加仓幅度减小➢公募：偏股型基金新发强度基本与前期持平，主动偏股型基金股票仓位小幅回落，ETF转为净流入✓中短线指标体系跟踪： ➢A股与汇率/商品背离指标：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ➢A股与港股收益分化指标：A股、港股收益分化正趋于收敛，对于市场短期走势的指示性意义较弱➢A股大小盘分化指数：从收益角度看，近期大小盘风格正走向均衡；大小盘换手率分化程度升至历史高位，后续小盘相对大盘换手热度降温的概率或高于95%➢微盘-红利轮动指标：近期指标快速回落，微盘相对红利的中短期超额收益正在收敛，短期内指标偏失效 ✓风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等 目录 1、宏观流动性与资金价格 2、微观流动性与A股市场资金面 3、中短线指标体系跟踪 4、风险提示 1、宏观流动性与资金价格 宏观流动性维持宽松 ✓公开市场操作：本期央行公开市场累计净投放3036亿元呵护税期资金面，宏观流动性较前期边际收紧但仍较宽松，总投放量为17153亿元，总回笼量为14117亿元。➢其中，逆回购投放量12653亿元，回笼量14117亿元，MLF投放量4500亿元。 银行间流动性收紧，债市回暖 ✓货币市场利率：跨季时点银行间流动性整体收紧。R007、DR007利率均显著上行。✓债券市场利率：债市回暖，1Y/10Y国债收益率回落至1.53%/1.81%，信用债收益率及信用利差双双下行。✓外汇市场：1Y中美利差基本维持不变，10Y中美利差小幅走扩至-246bp。美元兑人民币即期汇率为7.26元，较前期基本走平。 2、微观流动性与A股市场资金面 成交热度：A股缩量下跌 ✓本期，万得全A下跌1.3%，日均成交金额达到1.26万亿元，较上期减少2889亿元，A股缩量调整。 ➢分板块来看，上证主板、深证主板、创业板、科创板、北交所日均成交额均有所回落，分别环比减少636、844、1071、205、132亿元。 ➢分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均成交额分别环比减少591、154、411、620亿元。 资金供需：A股可跟踪资金维持净流出 ✓本期，A股可跟踪资金维持净流出，总计规模达76亿元，主要系杠杆资金净流出导致资金供给端承压所致。 ➢资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为12亿元，较前期减少98亿元。 ➢资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）87亿元，较前期减少35亿元。 散户：散户情绪走弱 ✓本期，散户活跃度指标环比回落。➢以小单刻画的沪深两市散户资金净流入1660亿元，环比回落322亿元。 ➢散户ETF资金净流入规模显著回落，规模为6.8亿元，环比收缩87亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆资金：转为净流出，市场风险偏好回落 ✓本期，杠杆资金结束了2月以来的周度净流入态势，转为净流出，市场风险明显回落。➢融资资金净流出147亿元，环比回落234亿元，融资余额回升至19113亿元。 ➢显著加仓有色金属、基础化工，减仓非银金融、机械设备、医药生物等一级行业。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 外资：北向成交热度回落，海外被动资金加仓幅度减小 ✓本期，北向成交热度较前期回落，海外上市且侧重投资A股的ETF资金继续加仓，但幅度减小。➢陆股通日均成交金额为1599亿元，环比回落273亿元。 ➢海外被动资金仍维持净流入，但规模收缩至4289万美元，环比显著回落。 外资：北向成交热度回落，海外被动资金加仓幅度减小 ✓本期，北向成交热度较前期回落，海外上市且侧重投资A股的ETF资金继续加仓，但幅度减小。➢海外被动资金流中，Invesco中国科技ETF净流入0.47亿美元；iShares安硕MSCI中国ETF转为净 流出，规模为0.34亿美元。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 公募：偏股基金新发强度走平，主动偏股型仓位小幅回落 ✓本期，偏股型基金新发强度基本与前期持平，主动偏股型基金股票仓位小幅回落。➢新成立偏股型基金份额为139亿元，环比小幅回落4.1亿元。 ➢偏股混合型、灵活配置型、普通股票型的股票仓位周内“V型”波动，但总体较前期回落，截至3月28日分别为84.7%、67.8%、88.7%，环比均小幅回落0.2pct。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：ETF资金2月以来首现周度净流入 ✓本期，股票型ETF结束了连续8周的净流出，转为净流入，规模达19.9亿元。➢宽基及行业主题ETF资金流向持续分化。 ➢宽基ETF资金共计净流出28.5亿元，净流出规模较前期收缩185.5亿元。➢行业主题ETF资金共计净流入23.0亿元，较前期收缩7亿元，净流入提速。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：ETF资金2月以来首现周度净流入 ✓中证A500及TMT板块ETF大幅净申购。 ➢宽基ETF中，中证A500ETF由前期的净赎回100.6亿元转为净申购28.0亿元，沪深300ETF净赎回规模为30.6亿元，边际收缩46.6亿元。➢行业主题ETF中，净申购的板块为TMT、金融地产、周期；净赎回的板块为中游制造、医药。 公募：ETF资金2月以来首现周度净流入 ✓本期，多只中证A500ETF转为净申购。➢净流入规模最大的前三大ETF为嘉实中证A500ETF、招商中证A500ETF、华夏中证动漫游戏ETF，分 别净流入18.5亿元、9.3亿元、7.7亿元。 ➢净流出规模最大的前三大ETF为华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、创新药ETF，分别净流出12.9亿元、7.1亿元、7.1亿元。 3、中短线指标体系跟踪 A股与汇率背离指数：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建了人民币汇率和A股背离指数：当指数上行至35以上，则表明市场处于中短期内“汇率跌+A股涨”的严重背离区间；当指数下行至-35以下时，则表明市场处于“汇涨股跌”的背离区间；当指数处于-35至+35区间内，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 ✓当前背离指数并未升至严重背离区间，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 A股与港股收益分化指标：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建了A股和港股收益分化指标：历史主要运行区间在-15%和+15%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对港股处于超涨；当指标靠近区间下沿，则港股相对A股处于超涨。✓近期指标触底回升，表明A股、港股收益分化正趋于收敛，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 A股与商品背离指数：A股与商品收益表现趋同 ✓我们构建的A股和商品收益分化指标：历史主要运行区间在-35%和+35%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对商品处于超涨；当指标靠近区间下沿，则A股相对商品处于超跌。✓近期A股相对黑色系商品的中期收益表现仍偏趋同，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 A股大小盘分化指数：后续小盘相对大盘换手热度降温的概率或高于95% ✓我们构建的A股大小盘分化指数：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则小盘相对大盘处于超涨；当指标靠近区间下沿，则大盘相对小盘处于超涨。✓从收益角度看，指标回落至0轴附近，表明近期小盘相对大盘超额收益回落，大小盘风格正走向均衡。 ✓大小盘换手率分化程度升至历史高位，后续小盘相对大盘换手热度降温的概率或高于95%。 微盘-红利轮动指标：微盘相对红利的超额收益已显著收敛 ✓我们构建的微盘-红利轮动指标：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则微盘相对红利处于超涨；当指标靠近区间下沿，则红利相对微盘处于超涨。✓指标已由2月25日的高位23.3%回落至3月31日的0.36%，表明微盘相对红利的中短期超额收益正在收敛，短期内指标偏失效。 5、风险提示 风险提示 经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；海外衰退超预期：或将影响国内进出口及相关产业链；地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张；统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径差异可能会造成结果误差。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 26东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券财富家园