食品饮料行业周报：白酒春节开门红预期分化，大众品业绩或迎拐点

近期我们密集调研了华东区域的白酒渠道及食品公司 白酒渠道反馈：古井贡酒：今年省内外渠道对市场增长积极乐观，省内结构继续上行中，未来重点提升古8及以上次高端产品占比，省外市场结构更好，目标做大市场规模。产品端，古8及以上次高端产品目标增速在30%左右，其中古8、古16增速规划高于古20。明年准备上市千元价位产品功勋池提前占位。当前省内库存较低，省外市场有一定库存但可接受，公司积极备战春节，明年费用结构、整体费用规划均有一定调整，我们预计销售费用率将有改善。汾酒：当地疫情对汾酒动销整体影响较小，当前经销商留有少量库存、部分产品无库存。产品结构上玻汾、青花20、30为主，其中青花20表现更好，公司今年更注重青花20开瓶率。明年继续聚焦青花系列布局，大力提高核心终端数量，以青花20作为发力点，带动青30、布局青40，同时玻汾稳定、献礼版玻汾导入带来增量。五粮液：当前规划积极、目标坚定，继续推进量增计划，我们预计明年有双位数增长。当前区域渠道库存普遍低于去年同期，同时春节后涨价预期释放，有利于抢抓春节销售时间窗口。当前公司开始俯身做终端，品推活动由经销商团购客户下沉到核心终端的团购客户，在针对终端扩大品牌影响力的同时维持市场价格体系稳定。我们认为战区主战策略下，明年自主权进一步放开，终端活力有望继续提升。 大众品：妙可蓝多：2、3季度各地疫情下部分消费需求缺失影响公司营收。产品结构端，餐饮类表现优于即食奶酪棒；高端和高性价比产品需求稳健，中间价格带产品受损。公司今年启动经销商优化，以大商取代小商，同时事业部合并后政策统一，未来南北、常低温产品布局预计更为均衡，终端实力有望提升。盈利角度看，销售费用投放空间逐渐饱和叠加疫后毛利率修复，盈利能力有望向好。看明年，常温、餐饮奶酪以及新品将是主要增长动力。紫燕食品：2016年公司积极求变，原公司内部高管分离形成现今两级销售体系。充分自主管理权叠加经销、终端丰厚利润，两级体系开店积极性均较高。当前老经销商专注成熟区域，重点推进门店加密和单店提升，新经销商开拓空白区域。产品端，公司推出区域性单品，Q4东北地区上新热卤新品以期提高淡季需求。 食饮行业四季度经营趋势展望： 回顾基金持仓：2022年三季度食品饮料行业基金持仓占比有所回落，主要因市场对消费大环境复苏预期转弱，22Q3持股市值同/环比下滑12.2%/11.4%，其中茅台、五粮液、汾酒和老窖和海天位居板块重仓前五大个股，持股集中度变化不大。回顾业绩：22Q3白酒板块营收、利润增长较二季度提速，高端酒报表稳定性好，次高端表现分化，区域型酒企经营复苏。大众品板块三季度，调味品复苏不及预期，成本承压下毛利率下行；乳制品呈现出增收不增利的情况，整体动销弱于Q2；软饮料受益于暑期高温需求增加，即饮渠道高速增长，龙头业绩进一步提速；速冻食品BC两端推动下营收稳定增长，成本费控优化提升盈利能力；休闲食品营收、利润增长有所下降，卤制品连锁企业受疫情影响较大处于环比修复过程中。展望四季度：白酒行业关注春节前各区域市场的疫情趋势，部分酒企渠道库存去化进度较好、渠道信心较足，开门红预期乐观；大众品中期维度建议仍然关注疫后消费需求复苏与成本改善两大逻辑主线，部分前期业绩受损标的目前估值部分修复，期待改善预期落地后业绩与估值的双重修复。 11月14日-11月20日行情回顾 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.83%，在申万一级行业中位列第七，跑赢沪深300指数1.40%，当前行业动态PE为32.57，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍上涨，板块涨幅前三的分别为保健品（+9.70%），烘培食品（+4.94%），只有啤酒（-2.76%）板块出现下跌。