点评报告：自有产品营收占比显著提高，前三季度毛利率提升14百分点

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 一品红（300723）点评报告 自有产品营收占比显著提高，前三季度毛利率提升14百分点 2018.10.26 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 公司公告2018前三季度营收10.83亿（+4.38%），归母净利润1.28亿元（+16.6%），扣非归母净利润1.26亿元（+24.33%）；其中Q3季度营收3.16亿元（-14.03%），归母净利润0.5亿元（+32.07%），扣非归母净利润0.48亿元（+26.1%）；前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元（+242.15%），EPS为0.79元（-14.13%）。 点评：  代理业务收入规模降低，自有产品收入占比显著提升，推动综合毛利率同比提升14个百分点，扣非利润增速(24.3%)显著高于收入增速（4.38%）。 公司2018年前三季度营收10.83亿，同比仅增长4.38%，但扣非归母净利润同比增长24.33%，利润增速显著高于营收增速，主要是受两票制影响，公司代理业务收入确认口径由原有的销售收入规模转变为代理服务费，从而公司代理业务收入端同比显著减少。2018年前三季度公司代理产品的营收占比由2017年的50%大幅降低至40%以下。公司2017年自有产品毛利率为86%，代理产品毛利率约32%，随着高毛利率的自有产品营收占比提升，公司2018年前三季度综合毛利率达69.89%，同比提升14个百分点。  研发投入同比增长43%，深耕儿科领域，持续丰富产品线 公司持续加大研发投入，过去几年的研发投入均占公司制药收入的10%以上，2018年前三季度研发投入为0.57亿，同比增长42.87%。公司已经储备了多项处于不同研发阶段的新产品或新剂型。公司长期深耕于儿童用药的研发创新和全国市场的布局拓展，现有134个产品批件，核心产品主要以独家产品为主，共有独家产品11个，包括9个独家产品和2个独家剂型，拥有10个儿童专用药，涵盖呼吸、消化、皮肤等多个疾病治疗领域，形成以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液、馥感啉口服液、参柏洗液、益气健脾口服液、复方香薷水为主的6大儿科药系列产品，且6大产品皆为独家产品，儿科领域优势突出。  盈利预测与估值： 根据公司业务进展，我们略微调低公司2018年业绩增速，由原有的31.5%，降低至24%，测算公司18-20年EPS分别为1.22/1.53/1.94元，对应22/18/14倍PE，考虑公司产品的成长性，我们认为给予公司19年目标25倍PE合理，一年期目标价对应38元，当前26元/股46%的上涨空间，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：市场推广不及预期；产品研发进展不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1380.22 1412.84 1571.64 1814.58 同比(%) 10.34% 2.36% 11.24% 15.46% 归属母公司净利润 156.70 194.43 244.33 311.05 同比(%) 14.09% 24.08% 25.67% 27.30% ROE(%) 21.69% 16.30% 17.56% 18.84% 每股收益(元) 0.98 1.22 1.53 1.94 P/E 28.05 22.61 17.99 14.13 P/B 3.97 3.44 2.91 2.44 EV/EBITDA 3.82 13.21 10.84 8.02 强烈推荐（上调） 现价： 26.12 目标价： 38 股价空间： 46 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 一品红 -5.66 -15.75 -9.76 医药生物 -11.89 -24.26 -26.71 沪深300 -9.75 -20.70 -29.51 基本资料 总市值（亿元） 44.71 总股本（亿股） 1.61 流通股比例 24.84% 资产负债率 32.66% 大股东 广东广润集团 有限公司 大股东持股比例 42.5% 相关报告 广证恒生-一品红（300723.SZ）：17年扣非业绩增长符合预期，看好公司自有产品省外市场拓展-20180423 广证恒生-一品红（300723.SZ）：高毛利自有产品助业绩高增长，儿科产品市场拓展值得期待-20180224 广证恒生-一品红（300723.SZ）：儿科拳头产品省外拓展助成长，静待创新药研发突破-20180213 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/11/012017/12/012018/01/012018/02/012018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/01创业板 医药生物指数 京新药业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 一品红（300723）点评报告 