资金流向和中短线指标体系跟踪（二）：“跨年行情”的资金面透视

证券研究报告 “跨年行情”的资金面透视 ——资金流向和中短线指标体系跟踪（二） 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2024年12月23日 研究助理：蒋珺逸 执业证书编号：S0600123040067 邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn 摘要： 专题：“跨年行情”的资金面透视 年初宏观流动性往往存在压力，部分场内资金流出避险，市场整体交易活跃度偏低，小盘成长风格交易尤其清淡。 展望明年年初，预计本轮“跨年行情”中，外资回流规模相对有限，险资资金或为重要增量，1月多只被动指数 基金认购截止，或为市场贡献增量资金。 宏观流动性与资金价格：宏观流动性边际收紧，债市利率回落，汇率贬值。 微观流动性与A股市场资金面：A股缩量下跌，可跟踪资金转为净流出。 散户：情绪回落 杠杆资金：净流入规模收缩，加仓电子、通信 外资：北向成交热度回落，海外ETF小幅减配A股 公募：偏股型基金新发强度小幅提升，以指数型基金为主；主动偏股型基金股票仓位普遍回落；ETF转为净流出，减仓科创 市场交易情绪跟踪 A股与汇率背离指数：已由严重背离区间回落 股债收益相关性指标：“跷跷板”效应边际增强 A股与港股收益分化指标：高位回落 A股与商品背离指数：边际回落 A股大小盘分化指数：收益走向均衡，换手率分化程度触顶 风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等。 目录 、1专题：“跨年行情”的资金面透视 1、专题：“跨年行情”的资金面透视 2、宏观流动性与资金价格 2、宏观流动性与资金价格 3、A股市微场观资流金动面性与 、4市场交易情绪跟踪 3、微观流动性与A股市场资金面 4、市场交易情绪跟踪 5、风险提示 1、专题：“跨年行情”的资金面透视 年末至春节前，由于企业面临薪资结算与季节性结汇需求，居民因节日消费、人情往来等同样需要“持 币过节”，因此宏观流动性往往存在压力。 为缓解资金需求端压力，央行通常在12月和1月加大公开市场操作力度。 岁末年初对于出口型企业而言，还面临季节性结汇需求（单位：%）央行通常在12月和1月加大公开市场操作力度（单位：亿元） 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 结汇率： 201920202021 20000 2022 2023 2024 公开市场操作：2019 货币净投放 2022 2020 2023 2021 2024 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 由于资金需求较大，年初部分场内资金流出避险，市场整体交易活跃度偏低，小盘成长风格交易尤其清 淡。 过去10年，全部A股1月的日换手率均值为2.33%，明显低于其他月份。 分大小盘来看，1月小盘/成长风格交易换手承压，中证1000、国证2000、创业板综日换手率均值分别为3.03%、3.14%、3.67%，均为年内最低；大盘交易热度下行幅度相对较小，上证50、沪深300分别为1.26%、1.55%。 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 万得全A 2014年以来，各月A股日换手率均值（基于自由流通股本）（单位：%） 万得全A 上证50 沪深300 中证1000 国证2000 创业板综 1月 2.33 1.26 1.55 3.03 3.14 3.67 2月 2.58 1.20 1.64 3.39 3.48 4.24 3月 2.85 1.28 1.78 3.89 3.92 4.48 4月 2.82 1.36 1.84 3.79 3.80 4.07 5月 2.44 1.08 1.53 3.34 3.38 3.75 6月 2.51 1.19 1.59 3.41 3.44 4.01 7月 2.66 1.33 1.72 3.52 3.58 4.00 8月 2.52 1.01 1.45 3.44 3.55 3.93 9月 2.39 0.93 1.33 3.13 3.41 4.11 10月 2.55 1.00 1.42 3.44 3.65 4.46 11月 2.81 1.20 1.68 3.64 3.83 4.43 12月 2.73 1.35 1.59 3.30 3.51 3.84 岁末年初，随着外资收假并进行年度资产再配置，A股往往迎来外资的大幅流入。 2015至2024年8月期间，1月份北向资金净流入的概率高达90%，平均规模为342亿元，达年内最高。 展望明年年初，外资长钱的流入仍待基本面企稳验证，且临近特朗普上台外部扰动加大；短期看美债利率升至阶段性高位或将于1月中下旬后进入下行通道，海外流动性偏紧，预计本轮“跨年行情”中，外资回流规模相对有限。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2015年至2024年8月期间，各月北向资金净流入均值及概率（单位：%） 北向资金月度净流入均值（亿元）北向资金月度净流入概率（右轴） 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 得益于开门红效应，险资资金往往在1月为市场带来明显增量。 16-23年期间，1月份险资资金净流入均值为507亿元，为年内最高水平。 本轮跨年行情，险资资金或为重要增量。16-23年间1月单月的保费收入约为全年的1/5，负债端扩张显著 。近期10年期国债利率快速下行至1.7%，资产荒背景下，红利资产配置需求有望提升。 