华创证券研报点评哔哩哔哩（BILI.O）2021年一季报：多元化营收创新高，社区生态持续繁荣。公司一季度实现营收39.0亿元，同比增长68%，Non-GAPP下净亏损6.65亿元，同比20Q1净亏损4.75亿元扩大40.2%。用户数据上，一季度MAU达2.23亿人，同比增长30%，其中移动端MAU2.09亿人，同比增长33%；DAU达6010万人，同比增长18%。预计Q2收入同比增长62-66%至42.5-43.5亿元，收入维持高增长。公司多元化营收创新高，增值服务超过游戏成第一大创收业务。游戏业务增速下降主因新游延迟上线等因素影响，预计随着Q2二次元游戏《坎公主骑冠剑冒险》等新游上线，游戏业务收入增速将逐渐恢复。增值服务：大会员、直播、猫耳FM以及漫画业务蓬勃发展，驱动增值服务业务超过游戏成为公司第一大收入来源。广告业务：随着B站不断破圈，其品牌影响力在中国广告市场得到进一步认可，广告营收连续八季度实现同比加速增长，平台商业价值不断释放，未来品牌广告仍有较大的提升空间。电商业务：B站电商业务专注于二次元周边产品垂直类目，随着泛二次元内容商业价值的不断提升，B站电商平台的销售额未来也有望实现快速增长。用户高质量增长，社区生态持续繁荣。预计2021~2023年营收分别增长60.3%、46.7%、40.5%；归母净利润分别增长26.7%、-16.1%、34.4%。考虑到互联网行业整体估值中枢下移，因此我们略下调2022年的PS估值倍数，按照282亿营收给予10XPS对应2820亿元，对应目标价133美元/股，维持“推荐”评级。
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