增长质量显著提升，盈利能见度驱动价值回归

买入 2025年11月14日 增长质量显著提升，盈利能见度驱动价值回归 ➢25Q3财务表现：总营收12.74亿美元，同比翻倍，环比增近三成；净利润5.56亿美元，同比大增271%，环比增长44%；摊薄后每股收益0.61美元，同比增长259%；调整后EBITDA为7.42亿美元，同比增长177%，利润率为58%。 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要资料 ➢交易业务成为最大引擎：交易收入7.30亿美元，其中加密货币收入同比增逾3倍至2.68亿美元，期权、股票收入分别增50%与132%。净利息收入4.56亿美元，同比增66%，证券借贷收入激增193%。用户质量显著提升，单用户平均收入增至191美元，同比增82%；Gold用户资产为普通用户5倍，净存款增长率高出约20%，退休账户采纳率高出约2.5倍；退休账户资产同比增144%至242亿美元。平台总资产达3327亿美元，同比增长119%，净存款年化增长率29%。 行业金融服务股价121.53美元目标价150.00美元(+23%) 股票代码HOOD ➢新产品与市场份额齐头并进：10月预测市场年化收入已逼近3亿美元，较三季度1.15亿美元大幅加速；事件合约单季成交23亿份。公司连续扩大在股票、期权、加密及保证金贷款领域市占率。面向专业交易者的做空、社交、AI指标、多账户功能已上线；Gold用户开始试点银行服务；国际客户近70万，Bitstamp收购完成并拟再购WonderFi，加密版图向全球延伸。Robinhood Ventures即将启动，让散户可投私募公司。 主要股东THE VANGUARD GROUP Inc.（10.50%） ➢全年指引同步上调：预计2025年含股权激励的调整后运营费用约22.8亿美元，高值区间再抬升，公司继续加码产品、技术与全球扩张。 Baiju Bhat（6.21%）Blackrock,Inc.（6.20%）Vladimir Tenev（5.51%）FMR LLC（3.36%） ➢目标价150.00美元，维持买入评级：尽管公司因投资未来而上调费用指引，但我们认为其强劲的收入增长和卓越的经营杠杆能力足以支撑当前估值。基于公司三位数的盈利增长、成功的业务多元化以及预测市场等新业务的爆发潜力，给予公司150.00美元的目标价，对应65x PE，较前一交易日收盘价格+23%，维持买入评级。 ➢风险因素：零售用户参与度下降；利率下行影响净利息收入增长；新产品交叉销售效果不及预期；订单流支付（PFOF）相关监管政策变化。 2025年第三季度财务数据 全面超预期，增长质量高 Robinhood在2025年第三季度实现了多项财务与运营指标的创纪录表现，特别是在预测市场（Prediction Markets）业务的爆发式增长（10月份实现近3亿美元的年化收入，较第三季度的1.15亿美元显著加速）和10月份运营数据的加速方面，公司新产品的变现潜力和用户活跃度在持续提升。 营收与利润 核心财务表现 1)总营收：本季度实现总营收12.74亿美元，同比增长100%，环比增长29%，较市场预期的12.13亿美元高出5%。2)净利润：大幅增长271%至5.56亿美元，环比增长44%。3)摊薄后EPS为0.61美元，同比增长259%。4)调整后EBITDA：7.42亿美元，同比增长177%，利润率为58%。5)运营指标健康增长： ✓注资客户增至2680万，同比增加250万，用户基础持续扩大；月活跃用户（MAU）环比增长8%，同比增长25%。✓总平台资产达3327亿美元，同比增长119%，受益于净存款、市场估值上升及收购活动。✓净存款在当季达204亿美元，年化增长率为29%；过去十二个月净存款为683亿美元，增长率为45%。 关键业务板块 1)交易业务（7.30亿美元，同比增长129%）是增长的主要引擎。 a)加密货币收入（2.68亿美元，同比增长>300%）是最大的驱动力，受益于市场活跃度提升及Bitstamp收购。b)期权交易收入（3.04亿美元，同比增长50%）持续稳健增长。c)股票收入（0.86亿美元，同比增长132%）显著反弹。 2)净利息收入（4.56亿美元，同比增长66%）的增长主要源于生息资产规模扩大（如保证金余额、证券借贷）以及证券借贷收入的强劲表现（总收入达1.73亿美元，同比增长193%）。 3)其他收入（0.88亿美元，同比增长100%）主要由Robinhood Gold订阅用户增长推动。 1)用户粘性与质量：平均每用户收入增至191美元（同比增长82%），单个用户变现能力增强。2)高价值用户群体：Robinhood Gold用户平均持有资产是普通用户的约5倍，净存款增长率高出约20%，退休账户采纳率高出约2.5倍。3)退休业务：Robinhood Retirement AUC增长至242亿美元，同比增长144%，成为重要的资产增长点。4)股权交易量：6472亿美元，同比增长126%。5)期权合约交易量：6.10亿份，同比增长38%。6)加密货币名交易量：803亿美元（其中Robinhood App 398亿，Bitstamp 405亿）。7)市场份额方面，公司在股权、期权、加密货币和保证金领域的市场份额均实现连续增长（截至LTM Q3 2025），其竞争力在持续增强。 用户与资产的规模与质量双升 交易量与市场份额全面扩张 战略进展与产品创新 1)活 跃 交 易 者 平 台 ： 宣 布 推 出 做 空 功 能 、Robinhood Social、AI驱 动 的RobinhoodCortex自定义指标和扫描器，以及多账户功能，提升专业交易者的体验。 2)下一代财富管理：Robinhood Banking开始向Gold用户推出；RobinhoodStrategies管理的资产已超过10亿美元。3)国际扩张：在英国和欧盟已拥有近70万注资客户。4)收购：完成对Bitstamp的收购，并计划收购WonderFi（待批准），以加强其加密货币领域的全球布局和垂直整合。5)新业务：预测市场业务增长很快（Q3事件合约交易量达23亿份），RobinhoodVentures计划启动，将提供零售投资者接触私募公司的机会。 2025全年业绩展望 目前预计调整后运营费用加股权激励约为22.8亿美元，较此前指引（21.5-22.5亿美元）有所上调。 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 投资建议与估值 目标价150.00美元，维持买入评级 尽管公司因投资未来而上调费用指引，但我们认为其强劲的收入增长和卓越的经营杠杆能力足以支撑当前估值。基于公司三位数的盈利增长、成功的业务多元化以及预测市场等新业务的爆发潜力，给予公司150.00美元的目标价，对应65x PE，较前一交易日收盘价格+23%，维持买入评级。 风险因素 零售用户参与度下降；利率下行影响净利息收入增长；新产品交叉销售效果不及预期；订单流支付（PFOF）相关监管政策变化。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。