公司信息更新报告：一体化成本优势显著，熟食营收占比提升

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 圣农发展（002299.SZ） 2021年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/20 当前股价(元) 26.10 一年最高最低(元) 34.10/20.60 总市值(亿元) 324.79 流通市值(亿元) 289.30 总股本(亿股) 12.44 流通股本(亿股) 11.08 近3个月换手率(%) 98.13 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-熟食+生食双曲线发展，品牌宣传投入有望增加》-2020.10.19 《公司信息更新报告-食品业务步入快车道，平抑公司业绩周期性》-2020.7.21 一体化成本优势显著，熟食营收占比提升 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 一体化成本优势显著，熟食营收占比提升，维持“买入”评级 圣农发展发布2020年度报告：公司全年实现营业收入137.45亿元（-5.59%），归母净利润20.41亿元（-50.12%）；2020Q4公司实现营业收入37.94亿元（-10.67%），归母净利润2.35亿元（-83.06%）。公司全年肉鸡屠宰量超5亿只，熟食及生食两板块产销规模同增，全年鸡肉销量97.85万吨（+10.56%），深加工肉制品销量19.18万吨（+5.70%），鸡肉及深加工肉制品分别贡献营收88.72/40.77亿元，同比分别变动-6.93%/3.37%。2021年我国生猪存栏规模恢复提速，原材料价格维持高位，加之消费端相对萎靡，供需两端进一步挤压禽企利润，中小规模养殖企业或于2021年产能加速出清。我们预计，2022年禽价或完成磨底实现阶段反弹。基于此，我们下调2021年预测，小幅上调2022预测，并增加2023年预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为12.71/22.30/31.15亿元（2021-2022年前预测值为22.31/21.65亿元），对应EPS分别为1.02/1.79/2.50元，当前股价对应PE为25.5/14.6/10.4倍。维持“买入”评级。 ⚫ 行业龙头一体化优势显著，生产成本低，溢价能力强 公司作为我国最大的白羽肉鸡养殖加工企业，全产业链配置一体化优势明显，根据公司月度销售数据统计，公司2020年鸡肉销售均价（抵消前）约11050元/吨，全年鸡肉完全成本约9200元/吨，公司成本控制能力及产品溢价能力凸显。 ⚫ 熟食制品价格稳定性高，公司C端收入占比快速提升 2020年公司深加工肉制品业务营收占比提升至29.67%（+ 2.57pct）。得益于公司食品业务收入占比提升，禽价下行周期公司承压能力持续加强。根据公司销售数据统计，2020年公司深加工鸡肉制品销售均价约为23500元/吨，同比2019年稳定。此外近年公司在B端优势的基础上加快C端渠道布局，2020年公司零售端收入大幅增长，C端收入占比升至16.10%（同比+7.35pct）。 ⚫ 风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,558 13,745 13,688 15,046 17,197 YOY(%) 26.1 -5.6 -0.4 9.9 14.3 归母净利润(百万元) 4,093 2,041 1,271 2,230 3,115 YOY(%) 171.8 -50.1 -37.7 75.4 39.7 毛利率(%) 34.5 20.3 14.1 19.3 22.9 净利率(%) 28.1 14.9 9.3 14.8 18.1 ROE(%) 39.0 21.4 11.9 21.3 28.0 EPS(摊薄/元) 3.29 1.64 1.02 1.79 2.50 P/E(倍) 7.9 15.9 25.5 14.6 10.4 P/B(倍) 3.1 3.4 3.0 3.1 2.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04圣农发展沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4152 3493 4816 5262 5951 营业收入 14558 13745 13688 15046 17197 现金 1199 305 1580 1737 1985 营业成本 9529 10954 11758 12145 13268 应收票据及应收账款 747 745 741 892 974 营业税金及附加 32 29 29 31 36 其他应收款 9 11 9 13 12 营业费用 376 216 284 275 336 预付账款 295 108 294 148 357 管理费用 197 226 192 211 241 存货 1879 2318 2187 2466 2617 研发费用 46 74 41 45 52 其他流动资产 23 6 6 6 6 财务费用 157 112 124 119 129 非流动资产 11127 11436 11367 11551 11827 资产减值损失 -10 -32 -20 -29 -29 长期投资 51 48 98 108 118 其他收益 40 57 51 51 52 固定资产 10147 10336 10408 