三季度点评：房地产基金业务增长强劲，盈利能力显著提升

HeaderTable_User 847289893 1353271250 HeaderTable_Stock 600622 买入 investRatingChange.same 13020600 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,096 2,364 3,988 6,287 7,150 同比增长 28.0% 12.8% 68.7% 57.6% 13.7% 营业利润（百万元） 284 366 1,034 1,623 2,112 同比增长 -27.6% 28.7% 182.8% 56.9% 30.2% 归属母公司净利润（百万元） 275 296 548 870 1,203 同比增长 -23.4% 7.7% 85.4% 58.7% 38.2% 每股收益（元） 0.31 0.33 0.62 0.98 1.36 毛利率 26.5% 30.4% 52.7% 45.0% 47.2% 净利率 13.1% 12.5% 13.7% 13.8% 16.8% 净资产收益率 9.0% 7.2% 10.3% 14.9% 18.2% 市盈率（倍） 64.9 60.3 32.5 20.5 14.8 市净率（倍） 5.7 3.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 房地产基金业务增长强劲，盈利能力显著提升 ---2017年3季报点评 核心观点 归母净利润大幅提高，盈利能力显著提升。前三季度公司实现营业收入14.6亿元，同比增长4.7%，营业收入增长较平稳；公司实现归母净利润3.3亿元，同比增长94.2%，归母净利润大幅提高。受益于房地产基金业务的高毛利，前三季度公司综合毛利率为53.4%，同比增加22.4个百分点，较今年上半年也增加了3.7个百分点，公司盈利能力显著提升。 房地产基金收入占比显著提高，AUM规模进一步扩大，规模增长符合预期。前三季度公司房地产基金累计实现收入2.9亿元，占总营业收入的20%，较半年报提高了近5个百分点。其中3季度单季收入达到1.2亿元，占3季度单季收入的42%，房地产基金对公司营收的贡献显著提高。公司光大安石平台的AUM进一步扩大，截至3季度末 AUM总规模达到482亿元，较年初增加了150亿元，3季度单季增加49亿元，规模增长符合预期。 物业租赁平均基本租金大幅上涨，年合同租金明显提高。3季报来看公司物业租赁业务也实现了较大的增长。2017年3季度物业租赁业务年合同租金累计达到5749万元，同比增长18.5%。合同租金增长主要得益于物业租赁平均基本租金的大幅上涨。3季度公司平均基本租金达到40.35元/平方米/月，同比增长15.3%，租金的增幅较大。 财务预测与投资建议 为贯彻“房住不炒”的方针，我们认为城市存量资产改造将有所突破，这将为整个房地产基金行业带来重大投资机会。公司旗下的光大安石平台，是国内房地产私募基金的龙头，也是A股唯一的房地产私募基金标的，因此我们认为公司具有较大的投资机会。 维持买入评级，上调目标价至22.32元（原目标价为21.71元）。我们上调了对公司的EPS预测，预测公司2017-2019年EPS为0.62/0.98/1.36元（原预测为0.60/0.95/1.33），可比公司2017年PE估值为36X，给予公司2017年36X的PE，对应目标价22.32元。 风险提示 销售情况不及预期。房地产基金规模增长不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月30日） 20.09元 目标价格 22.32元 52周最高价/最低价 22.04/14.41元 总股本/流通A股（万股） 88,739/66,859 A股市值（百万元） 17,828 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2017年10月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.9 1.6 20.0 18.3 相对表现（%） -4.9 -3.0 12.3 -1.8 沪深300（%）% 2.0 4.5 7.7 20.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 联系人 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 相关报告 业绩高速增长，房地产金融规模扩张超预期 2017-08-22 盈利能力提升，拉开房地产基金大幕 2017-05-04 拟控股收购光大安石旗下地产基金，缔造中国版黑石 2016-11-03 -26%0%26%52%78%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10嘉宝集团沪深300嘉宝集团 600622.