从个股角度看，食饮板块本周94只个股收涨，24只个股收跌，涨幅前5分别为桃李面包（+15.02%）、李子园（+14.98%）、良品铺子（+14.12%）、仲景食品（+12.49%）、汤臣倍健（+11.98%） 风险提示： 食品安全；行业竞争加剧；疫情反复；成本波动的风险。 1．华东地区白酒渠道、食品公司调研观点 1.1．白酒：总体方向积极乐观，部分品牌表现分化 1.古井贡酒渠道调研反馈：今年省外各个县市要求过千万，省内各个县过亿，渠道对市场增长积极乐观。明年省内市场仍处于经济发展驱动下的消费升级阶段，未来重点仍是提升古8及以上次高端产品占比，省外市场结构更好，目标做大市场规模，我们估计省内增长规划在稳健双位数、省外增长规划普遍超过30%。产品端，古8及以上次高端产品目标增速在30%左右，其中古8、古16增速规划高于古20。明年准备上市千元价位产品功勋池提前占位。当前省内库存较低，省外市场有一定库存、但考虑到低基数，渠道可以接受。当前公司积极备战春节，渠道反馈一季度规划完成全年45%-50%进度。明年费用结构、整体费用规划均有一定调整，我们预计销售费用率将有改善。 2.汾酒渠道调研反馈：当地疫情对汾酒动销整体影响较小，当前经销商留有少量库存、部分产品无库存。产品结构上玻汾、青花20、30为主，其中青花销售占比超60%、高于其他多数省份，与青花20价格带为当地商务接待主流选择也有关。青花20表现更好，今年更注重青花20开瓶率，也和这几年经销商体系中渠道客户居多有关。明年继续聚焦青花系列布局，大力提高核心终端数量，以青花20作为发力点，带动青30（意见领袖、消费氛围的培育）、布局青40（平台商运作、预计明年落地），同时玻汾稳定、献礼版玻汾导入带来增量。 3.五粮液渠道调研反馈：当前规划积极、目标坚定，继续推进量增计划，我们预计明年有双位数增长。11月底销售年度结束，当前渠道库存普遍低于去年同期，同时公司释放出春节后涨价预期，有利于抢抓春节销售时间窗口。春节回款进度规划预计不低于40%，较去年春节不同、今年鼓励经销商现金回款并配套相应奖励措施。当前公司开始俯身做终端，品推活动由经销商团购客户下沉到核心终端的团购客户，在针对终端扩大品牌影响力的同时维持市场价格体系稳定。 我们认为明年战区主战策略下，战区在人事权、经营权上有更大自主权，同时加大绩效考核占比，激发年轻团队的干劲儿，更多营销方案可以落地，终端活力有望继续提升。 1.2．大众品：需求成本压力已过，业绩拐点有望到来 1.妙可蓝多调研核心总结：公司作为全国性奶酪企业，2、3季度各地疫情对公司营收有一定影响，商超人流下滑、消费场景居家背景下，部分消费需求缺失。从产品看，公司餐饮类奶酪表现优于即食奶酪棒。从结构看，高端和高性价比产品需求稳健，主要受损品类为中间价格带产品。公司今年启动经销商优化，以大商取代小商，在网点覆盖、资金实力、提价顺价都有改善，同时南北事业合并，销售、经销商政策统一，南北、常低温产品未来布局有望更为均衡。盈利角度，公司在外部压力下预计更注重盈利能力提升，当前销售费用投放空间逐渐饱和，同时疫后毛利率有望复苏。看明年，常温、餐饮奶酪以及新品将是主要增长动力。 2.紫燕食品调研核心结论：16年公司积极求变，原公司内部高管分离形成现今两级销售体系。目前经销商开店积极，一方面公司给予经销商充分的自主管理权，另一方面经销渠道与终端门店利润丰厚，两级体系开店积极性均较高，经销商开店与二级加盟商开店比例大约为2:1。老经销商主要分布管理原有成熟区域，经营重点为区域内门店加密和单店提升，新经销商则主要开拓空白区域，目前发展势头良好，收入占比超过20%。产品方面公司根据不同地区口味推出区域性单品，Q4在东北地区已上新热卤新品，以期提高淡季需求。 