2021年一季报点评：营收质量持续提升，新兴安全空间大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 奇安信-U(688561) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 软件与服务 2021年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 680/73 总市值/流通(百万元) 66,297/7,137 上证综指/深圳成指 3,457/14,398 12个月最高/最低(元) 142.66/84.52 相关研究报告： 《奇安信-U-688561-2020年报点评：新安全成主导，安全服务快速增长》 ——2021-04-15 《奇安信-U-688561-2020年业绩快报点评：营收质量显著提升，新兴安全推动长期高成长》 ——2021-02-25 《奇安信-U-688561-2020年业绩预告点评：营收增速领先行业，亏损持续收窄》 ——2021-01-26 《奇安信-U-688561-重大事件快评：与腾讯安全战略合作，数字政府领域有望率先共鸣》 ——2021-01-05 《奇安信-U-688561-2020年三季报点评：三季度营收高增长，股权激励开启长期价值成长》 ——2020-10-31 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收质量持续提升，新兴安全空间大  一季度营收翻倍，下半年是成长重点 公司2021Q1实现收入4.56亿元（+102.07%），相比19Q1增长21.6%。2021一季度公司归母净利润为-5.37亿元，同比减亏1.33%；扣非归母净利润为-5.53亿元，亏损同比加大0.81%。公司销售商品提供劳务收入现金为6.20亿元，经营活动现金净流量为-6.38亿元，下滑较大，主要系收入现金有所减少，支付给职工的现金有所增加。公司党政军业务占比较高，季节性效应更加明显，因此下半年才是公司收入重心。  毛利率进一步提升，营收质量持续改善 2021Q1公司毛利率达到63.79%（+6.87 pct），毛利率提升验证公司集成硬件业务占比持续下降。基于此，公司20Q1毛利为2.91亿元（+126.42%），相比19Q1增长46.36%。公司坚持实施“高质量发展“战略，以毛利为考核收效显著。公司费用率增速低于营收增长，20Q1销售费用同比增长11.35%，管理费用同比增长30.21%，研发费用同比增长31.62%。  布局未来，新兴安全空间增量广阔 2020年公司在零信任、态势感知、IT基础架构等多项产品取得高速增长，新兴领域持续保持市场领先地位；公司零信任也上榜Forrester “GROWTH STAGE”零信任厂商榜单，新技术上取得领先。除了新品类扩张外，公司在工业互联网、车联网安全等领域也广泛布局，均是当前逐步壮大的增量市场。随着2021年行业重回高增长，以及网络攻防演习已经常态化，公司有望持续保持高增长。  风险提示：等保 2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧  投资建议：维持“买入”评级。 预测2021-2023年收入为58.07/79.14/103.89亿元，增速分别为40%/36%/31%，归母净利润为-0.9/3.25/7.16亿元。基于信息安全产业仍有数倍发展空间，公司在新兴领域高投入导致暂时亏损，因此维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,154 4,161 5,807 7,914 10,389 (+/-%) 73.6% 31.9% 39.5% 36.3% 31.3% 净利润(百万元) -495 -334 -90 325 716 (+/-%) -43.2% 32.4% 73.1% 460.5% 120.3% 摊薄每股收益(元) -0.73 -0.49 -0.13 0.48 1.05 EBIT Margin 5.3% 14.3% -6.8% 0.0% 3.6% 净资产收益率(ROE) -9.9% -3.3% -0.9% 3.2% 6.5% 市盈率(PE) -133.9 -270.7 -1004.4 278.6 126.5 EV/EBITDA 358.8 126.3 -377.3 611.0 179.6 市净率(PB) 13.2 9.04 9.13 8.84 8.26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/20S/20N/20J/21M/21奇安信-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司2021Q1实现收入4.56亿元（+102.07%），相比19Q1增长21.6%。2021一季度公司归母净利润为-5.37亿元，同比减亏1.33%；扣非归母净利润为-5.53亿元，亏损同比加大0.81%。公司销售商品提供劳务收入现金为6.20亿元，经营活动现金净流量为-6.38亿元，下滑较大，主要系收入现金有所减少，支付给职工的现金有所增加。公司党政军业务占比较高，季节性效应更加明显，因此下半年才是公司收入重心。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。预测2021-2023年收入为58.07/79.14/103.89亿元，增速分别为40%/36%/31%，归母净利润为-0.9/3.25/7.16亿元。基于信息安全产业仍有数倍发展空间，公司在新兴领域高投入导致暂时亏损，因此维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 210428 总市值 亿元 EPS PE ROE PS 投资评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E （20A） （21E） 300454 深信服 273.32 1131.0 2.0 2.5 3.5 4.6 138.0 109.8 79.2 59.7 12.4 15.03 买入 688561 奇安信 97.55 662.9 -0.5 -0.1 0.5 1.1 -199 -750 203.2 92.9 -3.3 11.42 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 6.68.218.231.541.64.625%121%74%32%102%0%20%40%60%80%100%120%140%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02016A2017A2018A2019A2020A2021Q1营业收入同比增速3.76.04.617.22.37.88.622.94.6-40%30%89%33%102%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.05.010.015.020.025.0单季收入同比增速-6.30-8.72-4.95-3.34-5.37-38%43%32%1%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-10.0-9.0-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.02017A2018A2019A2020A2021Q1归母净利润同比增速-3.40-2.13-4.244.81-5.44-1.48-3.156.73-5.37-60%30%26%40%1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5274 4885 4347 4130 营业收入 4161 5807 7914 10389 应收款项 2259 3152 4296 5639 营业成本 1682 2165 2787 3520 存货净额 605 780 1017 1296 营业税金及附加 39 54 74 97 其他流动资产 526 734 1000 1313 销售费用 1320 1742 2200 2763 流动资产合计 8664 9550 10659 12377 管理费用 526 2239 2852 3639 固定资产 1281 1282 1281 1278 财务费用 (22) (50) (55) (54) 无形资产及其他 81 79 76 74 投资收益 182 80 80 80 投资性房地产 1759 1759 1759 1759 资产减值及公允价值变动 99 (60) (50) (40) 长期股权投资 640 887 1135 1383 其他收入 (1222) 230 245 265 资产总计 12424 13557 14911 16871 营业利润 (326) (93) 330 728 短期借款及交易性金融负债 14 10 10 10 营业外净收支 (17) 1 1 1 应付款项 1055 1367 1781 2270 利润总额 (343) (92) 331 729 其他流动负债 1164 2058 2636 3347 所得税费用 (2) 0 0 0 流动负债合计 2232 3434 4427 5628 少数股东损益 (6) (2) 6 14 长期借款及应付债券 0 5 10 15 归属于母公司净利润 (334) (90) 325 716 其他长期负债 170 195 219 243 长期负债合计 170 200 229 258 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 2402 3634 4656 5886 净利润 (334) (90) 325 716 少数股东权益 15 13 19 34 资产减值准备 (13) (1) (1) (1)