2018年报点评：房建业务强劲发力，盈利能力显著提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年04月12日 中国建筑（601668.SH） 2018年报点评：房建业务强劲发力，盈利能力显著提升 四季度收入业绩大幅加速。公司2018年实现营业收入11993.2亿元，同比增长13.8%；归母净利润382.4亿元，同比增长16.1%，处于之前业绩预告10%-20%区间，符合预期。分季度看Q1-Q4单季收入分别增长15.0%/9.8%/2.4%/26.7%； 归 母 净 利 润 分 别 增 长15.0%/0.4%/5.4%/52.8%。四季度营收与业绩大幅加速，主要因四季度房建收入加速，以及各项业务毛利率大幅增长所致。公司2019年计划实现新签合同额2.8万亿元，同比增长7%，营业收入1.3万亿元，同比增长6%。分红预案拟每10股派1.68元，分红率18%，当前股价对应股息率2.6%。 房建业务增速创5年新高，基建占比持续提升。分版块看，2018年房建业务实现营业收入7242亿元，同比增长15.9%，增速创出近5年新高，四季度单季增长45.6%，明显加速；基建业务实现营业收入2767亿元，同比增长19.8%，占比提升1.2个pct至23.1%；房地产业务实现营业收入1841亿元，同比增长2.7%，结算偏慢，但本期销售大幅增长32%，待结算资源充足，后续收入有望提速。2018年基建业务增速有所放缓，但仍高于整体收入增速，占比不断提高，业务结构得到进一步优化。 毛利率大幅提升，现金流明显改善。2018年公司综合毛利率11.9%，较上年同期大幅提升1.4个pct，主要因各项业务毛利率均有所提升叠加高毛利率基建业务占比提升所致，其中房建/基建/地产业务毛利率分别提升+1.1/+0.7/+5.9个pct。期间费用率4.2%，较上年同期上升1个pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率分别变动-0.03/+0.64/+0.34个pct，管理费用率提升主要因研发投入及员工薪酬大幅增加所致；财务费用率提升主要因融资成本上升以及保理业务量增加所致。资产减值损失（含信用减值）同比多计提34亿元，主要因坏账损失计提增加；投资收益较上年增加12亿元。净利率上升0.06个pct，为3.19%。公司经营性现金流净额103亿元，17年同期为净流出435亿元，现金流大幅改善主要因地产销售回款情况较好，且17年同期拿地支出增加较多。收现比/付现比分别为104%/114%，同比变动+3.5/+3.0个pct。 房建发力带动订单增速回暖，今年1-2月地产销售放缓。2018年/今年1-2月公司建筑业务新签合同额分别为23233/3432亿 元，同比增长4.6%/13.5%。其中，2018年/今年1-2月房建业务分别新签16824/3077亿元，同比增长14.1%/53.6%，带动整体订单增速持续回暖；2018年/今年1-2月基建业务分别新签6282/345亿元，同比变动-14.4%/-65.7%；2018年/今年1-2月新开工面积分别为36028/4951万平米，同比增长11.5%/7.3%。公司地产业务2018年实现合约销售额3012亿元，同比增长31.8%，合约销售面积1912万平米，同比增长19.3%；今年1-2月实现合约销售额429亿元，同比回落4.2%，合约销售面积230万平米，同比回落23.1%，近期销售增速有所放缓。2018年公司积极拿地，新购臵土地3267万平方米，同比增长17%；今年1-2月新购臵土地74万平方米，同比下降82%，拿地速度亦有所放缓。 投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.02/1.13/1.24元，分别增长12.2%/10.4%/9.7%，当前股价对应三年PE 分别为6.2/5.6/5.1倍。当前基建投资向上趋势较明确，公司低估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，政策效果不达预期风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1054107 1,199,325 1,335,918 1,464,297 1,587,168 增长率yoy（%） 9.8 13.8 11.4 9.6 8.4 归母净利润（百万元） 32941.8 38,241 42,896 47,347 51,946 增长率yoy（%） 10.3 16.1 12.2 10.4 9.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.91 1.02 1.13 1.24 净资产收益率（%） 13.7 12.9 12.6 12.4 12.2 P/E（倍） 8.1 7.0 6.2 5.6 5.1 P/B（倍） 1.4 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 最新收盘价 6.35 总市值(百万元) 266,581.04 总股本(百万股) 41,981.27 其中自由流通股(%) 98.00 30日日均成交量(百万股) 192.60 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：hey axuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q4业绩大幅加速超预期，低估值优势显著》2019-01-17 2、《中国建筑（601668.SH）：11月新签订单加速，房建发力基建改善》2018-12-13 