白酒磨底分化，大众品开门红可期
2026年04月08日 证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 白酒板块：动销表现分化，高端酒表现较好。春节期间白酒行业动销表现呈现出价格带的“哑铃型”分化，高端价格带与大众价格带表现较为稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响表现下滑幅度较为明显。当前白酒行业仍处于出清筑底期，整体来看春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段。动销层面来看，我们认为一季度以来白酒企业在动销层面存在较为明显的分化，头部酒企在春节档动销表现明显好于其他酒企，茅台通过i茅台渠道重塑消费者需求，节前动销表现积极，带动批价同步上行。五粮液渠道反馈春节档动销增速好于回款，消化部分积压库存，渠道整体较为良性。次高端价格带中汾酒一季度动销表现相对良好，一季度业绩具备支撑性。区域性白酒中今世缘在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。 上市公司数127行业总市值(亿元)42,899.06行业流通市值(亿元)42,385.45 软饮料：行业景气度依旧，头部及区域龙头表现更优。整体来看软饮料行业景气度依旧但行业内部呈现出结构性分化，我们认为龙头品牌有望凭借自身平台化优势及渠道壁垒持续抢占行业份额。东鹏饮料：一季度以来特饮动销稳健维持稳定增长，第二曲线产品中补水啦预计将延续25年以来的高增态势，考虑到26年春节错位以及费用端的提前投放，预计公司一季度营收利润表现较为亮眼。泉阳泉：考虑到公司26年规划积极，26年销量规划同比增长33%至200万吨，预计公司一季度将延续去年下半年高增态势。 大众品：细分亮点突出。1）速冻：餐饮表现回暖，行业动销表现向好，龙头享受份额提升，利润率持续改善；2）调味品：基础调味品格局稳固，复合调味品新品频出，B端企稳，C端新兴渠道带动增长；3）乳制品：春节错期催化，礼盒产品表现优异，叠加CPI上涨有望带动乳制品价格修复，关注低温奶及奶酪等产品表现。4）啤酒：25Q4以来进入啤酒传统淡季、销量正常回落，叠加龙头酒企主动去化库存，板块整体表现相对平淡。展望2026年：①收入端：考虑25年受禁酒令影响基数偏低，叠加餐饮客流修复、世界杯体育赛事加持，旺季需求有望边际修复；②利润端：1是成本方面，25年成本优势明显，预计26年成本红利减弱，但龙头降本提效持续推进亦有望带来优化空间；2是结构方面，行业结构升级虽缓未止，头部酒企结构仍保持向上，如燕啤26Q1核心单品U8销量仍实现双位数增长。啤酒消费旺季将至，看好量价企稳向好。此外，啤酒消费税新规对上市公司影响相对有限，或推动行业集中度进一步提升。5）零食：行业景气度在线，零食渠道变革红利延续，明星大单品仍处于放量期，叠加春节错期因素预计多数公司有望兑现较好开门红，此外考虑暖冬因素，头部量贩Q1开店节奏良好，同店趋势向好，预计26Q1经营表现亮眼。投资建议：白酒板块春节以来高端酒动销表现亮眼，龙头品牌确定性更强，重点推荐 相关报告 1、《县域消费韧性与潜力并存，关注低线市场发展红利》2026-03-28 2、《餐饮行业：秉承长期主义，格局边际向好》2026-03-133、《糖税风起，软饮行业影响几何？》2026-03-12 贵州茅台；软饮料板块龙头品牌有望凭借自身平台化优势及渠道壁垒持续抢占行业份额，重点推荐东鹏饮料、泉阳泉。调味品、速冻板块需求结构性复苏，龙头具备成本传导能力，重点推荐海天味业、安井食品、颐海国际。乳制品板块上游存栏加速去化，原奶价格企稳，重点关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。啤酒板块即将迎来旺季，考虑低基数及赛事加持，以及餐饮客流逐步修复，需求有望边际修复，重点推荐燕京啤酒；零食板块推荐盐津铺子。 风险提示：渠道调研样本偏差的风险；数据更新不及时的风险；终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；提价落地不及预期；食品安全风险。 内容目录 白酒板块：动销表现分化，高端酒表现较好..............................................................4行业：整体处于去库存周期，头部酒企表现更优................................................4高端酒：茅台春节动销好于预期，五粮液开门红完成顺利.................................4次高端酒：汾酒春节动销稳健，舍得终端库存加速去化....................................5地产酒：今世缘春节动销表现符合预期，迎驾预计同比持平.............................5软饮料：行业景气度依旧，头部及区域龙头表现更优...............................................6速冻：需求向好，动销提速........................................................................................6调味品：终端需求回暖，龙头有望提价.....................................................................7乳制品：奶价底部企稳，液奶环比改善.....................................................................7啤酒：淡季表现相对平淡，关注旺季需求修复..........................................................7休闲食品：表现分化，细分亮点依旧突出..................