云业务强劲增长，盈利质量显著提升

深信服（300454.SZ）软件开发 2026年04月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)431.56流通股本(百万股)288.00市价(元)95.89市值(百万元)41,382.20流通市值(百万元)27,616.60 2026年3月31日，公司发布2025年年度报告。2025年全年公司实现营收80.43亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；实现归母扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%；2025年全年公司经营活动产生的现金流量净额为13.42亿元，同比增长65.29%。 云计算业务驱动增长，营收水平稳步提升。2025年，受益于云计算行业整体向好的发展态势，以及公司在海外市场与国内KA市场的持续深耕与布局，公司云业务、海外市场及国内KA市场收入实现较快增长，带动公司实现营业总收入80.43亿元，同比增长6.96%。1）分产品来看，2025年公司在云计算及IT基础设施业务、网络安全业务、基础网络及物联网业务分别实现营收40.10/35.40/4.93亿元，同比分别变动+18.50%/-2.46%/-2.69%，其中，云计算及IT基础设施业务收入占比上升至49.86%，是驱动公司营收增长的核心业务板块。2）分客户看，公司在企业、政府及事业单位、金融及其他分别实现营收38.19/34.45/7.78亿元，分别同比增长9.53%/4.50%/5.77%。在云计算业务的核心拉动下，公司全年营收增长稳健，经营发展韧性持续显现。 股价与行业-市场走势对比 降本增效持续落地，盈利与现金流质量双提升。2025年，公司整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百分点，主要因公司云计算业务毛利率同比略有下降且其占公司总收入的比重进一步提升所致。此外，在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用整体同比减少1.15%，三费占营业收入比重同比减少5.05个百分点。2025年，公司归属于上市公司股东的净利润为3.93亿元、同比增长99.52%；扣除股份支付影响后的净利润为5.56亿元，同比增长92.49%。公司经营活动现金流入为104.21亿元，同比增长4.90%，经营活动产生的现金流量净额同比增长65.29%，达到13.42亿元，为公司历史最好水平。 相关报告 1、《云业务持续高增长，盈利能力有效提升》2025-08-222、《云业务快速增长，合同负债创新高》2025-04-08 安全硬件市占领先，技术创新赋能云业务增长。国际数据公司IDC最新发布的《2025年第四季度中国安全硬件市场跟踪报告》显示，深信服在网络安全硬件领域表现强劲，AI+SASE赋能的下一代防火墙AF、零信任VPN、全网行为管理AC分别以全年市场份额22.8%、23.1%和19.2%，稳居市场第一。2025年，公司发布超融合/云平台6.11.0和6.11.1两个新版本，在故障隔离、网络亚健康、外置存储、vCPU性能、内存管理等方面实现了全方位升级，支持外置存储路径亚健康检测与处理，支持与国际国内主流备份厂商对接、实现无代理备份等；发布面向严肃开发场景的AICoding平台CoStrict，帮助AI更好地理解企业业务，将AI编程的重心聚焦于代码生成质量，从而实现真正的提效；发布新一代AICP，实现面向应用端到端承载的ROI提升。 盈利预测与投资建议：结合2025年业绩，我们调整公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为89.21/100.43/112.90亿 元 （2026-2027年 原 预 测 值 分 别 为91.56/103.03亿 元）， 归 母 净 利 润 分 别为5.61/7.88/9.62亿元（2026-2027年原预测值分别为5.33/7.34亿元）。随着AI应用加速推广，行业对AI云服务、AI基础设施及AI网络安全等需求将持续增加，AI赋能云服务方兴未艾，公司作为行业领军企业有望持续受益。维持“增持”评级。风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新 不及时风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。