经营质量显著提升，新兴业务营收占比超四成

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经营质量显著提升，新兴业务营收占比超四成 [Table_Rank] 投资评级：买入(维持) 报告日期： 2021-03-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 69.90 近12个月最高/最低（元） 85.98/32.71 总股本（百万股） 450 流通股本（百万股） 270.9 流通股比例（%） 60.1 总市值（亿元） 315 流通市值（亿元） 189 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安证券_公司研究_道通科技：国内汽车综合诊断龙头，平台和软件付费趋势加速》2020-11-30 2.《华安证券_事件点评 _道通科技： 利润增速亮眼，积极布局智能网联新增长点》2021-02-25 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件概述： 道通科技于3月9日发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入15.78亿元，同比增长31.94%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长32.44%；实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增长25.67%；实现经营性现金流5.70亿元，同比增长148.75%。 ⚫ 综合诊断仪受益新产品导入保持高增速，软件云服务发展势头良好。 公司2020年实现营业收入15.78亿元（+31.94%），归母净利润4.33亿元（+32.44%）。分产品来看：1）公司传统优势业务汽车综合诊断仪实现收入9.31亿元，其在保持高增长的（+27.31%）的同时，营收占比下降至59.59%；2）ADAS 业务实现收入1.12亿元（+36.94%），其营收占比也略有提升，主要系公司加大 ADAS 产品推广力度，叠加产品自身性能以及先发优势；3）受益于智能诊断产品保有量持续增长，软件升级需求进一步释放，软件云服务在保持高毛利（95.94%）的同时，收入增长至2.08亿元（+55.48%），占比提升至13.32%；4）TMPS产品实现收入 2.75 亿元（+28.71%），毛利率较去年上升2.46%，达57.24%。我们认为，一方面，得益于新一代产品的推出，公司综合诊断仪业务同比增速提升，未来仍然受益第三代综合诊断仪新产品导入红利；另一方面，公司的ADAS业务和软件云服务发展势头良好，其有望凭借先发优势把握赛道红利，成为新的业绩增长引擎。 ⚫ 经营性现金流表现超预期，经营质量显著提升。 公司2020年经营性现金流大幅提升，达5.70亿元，同比增长148.75%。其一方面因为公司2020年销售收入大规模增长；另一方面，公司运营效率改善，相关资金占用减少。同时，我们认为公司对上游的议价能力也有所提升，具体体现在应付账款占总资产比重上升。费用率方面，公司2020年的销售费用为1.92亿元，同比增长14.45%。管理费用为1.35亿元，同比增长37.16%，主要系2020年股权激励摊销费用达0.27亿元。财务费用为0.14亿元，主要系人民币升值，产生汇兑损失4111万元。总体来看，我们认为公司的费用率控制良好，经营质量显著提升。 ⚫ 研发保持高投入，积极布局汽车数字化、电动化和智能化新兴赛道。 公司2020年研发投入达2.84亿元，同比增长57.24%；占营业收入的比重为17.99%，同比增长2.89%。截止2020年，公司研发人员达到863人，同比增长56.07%，占公司总人数比例也升高至45.86%。公司较高的研发费用主要投入在以下三个领域：1）数字化领域：通过人工智能技术将各种维修资料、专家资源、诊断功能进行有机结合，提供一站式的智能维修综合解决方案；2）电动化领域：公司持续拓展综合诊 -40%0%40%80%道通科技沪深300 [Table_StockNameRptType] （688208） 公司研究/事件点评 [Table_CompanyRptType] 道通科技（688208） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 断产品对新能源车型的覆盖，同时积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇；3）智能化领域：公司在ADAS系统产品领域已组建超百人研发团队，对ADAS 系统部分传感器系统进行持续投入，拓展智能驾驶战略新机会。我们认为，公司作为国内汽车综合诊断的龙头企业，已在云平台、电池检测、ADAS系统等多个领域完成布局，抢占产业变革的先发优势，有望在汽车智能网联化的大趋势下率先受益。 投资建议 我们重申此前的观点：短期来看，公司2020年中发布的第三代综合诊断仪产品将在2021年持续向市场导入，在提升客单价的同时，助力软件服务渗透率进一步提升。同时，2021年随着疫苗的陆续上市，海外疫情得到进一步控制，海外需求有望复苏。中长期来看，我们认为公司符合“智能汽车”与“品牌出海”两大发展逻辑，其所在赛道景气度高，且产品具有一定全球竞争力。此外，公司围绕着汽车智能网联已经完成多点布局，具备一定技术壁垒和先发优势，目前新兴业务收入占比超过四成，发展势头强劲。 预计道通科技2021-2023年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90亿元，同比增长42.5%/42.4%/46.8% ，EPS分别为1.37/1.95/2.87元，对应当前股价69.90元的PE分别为51X/36X/24X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）新产品销量不及预期； 2）受疫情影响海外需求复苏不及预期； 3）智能网联汽车渗透率不及预期； 4）汇率波动的影响。