盈利质量显著提升，出口驱动成长可期

核心观点与关键数据
辉隆股份2025年年报显示，公司业绩稳健增长，主业盈利与经营质量显著提升。扣非归母净利润同比增长239.45%，达到0.81亿元；经营活动现金流量净额同比大幅改善794.76%，达10.71亿元，体现经营韧性与精细化管理成效。

业务板块表现

1. 农资主业：收入119.92亿元，同比增长3.74%，毛利率提升0.32个百分点至5.46%。出口业务表现亮眼，化肥、农药和精细化工产品外销收入16.57亿元，同比激增198.43%，其中农药出口量提升50%，新开发海外客户12家。公司依托供销社背景和渠道网络，工贸服一体化战略深化，展现出较强韧性。
2. 精细化工：收入11.01亿元，同比下降11.79%，但毛利率提升至18.75%，同比增加1.90个百分点。核心产品竞争力稳固，BHT产能15000吨/年稳居国内第一，薄荷醇产能达5000吨/年，成功开拓高露洁、DSM等高端客户，2,3,6-三甲基苯酚销量翻倍，持续提升产业链附加值。
3. 新项目进展：2000吨/年氯虫苯甲酰胺原药项目技改完成，产能利用率达75%，为公司带来新的增长潜力。

投资建议与预测
维持“买入”评级，预计2026-2027年营业收入187.60/203.27亿元下调至164.33/173.89亿元，归母净利润2.63/3.09亿元下调至2.14/2.41亿元，2028年新增预测营业收入183.72亿元、归母净利润2.80亿元、EPS 0.30元。26-28年PE分别为28/25/22倍。

风险提示
产品价格波动、安全环保风险、对外投资风险、极端气候及新产能放量不及预期等。