云业务转盈；盈利质量提升

更新报告评级：买入目标价：7.48港元 浪潮数字企业（596 HK） 云业务转盈；盈利质量提升 净利润同比+90%，云业务利润率4.8% 浪潮数字企业虽然FY24总收入同比下跌1.1%至82.0亿元（人民币，下同），但收入质量显著提升：云服务业务实现收入27.6亿，同比强劲增加38.1%，增速快于预期，云服务2020-2024年收入CAGR为52.8%；管理软件业务收入同比增加3.7%；利润率较低的物联 网 解 决 方 案 收 入 同 比 收 缩24.7%， 至28.8亿 元 。FY24三 大 业 务 占 比 为33.7%/31.2%/35.2%。在收入结构改善下，期内毛利率同比提升3.8百分点至26.9%，高于预期。云服务/管理软件/物联网解决方案的经营利润分别为1.3亿/4.3亿/9600万，利润率为4.8%/16.9%/3.3%，云服务的经营利润首次转亏为盈。销售/行政/研发费率于前一年持平。公司FY24净利润3.9亿元，同比增加90.8%，净利润率提升2.3百分点至4.7%。公司宣布派息0.08港元，派息率22.0%。 “AI First”战略加速企业数字化转型，云业务进入快速增长通道 云ERP在成本效益、灵活性与可扩展性、数据安全与可靠性等方面的优势均比传统EPR软件更为突出，近年成为企业资源规划的首选。浪潮旗下的海岳大模型定位于企业服务垂域大模型，提供全栈大模型平台、工具和服务，一站式接入企业场景。在DeepSeek、通义千问、文言一心等基础大模型之上，基于30余年大型集团企业服务经验和120余万家企业客户的万亿级数据集，融合企业领域知识库和最佳实践，持续突破大模型技术和深化应用场景。今年公司实施“AI First”战略，加大投入研发海岳大模型，用AI技术重构海岳软件，打造AI原生的企业软件，落地高价值智能应用场景，拖动企业数智化转型迈向新高度。管理层形容2025将是AI产品场景落地之年。 预测FY25E净利润同比增长34.4% 来源：彭博、中泰国际研究部 由于物联网解决方案业务规模下跌的速度比预期快，我们下调FY25E收入预测至88.6亿，同比增长8.0%。另一方面，云服务的规模效应开始突显，利润率上升，我们上调公司FY25E毛利率至27.6%；维持FY25E整体净利润5.2亿预测，同比增加34.4%。维持目标价7.48港元，对应15倍FY25E市盈率，亦相等于约1.24倍FY25E剔除物联网业务后市销率。维持“买入”评级。 相关报告20241018–首次覆盖：乘国产替代之东风追信 创改革之星光20250310–更新报告：DeepSeek赋能，云服务保持高速增长 投资风险 1）制造企业面临利润挑战，IT类项目预算下降；2）大型国企的应收账款期限较长。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805