先进制程占比持续提升，Q2营收超市场预期

公司发布2025年中报。 先进制程占比持续提升，Q2收入端高增好于预期 2025H1公司实现收入7.02亿元，同比+51.39%；其中Q2为4.08亿元，同比+78.73%，收入端重回高增，我们推测主要系订 单确认加 速，超出 市场预期 。分产品 来看：1） 检测设 备：2025H1收入4.26亿元，同比+51.39%，我们推测无图形/图形仍是主要收入构成，明/暗场设备验证顺利，订单规模持续增长；2）量测设备：2025H1收入2.56亿元，同比+38.89%，我们判断套刻精度量测（光刻机补偿结合）等新品收入占比大幅提升。从制程角度看，我们推测先进制程产品占比同比持续提升。截止2025Q2末，公司存货/合同负债为22.7/6.1亿元，分别同比+65.68%/-3.21%（推测付款条件变化），我们判断公司新接订单延续较好增长势头，在手订单充足，随着新品加速突破，看好收入端保持高速增长。 ►毛利率改善+规模效应初现，利润端有望迎拐点2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-0.18/-1.10亿元，其中Q2分别为-0.03/-0.67亿元，同比均实 现大幅扭亏，Q2单季度接近转正；若剔除股份支付，2025H1公司实现净利润为3020万元（去年同期为亏损）。2025H1公司净利率/扣非净利率为-2.61%/-15.71%，同比+12.05pct/+9.11pct；其中Q2为-0.83%/-16.44%，同比+43.96pct/+37.40pct，盈利能力修复明显：1）毛利端：2025H1公司毛利率为54.31%，同比+8.08pct，其中Q2毛利率为51.59%，同比+5.36pct，毛利率持续提升，我们推测主要系先进制程等前道产品占比大幅提升；2）费用端：2025H1公司期间费用率为64.27%，同比-1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30/-0.38/-4.01/+2.85pct，上半年公司研发投入达2.85亿元，依旧保持高水平，营收快速增长下规模效应初现；3）2025H1公司非经常损益为9198万元，较去年同期增长4486万元，主要系政府补助，一定程度增厚利润。 定增加码明暗场巩固竞争优势，量检测环节为弹性最大环节之一1）公司公告定增获批复，拟募资25亿元投入“上海高端半导体质量控制设备研发测试及产业化”等项目，我们 注意到该项目将重点提高明场、暗场检测设备、光学关键尺寸量测设备等新品产业化能力，整体上看，此次募投资金主要围绕产能扩充以及研发能力提升，进一步夯实公司在量检测领域竞争优势；2）考虑到KLA等美企业占据全球晶圆检测主要市场份额，国产化率不足10%，为当前国产替代最急迫环节。公司除六大类成熟产品外，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形半导体检测与量测设备、关键尺寸量测设备等新产品线，目前进展顺利，电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段，引领量/检测设备进口替代。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营收为20.74、30.78、44.21亿元，分别同比增长50.3%、48.4%、43.6%；2025-2027年归母净利润为2.80、6.18、8.54亿元，同比增长2528.9%、120.8%、38.1%；对应EPS为0.87、1.92、2.65元；公司2025/8/18收盘价为88.12元，对应PE为101.23、45.85、33.20倍，维持盈利预测和“增持”评级。 风险提示 扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。