云业务强劲增长，盈利质量显著提升

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年公司实现营收80.43亿元（同比增长6.96%），归母净利润3.93亿元（同比增长99.52%），扣非净利润3.04亿元（同比增长296.38%），经营活动现金流量净额13.42亿元（同比增长65.29%）。云计算业务是主要增长驱动力，收入占比提升至49.86%（同比增长18.50%）。海外市场及国内KA市场收入分别增长9.53%和4.50%。

盈利能力
2025年毛利率59.31%（同比下降2.16个百分点），主要受云计算业务毛利率下降及占比提升影响。公司通过降本增效措施，研发、销售、管理费用同比减少1.15%，三费占营收比重下降5.05个百分点。净利润增长显著，扣非净利润同比增长296.38%。

现金流
经营活动现金流量净额创历史新高13.42亿元，同比增长65.29%，显示现金流质量显著提升。

市场地位
深信服在网络安全硬件领域市占率领先，AI+SASE赋能的下一代防火墙、零信任VPN、全网行为管理等产品稳居市场第一。技术创新方面，发布超融合/云平台新版本、AICoding平台CoStrict、新一代AICP等，推动云业务增长。

投资预测
调整2026-2028年盈利预测：营收分别为89.21/100.43/112.90亿元，归母净利润分别为5.61/7.88/9.62亿元。AI应用加速推广将带动AI云服务、AI基础设施及AI网络安全需求，公司有望持续受益。

风险提示
AI进展不及预期、行业政策变动、宏观经济波动、信息更新不及时等风险。

研究结论

维持“增持”评级。公司云业务强劲增长，盈利质量显著提升，现金流表现优异，技术领先优势明显。AI赋能云服务前景广阔，公司作为行业领军企业有望持续受益。建议关注AI技术落地及市场需求变化。