................................................8风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1：飞天批价走势（元）...................................................................................5图表2：普五与高度国窖批价走势（元）.................................................................5图表3：高端酒板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）.........................................5图表4：次高端酒板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）.....................................5图表5：地产酒板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）.........................................6图表6：软饮料板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）.........................................6图表7：速冻食品板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）....................................6图表8：调味品板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）........................................7图表9：啤酒板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）............................................8图表10：零食板块26Q1业绩前瞻（单位：亿元，%）..........................................8 白酒板块：动销表现分化，高端酒表现较好 行业：整体处于去库存周期，头部酒企表现更优春节期间白酒行业动销表现呈现出价格带的“哑铃型”分化，高端价格带与 大众价格带表现较为稳健，次高端价格带受B端政商务需求恢复缓慢影响表现下滑幅度较为明显。高端价格带产品受益于礼赠场景恢复性增长流通速度明显加快，大众价格带产品在返乡带动下，受益于家庭聚饮及宴席等C端场景支持表现较为稳健。 当前白酒行业仍处于出清筑底期，整体来看春节动销同比仍有缺口，酒企仍处于“去库存”阶段，行业表现相对分化，酒企逐渐加强对于渠道端的建设及支持，能够看到以茅台为代表的头部酒企在渠道端持续发挥引领作用。回款层面来看，一季度部分酒企降低对于开门红回款要求，减轻渠道压力，部分酒企回款表现好于预期。 动销层面来看，我们认为一季度以来白酒企业在动销层面存在较为明显的分化，头部酒企在春节档动销表现明显好于其他酒企，茅台通过i茅台渠道重塑消费者需求，节前动销表现积极，带动批价同步上行。五粮液渠道反馈春节档动销增速好于回款，消化部分积压库存，渠道整体较为良性。 整体来看在行业需求偏弱，同时25年一季度未受到禁酒令影响，同年基数较高的前提下，我们认为各个价格带龙头表现好于整体。高端酒茅五优势较为明显，茅台在节前价格下行后动销加速带动批价反弹，五粮液稳健经营，渠道及终端反馈较为良性。次高端价格带中汾酒一季度动销表现相对良好，一季度业绩具备支撑性。区域性白酒中今世缘在淡雅涨价带动下，一季度回款确定性较强。 高端酒：茅台春节动销好于预期，五粮液开门红完成顺利 贵州茅台：飞天价格体系在经历25年年底波动后，26年初实现企稳回升，我们认为主要系公司在i茅台平台直销策略取得显著成效，2026年1-2月i茅台月活跃用户数分别达到2300万和1900万，分别增长39%和43%，仅1月下单用户达到145万，若按照每单4瓶每瓶1499元测算，预计单1月i茅台仅飞天产品将贡献86.94亿元收入，对比来看2025年前三季度i茅台总计营收126.92亿元，预计仅26年1月i茅台贡献25年前三季度68.50%营收。 结合渠道反馈来看，我们认为公司一季度开门红各项指标完成较为顺利，考虑到26年春节与25年同期错位，以及26年开始大幅削减非标产品配额以保证渠道利润，i茅台带动飞天直营比例提升，我们预计2026年Q1营收/净利润同比+8%/+10%。 五粮液：2025年作为白酒行业筑底期，三季度以来公司主动控货，降低渠道库存压力，四季度与一季度持续消化渠道库存，2026年春节期间五粮液市场表现整体向好，多地动销较25年明显增长,根据酒食汇报道，2026年五粮液春节旺季整体动销实现20%+增长，核心大单品领跑，价格保持稳定，渠道库存逐渐去化。我们预计公司2026年Q1营收/净利润同比增长3%/2%。 泸州老窖：国窖高低度表现相对分化，其中高度国窖春节期间以去库存为主，低度国窖实现稳健增长，全年来看公司将强化低度化推广，目前高度/低度国窖批价分别为845元/630元，今年以来价格相对稳定。我们预计公司2026年Q1营收/净利润分别同比-5%/-7%。 来源：今日酒价，中泰证券研究所 来源：今日酒价，中泰证券研究所 次高端酒：汾酒春节动销稳健，舍得终端库存加速去化山西汾酒：春节期间汾酒动销表现较为稳健，预计动销好于行业整体表现。 其中玻汾实现双位数增长，青花20动销表现较同期持平，老白汾相对稳定。终端提货意愿提升，多地库存维持在2-3个月的健康水平。整体来看我们认为公司春节期间动销好于预期，我们预计汾酒在一