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20202021E2022E2023E营业收入1,5782,2253,0714,392 收入同比(%)31.9%41.0%38.1%43.0%归属母公司净利润4336178791,290 净利润同比(%)32.4%42.5%42.4%46.8%毛利率(%)64.3%66.0%67.3%68.4%ROE(%)23.4%22.7%27.6%33.4%每股收益(元)0.961.371.952.87P/E72.6350.9735.8024.38P/B12.4210.809.107.37EV/EBITDA64.2748.5133.8423.39资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 道通科技（688208） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Introduction] 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产2,6322,7433,9265,006营业收入1,5782,2253,0714,392 现金1,3511,2171,8752,372营业成本5637551,0041,390 应收账款325380425485营业税金及附加15212941 其他应收款6592126181销售费用192294405580 预付账款25354969管理费用4075737921,132 存货443474745942财务费用14000 其他流动资产4241,0201,4511,899资产减值损失11121720非流动资产543684483574公允价值变动收益30000 长期投资0000投资净收益13000 固定资产229291369468营业利润4816489221,354 无形资产45352619营业外收入0000 其他非流动资产2693588787营业外支出27000资产总计3,1753,4274,4095,580利润总额4546489221,354流动负债5774488891,250所得税21304364 短期借款000337净利润4336178791,290 应付账款426245619539少数股东损益0000 其他流动负债152203270375归属母公司净利润4336178791,290非流动负债65656565EBITDA4906489231,360 长期借款6666EPS（元）0.961.371.952.87 其他非流动负债58585858负债合计6425139541,315主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20202021E2022E2023E 股本450450450450成长能力 资本公积1,1731,3491,6001,975营业收入31.94%40.99%38.07%43.01% 留存收益9101,1151,4061,841营业利润41.04%34.54%42.36%46.85%归属母公司股东权益2,5332,9143,4554,266归属于母公司净利润32.44%42.52%42.36%46.85%负债和股东权益3,1753,4274,4095,580获利能力毛利率(%)64.30%66.04%67.32%68.36%现金流量表净利率(%)27.45%27.74%28.61%29.38%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)23.42%22.66%27.59%33.42%经营活动现金流5701741,089761ROIC(%)21.84%23.07%29.04%33.33% 净利润4336178791,290偿债能力 折旧摊销24202430资产负债率(%)20.22%14.97%21.63%23.56% 财务费用14000净负债比率(%)-53.08%-41.53%-54.09%-47.57% 投资损失-13000流动比率4.566.124.424.01营运资金变动-221-463187-559速动比率3.795.063.583.25 其他经营现金流332000营运能力投资活动现金流-971-71-94-121总资产周转率0.670.670.780.88 资本支出-49-71-94-121应收账款周转率5.386.317.639.65 长期投资-112000应付账款周转率2.192.252.332.40 其他投资现金流-811000每股指标（元）筹资活动现金流911-236-337-143每股收益(最新摊薄)0.961.371.952.87 短期借款000337每股经营现金流(最新摊薄)1.270.392.421.69 长期借款6000每股净资产(最新摊薄)5.636.477.689.48 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E72.651.035.824.4 其他筹资现金流905-236-337-480P/B12.410.89.17.4现金净增加额510-134659497EV/EBITDA64.2748.5133.8423.39单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 道通科技（688208） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4