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1139.461302.731533.901830.88营业收入1380.221412.841571.641814.58 现金85.04659.91692.231042.81营业成本579.91417.83415.15433.49 应收账款125.36128.76142.99165.23营业税金及附加14.3114.1316.0018.31 其它应收款21.7721.3324.2627.70营业费用439.48635.78707.24834.71 预付账款68.6544.3646.6147.35管理费用157.2884.77110.01127.02 存货133.6282.8488.9889.43财务费用15.2940.0040.0040.00 其他705.02365.53538.83458.36资产减值损失1.232.281.972.60非流动资产342.42318.81289.03261.91公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.090.040.07 固定资产175.06159.21147.40132.71营业利润181.70218.14281.31358.51 无形资产141.69135.29117.76105.79营业外收入3.7713.808.7911.29 其他25.6724.3123.8823.41营业外支出0.420.930.680.81资产总计1481.881621.551822.942092.79利润总额185.04231.01289.42369.00流动负债103.85108.28109.95114.75所得税30.2338.8147.9561.56 短期借款0.0013.936.9710.45净利润154.82192.20241.47307.44 应付账款11.468.758.458.95少数股东损益-1.88 -2.23 -2.87 -3.61 其他92.3985.5994.5395.35归属母公司净利润156.70194.43244.33311.05非流动负债269.60236.63206.89182.49EBITDA264.61301.10360.19439.86 长期借款250.88228.36197.12170.24EPS（摊薄）0.981.221.531.94 其他18.728.279.7712.25负债合计373.45344.91316.83297.25主要财务比率 少数股东权益1.40-0.84 -3.70 -7.31 会计年度20172018E2019E2020E股本 160.00160.00160.00160.00成长能力资本公积630.06630.06630.06630.06营业收入增长率0.100.020.110.15留存收益 316.97487.41719.741012.79营业利润增长率0.280.200.290.27归属母公司股东权益1107.041277.471509.801802.85归属于母公司净利润增长率0.140.240.260.27负债和股东权益1481.881621.551822.942092.79获利能力毛利率0.580.700.740.76现金流量表净利率0.110.140.150.17会计年度20172018E2019E2020EROE0.220.160.180.19经营活动现金流141.35653.03124.13435.57ROIC0.140.150.160.17 净利润154.82194.43244.33311.05偿债能力 折旧摊销33.5730.0930.7730.86资产负债率0.250.210.170.14 财务费用15.2940.0040.0040.00净负债比率0.670.700.640.61 投资损失0.00-0.09 -0.04 -0.07 流动比率10.9712.0313.9515.95营运资金变动-62.36 402.31-190.07 55.11速动比率9.6911.2713.1415.18 其它0.03-13.71 -0.86 -1.38 营运能力投资活动现金流-698.46 -5.62 -1.59 -3.60 总资产周转率1.240.910.910.93 资本支出-28.49 0.90-4.44 -1.77 应收账款周转率11.5111.1211.5711.77 长期投资670.000.000.000.00应付账款周转率46.9041.3448.2649.81其他-1339.97 -6.52 2.85-1.84 每股指标（元）筹资活动现金流550.78-72.54 -90.23 -81.39 每股收益(最新摊薄)0.981.221.531.94短期借款-27.87 13.93-6.97 3.48每股经营现金流(最新摊薄)0.884.080.782.72长期借款-39.96 -22.52 -31.24 -26.88 每股净资产(最新摊薄)6.927.989.4411.27普通股本增加40.000.000.000.00估值比率资本公积金增加577.110.000.000.00P/E28.0522.6117.9914.13其他1.49-63.95 -52.02 -57.99 P/B3.973.442.912.44现金净增加额-6.33 574.8732.31350.58EV/EBITDA3.8213.2110.848.02单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明