2020年业绩快报点评：营收质量显著提升，新兴安全推动长期高成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 奇安信-U(688561) 买入 2020年业绩快报点评 （维持评级） 软件与服务 2021年02月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 680/73 总市值/流通(百万元) 68,437/7,368 上证综指/深圳成指 3,564/14,871 12个月最高/最低(元) 142.66/84.52 相关研究报告： 《奇安信-U-688561-2020年业绩预告点评：营收增速领先行业，亏损持续收窄》 ——2021-01-26 《奇安信-U-688561-重大事件快评：与腾讯安全战略合作，数字政府领域有望率先共鸣》 ——2021-01-05 《奇安信-U-688561-2020年三季报点评：三季度营收高增长，股权激励开启长期价值成长》 ——2020-10-31 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收质量显著提升，新兴安全推动长期高成长  营收增长符合预告区间，利润亏损持续收窄 2020年公司实现营收41.65亿元（+32.04%）；归母净利润-3.29亿元，亏损同比减少33.62%；扣非归母净利润为-5.56亿元，亏损同比减少19.24%。公司整体业绩符合预告区间。  营收质量提升，新兴安全业务高增长 2020年公司坚定实施“高质量发展”战略，硬件集成业务占比明显下降，公司毛利率由2019年度的56.72% 提升至59.55%。当前集成占比大幅下降，基础架构安全（以零信任等为代表）、大数据安全（以态势感知为代表），两类新赛道产品在市场上的竞争力不断提升，营收占比由2019年的34.95% 提升至42.65%，新兴安全业务依然保持高增长。公司集成占比下降，安全业务实际增速高于表观营收增速。同时，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。  网安是高景气长跑赛道，公司市场战略21年有望逐步验证 疫情下，网安行业整体受挫，根据 IDC预测，2020 年我国安全行业增速在 10%左右；公司32%的增速也验证了市场集中度提升。公司较为激进的市场打法，保证了营收端的高增长，占据核心客户圈的同时，不断投入研发在新兴安全领域，为未来持续高增长打下基础。公司“内生安全”的理念将进一步提升安全占IT投入比。尤其在美国Solarwinds事件催化下，全球会进一步加大网安安全投入，新兴的终端、云、大数据领域，均是IT重构下新的发展方向，且也是公司最具优势的领域。行业侧工业互联网、车联网等，也是可观的新增长点。  风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧  投资建议：维持“买入”评级。 根据快报，预测2020-2022年收入为41.65/58.08/80.08亿元，增速分别为32%/39%/38%，归母净利润为-3.28/-0.77/3.11亿元，亏损有望逐步收窄，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,817 3,154 4,165 5,808 8,008 (+/-%) 121.2% 73.6% 32.1% 39.4% 37.9% 净利润(百万元) -872 -495 -328 -77 311 (+/-%) 38.4% -43.2% -- -- 505.5% 摊薄每股收益(元) -1.3 -0.7 -0.48 -0.11 0.46 EBIT Margin -8.6% 5.3% -16.8% -7.9% -0.4% 净资产收益率(ROE) -20.3% -9.9% -7.0% -1.7% 6.3% 市盈率(PE) -68.7 -121.1 -275.8 -1179.8 291.0 EV/EBITDA -617.0 240.2 -147.8 -268.2 1089.9 市净率(PB) 13.9 11.9 19.29 19.61 18.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/20S/20N/20J/21奇安信-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营收增长符合预告区间，利润亏损持续收窄。2020年公司实现营收41.65亿元（+32.04%）；归母净利润-3.29亿元，亏损同比减少33.62%；扣非归母净利润为-5.56亿元，亏损同比减少19.24%。公司整体业绩符合预告区间。Q4来看，公司实现收入22.95亿元，同比增长33.41%。由于公司集成业务占比大幅下降，因此公司纯安全业务增速较高，且新兴安全领域快速增长，推动公司增速持续高于行业平均水平。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。基于信息安全产业仍有数倍发展空间，公司在新兴领域高投入导致暂时亏损，预测2020-2022年收入为41.65/58.08/80.08亿元，增速分别为32%/39%/38%，归母净利润为-3.28/-0.77/3.11亿元，亏损有望逐步收窄，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 210224 总市值 亿元 EPS PE ROE PS 投资评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E （19A） （20E） 688561 奇安信 100.70 684.37 -0.7 -0.5 -0.1 0.4 -138 -194 -1678 234.2 -9.9 16.45 买入 300454 深信服 274.90 1124.4 1.9 1.9 2.7 3.7 147.8 141.7 103.7 75.3 17.6 20.60 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 6.68.218.231.541.625%121%74%32%0%20%40%60%80%100%120%140%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02016A2017A2018A2019A2020A营业收入同比增速3.76.04.617.22.37.88.623.0-40%30%89%33%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.05.010.015.020.025.0单季收入同比增速-1.24-6.30-8.72-4.95-3.29-38%43%66%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-10.0-9.0-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.02016A2017A2018A2019A2020A归母净利润同比增速-3.40-2.13-4.244.81-5.44-1.48-3.156.78-60%30%26%41%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1258 1500 1500 1500 营业收入 3154 4165 5808 8008 应收款项 1674 2211 3083 4251 营业成本 1365 1687 2190 2900 存货净额 749 873 1122 1496 营业税金及附加 33 50 70 96 其他流动资产 307 406 566 780 销售费用 1118 1458 1859 2402 流动资产合计 3989 4989 6271 8028 管理费用 470 1669 2152 2645 固定资产 1190 1059 1099 1142 财务费用 22 (34) (15) 7 无形资产及其他 66 64 62 61 投资收益 196 50 50 50 投资性房地产 1518 1518 1518 1518 资产减值及公允价值变动 3 (10) (10) (10) 长期股权投资 392 329 267 205 其他收入 (881) 256 320 350 资产总计 7155 7961 9218 10953 营业利润 (536) (369) (87) 348 短期借款及交易性金融负债 0 225 862 1181 营业外净收支 (3) 1 1 1 应付款项 862 918 1063 1418 利润总额 (539) (368) (86) 349 其他流动负债 1106 1833 2354 3025 所得税费用 14 0 0 0 流动负债合计 1968 2977 4279 5623 少数股东损益 (58) (40) (9) 38 长期借款及应付债券 0 129 134 139 归属于母公司净利润 (495) (328) (77) 311 其他长期负债 146 183 220 257 长期负债合计 146 312 354 396 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 2114 3289 4633 6020 净利润 (495) (328) (77) 311 少数股东权益 18 (22) (31) 7 资产减值准备 (128) 260 46 26 股东权益 5022 4693 4616 4927 折旧摊销 90 63 107 124 负债和股东权益总计 7155 7961 9218 10953 公允价值变动损失 (3) 10 10 10