盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月29日，公司发布半年报，2021H1公司实现收入11.66亿元，同比增长291.06%，实现归母净利5012.91万元，同比增长125.97%，扣非后归母净利润为4738.08万元，同比增长124.50%。Q2单季度实现收入5.6亿元，同比增长222.29%，实现归母净利0.2亿元，同比增长118.33%。 二、 分析与判断  盈利能力和经营效率均显著提升， 医美业务发力明显 营收的大幅提升主要源自各业务板块的恢复和新拓展医疗美容板块的增长。分业务来看：化纤业务实现收入3.03亿元，同比增长59.01%，房地产开发实现收入6.06亿元，同比增长1751.39%，新增医疗美容服务实现收入1.55亿元，占营收的13.33%。2021H1公司整体毛利率为27.62%，同比增长12.24%，净利率为3.67%，同比增长73.19%，期间费用率21.25%，同比下降53.13%，其中销售费用率为4.2%，同比下降4%，管理费用率为11.96%，同比下降22.96%；因部分利息费用资本化，财务费用率同比下降26.34%至5.36%。医美业务解析：杭州连天美旗下两家医疗美容医院2021H1实现营收3亿元，净利润5351.05万元，整体净利率高达17.79%，其中不同科室收入占比情况：微整形科（43.13%）、皮肤科（28.64%）、整形外科（16.54%）、其他科室（6.56%）、口腔科(5.13%), 结构不断优化。Q2单季度来看，公司实现收入1.56亿元，净利润2398.88万元，归母净利1319.38亿元（55%权益），净利率高达16%。  多方联手合作，医美上中下游资源快速拓展 中游医美服务端切入：公司通过连天美的成功并购，积累投后管理、资源整合，为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础，并加快加深与已经物色的区域头部医美机构的 并购洽谈；上游医美科技端立足：1）国内方面公司持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业合作基础。材料端的襄阳绿纤厂打造为医美面膜和卸妆巾产业基地，预计下半年可进入利润回报期；2）国际层面公司选择与全球激光巨头赛诺秀合作，独家代理蒙娜丽莎之吻设备，积极开拓医疗级产后医美新兴细分市场；与韩国KD Medical合作，拟由共同组建的合资公司独家代理旗下产品；下游医美渠道端卡位：积极探索垂直轻医美品牌连锁集合店。 三、 投资建议 目前，公司内部治理结构已理顺，外部并购合作事项推进顺利，地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性，以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒，叠加其强大的执行力和兑现力，将极大受益于医美行业高速发展红利，其价值未来有望更多体现在能力持续提升下的平台价值，预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.57、3.36和5.53亿元，对应EPS分别为0.20、0.43和0.71元，对应2021年PE仅为66.7倍，远低于医美行业2021年100X估值水平，是医美板块中极具性价比投资标的，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，医美政策调整，医美项目落地不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-08-27 近12个月最高/最低（元） 29.09/3.88 总股本（百万股） 781.18 流通股本（百万股） 772.61 流通股比例（%） 99 总市值（亿元） 105.07 流通市值（亿元) 103.92 、 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 010-85127632 邮箱： wanfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、奥园美谷（000615）2020 年业绩预 告点评：原业务存量去化，大医美战 略布局未来可期 2、奥园美谷（000615）点评报告:拟 收购杭州连天美 55%股权，掀开医美 新篇章 3、奥园美谷（000615）点评报告：战 略抢滩医用敷料市场，夯实“美丽” 内涵 4、奥园美谷（000615）：业绩符合预告 区间，地产筹划剥离彰显医美转型战 略决心 -8%192%392%592%792%20/820/1121/221/521/8奥园美谷沪深300[Table_Title] 奥园美谷（000615.SZ） 公司研究/点评报告 盈利能力和经营效率显著提升，医美业务明显发力 点评报告/消费者服务 2021年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 奥园美谷（000615） ）） ） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,987 2,210 2,850 4,630 增长率（%） -36.9% 11.2% 29.0% 62.5% 归属母公司股东净利润（百万元） (135) 157 336 553 增长率（%） -1214.6% 216.8% 113.1% 65.0% 每股收益（元） (0.17) 0.20 0.43 0.71 PE（现价） (79.1) 66.7 31.3 19.0 PB 6.1 5.6 4.8 3.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 奥园美谷（000615） ）） ） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,987 2,210 2,850 4,630 成长能力 营业成本 1,451 976 971 1,645 营业收入增长率 -36.9% 11.2% 29.0% 62.5% 营业税金及附加 66 113 66 113 EBIT增长率 25.4% 280.4% 55.2% 48.7% 销售费用 58 122 413 718 净利润增长率 -1214.6% 216.8% 113.1% 65.0% 管理费用 228 245 295 461 盈利能力 研发费用 19 124 125 236 毛利率 27.0% 55.9% 65.9% 64.5% EBIT 166 631 980 1,457 净利润率 -6.8% 7.1% 11.8% 12.0% 财务费用 184 223 240 120 总资产收益率ROA -1.4% 1.6% 3.2% 4.2% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE -7.9% 8.4% 15.2% 20.1% 投资收益 5 0 650 900 偿债能力 营业利润 137 552 1,530 2,378 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.3 营业外收支 (4) 0 0 0 速动比率 0.3 1.2 1.2 1.1 利润总额 133 551 1,526 2,375 现金比率 0.1 1.0 1.1 1.0 所得税 95 319 931 1,466 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 净利润 38 232 595 910 经营效率 归属于母公司净利润 (135) 157 336 553 应收账款周转天数 38.4 20.0 20.0 20.0 EBITDA 185 675 1,020 1,495 存货周转天数 1,479.4 1,300.0 500.0 225.0 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 476 4258 4547 5716 每股收益 (0.2) 0.2 0.4 0.7 应收账款及票据 191 198 261 421 每股净资产 2.2 2.4 2.8 3.5 预付款项 81 45 48 79 每股经营现金流 (0.6) 5.3 0.8 1.8 存货 5468 1577 1118 938 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 282 282 282 282 估值分析 流动资产合计 6724 6426 6303 7776 PE (79.1) 66.7 31.3 19.0 长期股权投资 16 16 666 1566 PB 6.1 5.6 4.8 3.8 固定资产 541 558 570 585 EV/EBITDA 62.8 11.3 7.6 4.4 无形资产 250 254 246 236 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2729 3255 4163 5295 资产合计 9453 9681 10466 13071 短期借款 392 392 392 392 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1437 812 830 1431 净利润 38 232 595 910 其他流动负债 497 497 497 497 折旧和摊销 11 43 40 38 流动负债合计 4133 4129 4318 6014 营运资金变动 (607) 3,827 601 1,391 长期借款 2238 2238 2238 2238 经营活动现金流 (455) 4,104 590 1,441 其他长期负债 430 430 430 430 资本开支 572 322 301 273 非流动负债合计 2667 2667 2667 2667 投资 (28) 0 0 0 负债合计 6800 6796 6986 8681 投资活动现金流 (608) (322) (301) (27