第1页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 商用车 分析师：余典 登记编码：S0730524030001 “出口+天然气”双驱动，盈利能力显著改善 ——中国重汽(000951)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2024-04-15) 收盘价(元) 17.95 一年内最高/最低(元) 18.08/12.69 沪深300指数 3,549.08 市净率(倍) 1.43 流通市值(亿元) 210.89 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 12.53 每股经营现金流(元) 1.80 毛利率(%) 7.85 净资产收益率_摊薄(%) 7.34 资产负债率(%) 57.60 总股本/流通股(万股) 117,486.94/117,486.94 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券,Wind 相关报告 《中国重汽(000951)公司点评报告：业绩亮眼，出口持续增长》 2023-05-19 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月16日 投资要点： ⚫ 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；实现归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；实现扣非归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。2023Q4单季度公司实现营收113.06亿元，同比+77.57%，实现归母净利润4.25亿元，同比+396.60%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比370.93%。 ⚫ 重卡行业持续复苏，重汽集团市场份额不断提升。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，2023年重卡行业累计销量91.1万辆，同比+35.6%。受益于行业需求带动，重汽集团全年重卡累计销量23.42万辆，同比+47.5%，市占率同比提升2.07pct至25.71%，居行业首位。重汽集团天然气重卡市占率不断提升，2023年天然气重卡累计销量2.69万辆，市占率17.7%，2023Q1天然气重卡累计销量0.38万辆，市占率提升至24.1%。 ⚫ 公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。公司全年重卡累计销量12.8万辆，同比+32.8%，整车业务全年销售收入339.6亿元，同比+50%，单车价格26.6万元，同比+13%。公司受益于重卡行业景气度回升，规模效应带动盈利水平提高。2023年公司整体毛利率/净利率分别为7.85/3.40%，同比分别+1.67/+1.58pct。费用端有效管控，期间费用率为2.69%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05/0.78/1.40/-0.54%，同比分别-0.06/-0.13/-0.1/-0.21pct。 ⚫ 海外市场销量创新高，持续深耕国内细分市场。海外市场持续拓展，2023年重卡行业累计出口销量27.6万辆，同比+58.1%，重汽集团全年累计出口销量13万辆，同比+47%，出口量再创历史新高。国内市场，公司全面突破重点细分市场，多个细分市场市占率稳居行业第一，如牵引车方面，13NG行业增幅第一、危险品行业第一；载货车方面，在快递快运、绿通等细分市场客户认可度不断提升；搅拌车和自卸车方面，在渣土车市场占有率行业第一；专用车方面，消防车、泵车、电视转播、油田作业等领域市占率持续保持行业领先。新能源领域实现产品全覆盖，全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，2023年重汽集团新能源重卡增速领涨，全年累计销量1981辆，同比+180.7%，市占率同比提升3个百分点。 ⚫ 2024年重卡行业仍将快速修复。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。随着国内商用车的恢复性增长，我们预计2024年国内重卡-23%-17%-11%-5%2%8%14%21%2023.042023.082023.122024.04中国重汽沪深300 商用车 第2页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 总销量有望达到114万辆，同比+25%。 ⚫ 维持公司“买入”投资评级。公司受益于重卡行业上行周期，产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，持续费用端精细化管理，支撑公司盈利水平改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别1473/1893/2382亿元，对应EPS分别为1.25/1.61/2.03元，按照4月16日17.42元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.07/10.95/8.70倍, 维持“买入”投资评级。 风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,822 42,070 52,717 60,822 69,108 增长比率（%） -48.62 45.96 25.31 15.37 13.62 净利润（百万元） 214 1,080 1,473 1,893 2,382 增长比率（%） -79.41 405.52 36.39 28.49 25.81 每股收益(元) 0.18 0.92 1.25 1.61 2.03 市盈率(倍) 96.97 19.18 14.07 10.95 8.70 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：2019-2023年公司营业收入及同比增速 图2：2019-2023年公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券, Wind 图3：天然气重卡销量及重汽集团销量占比 图4：2019-2023年公司毛利率和净利率变化情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券, Wind 商用车 第3页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 27,504 30,366 36,211 40,927 45,571 营业收入 28,822 42,070 52,717 60,822 69,108 现金 13,154 13,855 16,036 19,320 20,453 营业成本 27,042 38,768 48,236 55,227 62,612 应收票据及应收账款 6,440 5,822 7,235 8,039 9,166 营业税金及附加 98 110 169 207 221 其他应收款 49 68 83 101 140 营业费用 321 442 685 912 898 预付账款 258 312 386 276 313 管理费用 264 329 422 487 553 存货 3,591 4,096 4,942 5,084 5,575 研发费用 433 589 791 912 968 其他流动资产 4,011 6,213 7,529 8,106 9,924 财务费用 -95 -229 -69 -80 -97 非流动资产 6,868 6,717 7,022 7,678 8,286 资产减值损失 -136 -319 -150 -135 -140 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 8 11 12 14 固定资产 4,424 4,203 4,745 5,246 5,708 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 850 829 808 787 766 投资净收益 20 18 16 18 21 其他非流动资产 1,593 1,684 1,469 1,645 1,812 资产处置收益 4 0 0 0 0 资产总计 34,372 37,083 43,232 48,605 53,857 营业利润 578 1,774 2,390 3,088 3,887 流动负债 19,345 20,981 25,341 28,523 31,141 营业外收入 12 40 36 29 33 短期借款 501 0 0 0 0 营业外支出 4 2 3 3 3 应付票据及应付账款 12,735 16,255 19,562 22,244 24,349 利润总额 586 1,812 2,423 3,114 3,918 其他流动负债 6,109 4,725 5,779 6,279 6,792 所得税 61 381 485 623 784 非流动负债 436 378 378 378 378 净利润 526 1,431 1,939 2,491 3,134 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 312 351 465 598 752 其他非流动负债 436 378 378 378 378 归属母公司净利润 214 1,080 1,473 1,893 2,382 负债合计 19,780 21,359 25,720 28,901 31,519 EBITDA 781 1,944 2,849 3,577 4,413 少数股东权益 851 999 1,464 2,062 2,814 EPS（元） 0.18 0.92 1.25 1.61 2.03 股本 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 资本公积 4,930 4,930 4,930 4,930 4,930 主要财务比率 留存收益 7,708 8,692 10,016 11,609 13,491 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13,740 14,725 16,049 17,642 19,524 成长能力 负债和股东权益 34,372 37,083 43,232 48,605 53,857 营业收入（%） -48.62 45.96 25.31 15.37 13.62 营业利润（%） -71.66 207.02 34.73 29.21 25.88 归属母公司净利润（%） -79.41 405.52 36.39 28.49 25.81 获利能力 毛利率（%） 6.18 7.85 8.50 9.20 9.40 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.74 2.57 2.80 3.11 3.45 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.56 7.34 9.18 10.73 12.20 经营活动现金流 7,030 2,113 3,081 4,740 2,782 ROIC（%） 2.73 7.67 10.75 12.32 13.68 净利润 526 1,431 1,939 2,491 3,134 偿债能力 折旧摊销 322 416 495 543 592 资产负债率（%） 57.55 57.60 59.49 59.46 58.52 财务费用 59 13 0 0 0 净负