2023Q2恢复势头较好，医美业务盈利能力显著提升

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 朗姿股份（002612.SZ） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/29 当前股价(元) 21.75 一年最高最低(元) 30.32/18.20 总市值(亿元) 96.23 流通市值(亿元) 55.14 总股本(亿股) 4.42 流通股本(亿股) 2.54 近3个月换手率(%) 162.0 股价走势图 数据来源：聚源 《拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，“内生+外延”双重复苏加速推进—公司信息更新报告》-2023.6.10 《一季度实现归母净利润6205万元超预告上限，2023年医美业务有望迎来“内生+外延”双重复苏—公司信息更新报告》-2023.4.29 《2022年利润承压，关注2023年医美业务复苏—公司信息更新报告》-2023.4.2 2023Q2恢复势头较好，医美业务盈利能力显著提升 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：2023Q2营收+21.5%，归母净利润+827.8% 公司发布半年报：2023H1实现营收23.13亿元（+21.5%）、归母净利润1.34亿元（+827.8%）；单2023Q2实现营收11.74亿元（+21.6%）、归母净利润0.72亿元（+369.4%）。考虑公司内生机构盈利能力显著恢复，且外延并购机构将于三季度并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42（+0.23）/3.20（+0.24）/4.10（+0.34）亿元，对应EPS为0.55（+0.06）/0.72(+0.05)/0.93(+0.08)元，当前股价对应PE为39.7/30.0/23.5倍，维持“买入”评级。  女装&婴童平稳增长，医美业务盈利能力显著提升 医美业务：2023H1营收9.06亿元（+25.2%）、毛利率54.1%（+4.7pct）、净利率4.00%（+4.5pct），公司加强集中采购（集采率+7.6pct）助力盈利能力显著恢复；米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰2023H1分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%，毛利率分别+4.4pct/+6.5pct/+5.2pct/+2.9pct，各事业部均修复良好。女装&婴童业务：2023H1分别实现营收9.09亿元（+21.7%）/4.70亿元（+15.8%），毛利率分别为62.4%（-0.4pct）/61.7%（+0.9pct）。盈利能力方面，2023H1综合毛利率59.1%（+1.5pct）；此外，2023H1销售/管理/财务/研发费用率同比分别-2.2pct/-0.6pct/-1.1pct/-0.3pct，持续发力降本增效。  医美“内生+外延”双重复苏有望加速推进，医美机构龙头地位稳固 女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。医美：预计下半年“内生+外延”双重复苏有望加速推进，一方面我们认为体内机构有望维持上半年较好增长势头；另一方面，2023年6月公司先后宣布现金收购两家医院、投资设立博恒二号医美基金以及拟定增募资，持续加码医美布局；我们保守预计收购的2家机构2023年将为公司贡献营收共计3.22亿元、归母净利润共计0.22亿元。公司持续加码医美布局，医美机构龙头地位稳固。  风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,833 3,878 5,111 6,035 6,896 YOY(%) 33.2 1.2 31.8 18.1 14.3 归母净利润(百万元) 173 16 242 320 410 YOY(%) 22.1 -90.7 1407.1 32.3 28.0 毛利率(%) 56.7 57.5 58.4 58.2 58.0 净利率(%) 5.4 0.9 5.0 5.6 6.3 ROE(%) 5.8 1.0 6.6 8.1 9.5 EPS(摊薄/元) 0.39 0.04 0.55 0.72 0.93 P/E(倍) 55.5 598.6 39.7 30.0 23.5 P/B(倍) 3.3 3.3 3.1 2.8 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%2022-082022-122023-04朗姿股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2197 2032 2998 2985 3862 营业收入 3833 3878 5111 6035 6896 现金 478 431 567 670 766 营业成本 1659 1648 2127 2525 2896 应收票据及应收账款 255 191 396 297 495 营业税金及附加 19 17 26 30 34 其他应收款 117 77 178 123 221 营业费用 1550 1645 2065 2394 2707 预付账款 44 31 68 49 84 管理费用 298 331 409 459 496 存货 1041 1211 1696 1754 2203 研发费用 113 116 153 181 207 其他流动资产 263 92 92 92 92 财务费用 64 91 102 115 117 非流动资产 4980 5204 5361 5435 5474 资产减值损失 -0 -31 0 0 0 长期投资 915 902 902 902 902 其他收益 11 4 11 8 8 固定资产 601 672 839 941 1021 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 372 389 368 353 335 投资净收益 57 51 60 50 50 其他非流动资产 3092 3241 3252 3239 3217 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 7177 7236 8359 8421 9336 营业利润 179 50 289 381 486 流动负债 2362 2288 3241 3104 3700 营业外收入 3 4 4 4 4 短期借款 659 849 1194 926 1299 营业外支出 12 12 10 10 10 应付票据及应付账款 256 219 395 334 502 利润总额 170 43 283 375 480 其他流动负债 1447 1220 1652 1844 1899 所得税 -37 8 28 37 48 非流动负债 1254 1333 1249 1164 1080 净利润 207 35 255 337 432 长期借款 497 422 338 253 169 少数股东损益 34 19 13 17 22 其他非流动负债 757 911 911 911 911 归属母公司净利润 173 16 242 320 410 负债合计 3616 3621 4489 4268 4780 EBITDA 338 223 485 595 718 少数股东权益 642 740 752 769 791 EPS(元) 0.39 0.04 0.55 0.72 0.93 股本 442 442 442 442 442 资本公积 1597 1553 1553 1553 1553 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 912 900 1027 1228 1543 成长能力 归属母公司股东权益 2919 2875 3118 3384 3765 营业收入(%) 33.2 1.2 31.8 18.1 14.3 负债和股东权益 7177 7236 8359 8421 9336 营业利润(%) 14.4 -71.8 473.6 31.6 27.6 归属于母公司净利润(%) 22.1 -90.7 1407.1 32.3 28.0 获利能力 毛利率(%) 56.7 57.5 58.4 58.2 58.0 净利率(%) 5.4 0.9 5.0 5.6 6.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.8 1.0 6.6 8.1 9.5 经营活动现金流 509 236 207 806 120 ROIC(%) 6.8 2.1 6.6 8.5 9.1 净利润 207 35 255 337 432 偿债能力 折旧摊销 110 114 136 158 179 资产负债率(%) 50.4 50.0 53.7 50.7 51.2 财务费用 64 91 102 115 117 净负债比率(%) 19.2 25.6 27.2 14.4 17.4 投资损失 -57 -51 -60 -50 -50 流动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 167 -91 -216 257 -548 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 18 139 -10 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -888 -12 -233 -182 -168 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.7 0.8 资本支出 175 178 293 232 218 应收账款周转率 14.0 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 -809 -54 0 0 0 应付账款周转率 8.2 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 96 219 60 50 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 574 -299 -182 -254 -230 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.04 0.55 0.72 0.93 短期借款 524 190 345 -268 373 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 0.53 0.47 1.82 0.27 长期借款 75 -75 -84 -84 -84 每股净资产(最新摊薄) 6.60 6.50 7.05 7.65 8.51 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 -43 0 0 0 P/E 55.5 598.6 39.7 30.0 23.5 其他筹资现金流 19 -371 -442 99 -519 P/B 3.3 3.3 3.1 2.8 2.6 现金净增加额 181 -69 -208 371 -278 EV/EBITDA 31.9 50.5 23.5 18.5 15.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的