3、《中国建筑（601668.SH）：低估值优势显著，第三期员工激励实施在即》2018-11-27 -27 %-21 %-14 %-7%0%7%14%2018-042018-082018-122019-04中国建筑 沪深300 2019年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1140151 1362008 1551554 1615407 1744922 营业收入 1054107 1199325 1335918 1464297 1587168 现金 273253 317501 405017 391996 426405 营业成本 943539 1056710 1183774 1298790 1409552 应收账款 137714 167553 172481 200229 203756 营业税金及附加 14068 16195 17934 19715 21339 其他应收款 55547 0 61874 5946 67565 营业费用 3488 3650 4243 4553 4988 预付账款 32967 48612 42258 57344 50616 管理费用 20509 23352 29390 32215 34918 存货 535887 634967 676677 762407 799403 财务费用 9940 15336 13974 14310 14074 其他流动资产 104782 193376 193246 197484 197178 资产减值损失 7049 10466 9351 8786 7936 非流动资产 410833 499832 529043 556535 582296 公允价值变动收益 -461 -368 -183 -175 -88 长期投资 49910 65994 84337 102856 121627 投资净收益 4411 5646 2860 2535 2738 固定投资 34395 35680 38512 41461 44032 营业利润 59698 71665 79929 88289 97012 无形资产 11223 11594 11634 11714 11945 营业外收入 1050 609 937 956 888 其他非流动资产 315304 386564 394560 400504 404691 营业外支出 348 486 340 361 384 资产总计 1550983 1861840 2080596 2171943 2327219 利润总额 60400 71789 80527 88883 97516 流动负债 886413 1066574 1237849 1282788 1391142 所得税 13751 16439 18439 20353 22330 短期借款 31032 19042 19042 114264 19042 净利润 46649 55350 62087 68530 75186 应付账款 433330 481458 543328 581027 639214 少数股东收益 13707 17109 19191 21183 23240 其他流动负债 422051 566074 675478 587498 732886 归属母公司净利润 32942 38241 42896 47347 51946 非流动负债 322841 366002 351396 337775 317441 EBITDA 85950 92456 95226 106834 116176 长期借款 283799 324121 309516 295895 275560 EPS（元/股） 0.78 0.91 1.02 1.13 1.24 其他非流动负债 39043 41880 41880 41880 41880 负债合计 1209254 1432576 1589245 1620564 1708583 主要财务比率 少数股东权益 126974 185303 204494 225677 248917 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 30000 41985 53985 53985 53985 成长能力 资本公积 24883 11262 -738 -738 -738 营业收入（%） 9.8 13.8 11.4 9.6 8.4 留存收益 143625 171632 222909 280254 344176 营业利润（%） 16.7 20.0 11.5 10.5 9.9 归属母公司股东收益 214756 243961 286857 325702 369719 归属母公司净利润（%） 10.3 16.1 12.2 10.4 9.7 负债和股东权益 1550983 1861840 2080596 2171943 2327219 盈利能力 毛利率（%） 10.5 11.9 11.4 11.3 11.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 3.1 3.2 3.2 3.2 3.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.7 12.9 12.6 12.4 12.2 经营活动现金流 -43457 10311 182530 -43746 199756 ROIC 9.7 10.2 9.9 9.3 11.0 净利润 46649 55350 62087 68530 75186 偿债能力 折旧摊销 6537 0 6070 7303 8713 资产负债率（%） 78.0 76.9 76.4 74.6 73.4 财务费用