10594 10749 公允价值变动收益 -0 -1 -0 -0 -0 无形资产 218 255 245 236 226 投资净收益 11 9 12 11 12 其他非流动资产 711 796 616 612 734 资产处置收益 9 2 -1 0 0 资产总计 15279 14929 16184 16813 17778 营业利润 4265 2168 1343 2312 3229 流动负债 4403 5276 5259 6139 6453 营业外收入 7 5 12 5 5 短期借款 2656 1744 3166 2630 3916 营业外支出 75 56 45 20 20 应付票据及应付账款 1067 1476 1254 1566 1514 利润总额 4197 2117 1310 2297 3214 其他流动负债 680 2056 840 1943 1023 所得税 78 76 30 51 74 非流动负债 318 131 123 114 115 净利润 4119 2042 1280 2246 3141 长期借款 218 17 8 -0 0 少数股东损益 27 0 9 16 25 其他非流动负债 101 115 115 115 115 归母净利润 4093 2041 1271 2230 3115 负债合计 4721 5408 5382 6254 6568 EBITDA 5130 3134 2243 3303 4320 少数股东权益 1 1 10 26 51 EPS(元) 3.29 1.64 1.02 1.79 2.50 股本 1239 1244 1244 1244 1244 资本公积 4183 4259 4259 4259 4259 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5134 4072 5001 7041 9799 成长能力 归属母公司股东权益 10556 9520 10791 10533 11159 营业收入(%) 26.1 -5.6 -0.4 9.9 14.3 负债和股东权益 15279 14929 16184 16813 17778 营业利润(%) 164.3 -49.2 -38.0 72.1 39.7 归属于母公司净利润(%) 171.8 -50.1 -37.7 75.4 39.7 获利能力 毛利率(%) 34.5 20.3 14.1 19.3 22.9 净利率(%) 28.1 14.9 9.3 14.8 18.1 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 39.0 21.4 11.9 21.3 28.0 经营活动现金流 4850 3238 963 4442 2910 ROIC(%) 30.6 18.1 9.5 17.2 21.0 净利润 4119 2042 1280 2246 3141 偿债能力 折旧摊销 871 966 879 963 1056 资产负债率(%) 30.9 36.2 33.3 37.2 36.9 财务费用 157 112 124 119 129 净负债比率(%) 17.9 18.4 15.9 9.6 18.2 投资损失 -11 -9 -12 -11 -12 流动比率 0.9 0.7 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -323 21 -1308 1126 -1405 速动比率 0.4 0.2 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 36 106 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1414 -1205 -798 -1134 -1321 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 1395 1226 -82 173 266 应收账款周转率 20.8 18.4 18.4 18.4 18.4 长期投资 -35 0 -50 -10 -10 应付账款周转率 8.8 8.6 8.6 8.6 8.6 其他投资现金流 -54 21 -930 -971 -1065 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3689 -2896 545 -2616 -2626 每股收益(最新摊薄) 3.29 1.64 1.02 1.79 2.50 短期借款 -1431 -912 856 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.90 2.60 0.77 3.57 2.34 长期借款 -211 -201 -9 -8 0 每股净资产(最新摊薄) 8.48 7.65 8.67 8.46 8.97 普通股增加 0 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -50 76 0 0 0 P/E 7.9 15.9 25.5 14.6 10.4 其他筹资现金流 -1997 -1864 -302 -2607 -2627 P/B 3.1 3.4 3.0 3.1 2.9 现金净增加额 -249 -866 710 692 -1037 EV/EBITDA 6.7 10.9 15.2 10.1 8.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如