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 123456789101112 中国:保险公司保费收入中国:保险公司:保险资金运用余额变动:股票和证券投资（剔除股价影响后）（右轴） 2016至2023年期间保费收入及测算的险资月度净流入均值（单位：亿元） 同样得益于开门红效应，1月公募新发偏股基金的 1月截至认购的被动指数基金个数（单位：个） 12 3 3 2 1 1 1 1 1 规模达年内最大，且股票仓位往往环比提升。1010 16-23年期间，1月份新成立偏股型基金净流入8 4 均值为1031亿元；股票仓位环比提升的概率达6 68%。2 近期新发偏股型基金中被动指数型基金占比较高，0 1月多只被动指数基金认购截止，或为市场贡献增量资金。 2016年至今新发偏股型基金月度净流入均值（单位：亿元） 2016年至今偏股混合型基金股票仓位及环比提升概率（单位：%） 1000 800 600 400 200 0 中国:新成立基金份额:偏股型 123456789101112 83.0% 82.0% 81.0% 80.0% 79.0% 78.0% 123456789101112 股票仓位均值仓位环比提升概率（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2、宏观流动性与资金价格 10 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼3102亿元，宏观流动性边际收紧，货币投放量16783亿元， 回笼量19885亿元。 其中，逆回购投放量16783亿元，回笼量5385亿元；MLF回笼14500亿元。 0 16 -4946 44 18 02 -31 净投放 -16344 3541 - 85 -198 回笼 11398 85 53 783 投放 货币净投放量总计 -14500 0 00 -145 净投放 -14500 0 00 -145 回笼 0 0 投放 MLF 9554 44 18 11398 净投放 -1844 3541 - -5385 回笼 11398 85 53 16783 投放 逆回购 近6个月趋势图 边际变化 上期 本期 公开市场操作（亿元） 注：表中所指本期为2024年12月14日-12月20日，上期为2024年12月7日-12月13日 11 货币市场利率：利率普遍回落。R007、DR007、SHIBOR（1周）利率明显回落超10bp，中长期利率维持 下行态势。 债券市场利率：国债及信用债收益率均下行至近5年历史低点，信用利差回升。 外汇市场：中美利差持续扩大，2Y达到-323bp。美元兑人民币即期汇率为7.30元，较前期贬值。 注：表中所指本期为2024年12月14日-12月20日，上期为2024年12月7日-12月13日 货币市场利率（%） 本期上期 边际变化 （bp） 历史分位 (近5年) 近1年趋势图 公开市场操作质押式回购 SHIBOR 逆回购利率（7天） R007DR007 SHIBOR（隔夜）SHIBOR（1周）SHIBOR（1个月）SHIBOR（3个月） 1.50 1.75 1.57 1.41 1.62 1.70 1.71 1.50 1.91 1.69 1.40 1.76 1.71 1.74 0.0 -15.8 -11.7 1.0 -13.8 -1.0 -2.7 0% 11% 9% 26% 6% 8% 8% 债券市场利率（%） 本期上期 边际变化 （bp） 历史分位 (近5年) 近1年趋势图 国债信用债 外汇市场 国债收益率（1Y）国债收益率（10Y） 企业债收益率（5Y/AAA）企业债信用利差（5Y/AAA） 0.98 1.70 1.94 0.57 (近5年) 汇率 美元兑人民币（人民币元） 7.30 7.28 0.02 97% 中美利差 中美利差（2Y）（bp） -322.94 -307.30 -15.64 0% （中-美） 中美利差（10Y）（bp） -281.82 -262.29 -19.53 0% 本期 1.16 1.78 1.96 0.53 上期 -17.75 -7.53 -2.41 3.85 边际变化 0% 0% 0% 32% 历史分位 近1年趋势图 12 3、微观流动性与A股市场资金面 注：本期为2024年12月16日-20日，上期为2024年12月9日-13日 13 本期，万得全A下跌1.08%，日均成交金额达到1.52万 亿元，较上期减少4100亿元，A股缩量下跌。 分板块来看，上证主板、深证主板、创业板、科创板、北交所日均成交额分别环比减少1472.6、 1111.1、1259.5、191.4、65.1亿元。 分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证 1000分别环比减少593.9、106.9、611.2、681.1亿元 。 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 A股日成交金额20日移动平均（单位：亿元） A股20日平均成交额 市场板块及重要指数周度成交额变动（单位：亿元） 日均成交额 日均成交额变动 日均成交额 日均成交额变动 全部A股 15,229.74 -4099.70 上证主板 4,814.63 -1472.59 沪深300 3,128.79 -593.94 深证主板 5,136.73 -1111.06 上证50 853.56 -106.91 创业板 4,010.94 -1259.50 中证500 2,144.25 -611.18 科创板 1,094.76 -191.44 中证1000 3,360.75 -681.14 北交所 172.68 -65.11 14 本期，A股可跟踪资金总计净流出