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 嘉宝集团季报点评 —— 房地产基金业务增长强劲，盈利能力显著提升 2 图 1：营业收入同比增长4.7%（亿元） 资料来源：公司2013-2017年三季报，东方证券研究所 图 2：归母净利润同比增长94.2%（亿元） 资料来源：公司2013-2017年三季报，东方证券研究所 图 3：毛利率水平显著提高 资料来源：公司2013-2017年三季报，东方证券研究所 图 4：AUM累计规模不断扩大（亿元） 资料来源：公司2013-2017年三季报，东方证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202013Q32014Q32015Q32016Q32017Q3营业收入 YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02013Q32014Q32015Q32016Q32017Q3归母净利润 YOY35.0% 43.4% 24.3% 31.0% 53.4% 0%10%20%30%40%50%60%2013Q32014Q32015Q32016Q32017Q3332 433 482 0100200300400500600Q1Q2Q3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 嘉宝集团季报点评 —— 房地产基金业务增长强劲，盈利能力显著提升 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,264 4,153 4,264 3,052 4,978 营业收入 2,096 2,364 3,988 6,287 7,150 应收账款 1 34 20 31 36 营业成本 1,540 1,644 1,886 3,460 3,772 预付账款 10 15 40 63 72 营业税金及附加 187 260 523 634 709 存货 6,635 7,044 7,544 12,110 11,317 营业费用 36 43 78 78 81 其他 409 635 624 705 735 管理费用 33 56 485 502 517 流动资产合计 8,320 11,881 12,492 15,961 17,138 财务费用 35 16 17 19 (11) 长期股权投资 296 468 468 468 468 资产减值损失 0 (0) (4) 0 (0) 固定资产 98 93 104 111 118 公允价值变动收益 (2) (8) 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 22 29 30 30 30 无形资产 0 2 2 2 2 其他 0 0 0 0 0 其他 565 1,914 1,835 1,835 1,835 营业利润 284 366 1,034 1,623 2,112 非流动资产合计 959 2,476 2,408 2,415 2,422 营业外收入 114 30 30 30 30 资产总计 9,279 14,358 14,901 18,376 19,560 营业外支出 0 8 0 0 0 短期借款 0 99 0 0 0 利润总额 398 388 1,064 1,652 2,142 应付账款 160 309 189 346 377 所得税 104 97 266 413 536 其他 3,759 6,994 7,159 9,458 10,321 净利润 294 291 798 1,239 1,607 流动负债合计 3,919 7,402 7,348 9,804 10,699 少数股东损益 19 (5) 250 369 404 长期借款 853 40 40 40 40 归属于母公司净利润 275 296 548 870 1,203 应付债券 970 970 970 970 0 每股收益（元） 0.31 0.33 0.62 0.98 1.36 其他 46 57 0 0 0 非流动负债合计 1,870 1,067 1,010 1,010 40 主要财务比率 负债合计 5,789 8,469 8,358 10,814 10,739 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 341 780 1,030 1,399 1,803 成长能力 股本 514 683 887 887 887 营业收入 28.0% 12.8% 68.7% 57.6% 13.7% 资本公积 611 2,239 2,035 2,035 2,035 营业利润 -27.6% 28.7% 182.8% 56.9% 30.2% 留存收益 1,887 2,039 2,444 3,095 3,949 归属于母公司净利润 -23.4% 7.7% 85.4% 58.7% 38.2% 其他 137 146 146 146 146 获利能力 股东权益合计 3,490 5,888 6,543 7,563 8,821 毛利率 26.5% 30.4% 52.7% 45.0% 47.2% 负债和股东权益 9,279 14,358 14,901 18,376 19,560 净利率 13.1% 12.5% 13.7% 13.8% 16.8% ROE 9.0% 7.2% 10.3% 14.9% 18.2% 现金流量表 ROIC 4.4% 4.6% 10.8% 15.3% 18.1% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 294 291 798 1,2