2.食品饮料行业本周表现 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.83%，在申万一级行业中位列第七，跑赢沪深300指数1.40%，当前行业动态PE为32.57，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍上涨，板块涨幅前三的分别为保健品（+9.70%），烘培食品（+4.94%），只有啤酒（-2.76%）板块出现下跌。 从个股角度看，食饮板块本周94只个股收涨，24只个股收跌，涨幅前5分别为桃李面包（+15.02%）、李子园（+14.98%）、良品铺子（+14.12%）、仲景食品（+12.49%）、汤臣倍健（+11.98%）。；跌幅前五分别为绝味食品（-5.10%）、燕京啤酒（-4.54%）、皇氏集团（-4.44%）、五芳斋（-3.91%）、来伊份（-3.35%）。 图表1：申万行业周涨幅对比 图表2：申万食品饮料行业子版块周涨跌幅 图表3：食品饮料行业公司周涨幅前十个股 图表4：申万食品饮料指数过去一年PE-Band 3.食品饮料四季度经营趋势展望 3.1回顾：三季度食品饮料基金持仓情况 食饮行业基金持仓占比回落。2022Q3食品饮料行业基金持股总值从Q2的4.71万亿回落至4.17万亿，同比下降0.58万亿元（同比降幅12.20%），环比下降0.54万亿元（环比降幅11.44%）。基金持仓占流通A股比例在22Q3突破原先Q1低点，进一步下降至51.56%。 图表5：22Q3食饮行业持股比重突破低点 图表6：食饮行业基金持仓比例有所反弹 食品饮料行业占基金总持仓比例在近两年先升后降，22Q3持仓比例回升至11.50%，环比上升0.26pct,但仍较去年同期下降0.35pcts。 四家白酒公司位居食饮板块基金重仓个股前五，分别为贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖。其中贵州茅台稳居基金重仓股第一，22Q3占基金投资股票市值比例为4.39%，五粮液、山西汾酒和泸州老窖占基金投资股票市值比例为1.16%/0.75%/0.63%，环比-0.48/-0.22/-0.17pcts，位列行业第2到4位。板块重仓前五唯一大众品公司海天味业占基金投资股票市值比例为0.61%，环比-0.17pcts。 图表7：食饮板块近4季度基金持仓前五个股持仓环比变动幅度对比（pct） 3.2回顾：食品饮料三季度业绩情况 白酒：高端酒稳健、次高端分化、区域型酒改善 2022年前三季度营收同比增16.13%，净利率同比增长1.28%。单三季度白酒板块营收、利润增长较二季度提速，从Q2的10.77%/12.94%提高至Q3的16.38%/21.27%，盈利能力继续提升。 分板块看，1）高端酒报表稳定性好、增长韧性十足，1-9月每个季度都保持双位数以上增长，茅/五/泸单三季度营收同比增速15.23%/12.24%/22.28%，归母净利润同比增速分别为15.81%/18.50%/31.05%，茅台收入利润符合预期，五粮液、泸州老窖收入符合预期，利润超预期。2）次高端白酒表现分化，结构继续提升下汾酒、舍得、酒鬼酒毛利率提升。汾酒较Q2税金率降低回到正常偏低水平，古井、舍得、酒鬼Q3税金比例略增、费用率降低，洋河、水井坊毛利率减少、税金比例降低、费用率略增。从预收款看，洋河、汾酒、古井、水井坊同比均有增长，洋河、古井、水井坊环比也有增加，舍得、酒鬼同比环比均有所回落。3）区域型酒企中，今世缘、迎驾贡酒、老白干表现较好，今世缘宴席复苏、结构恢复助力毛利率提升，税金比例减少、销售费用率增加，费用率上与洋河较为同向。迎驾贡酒毛利率减少、税金比例平稳，销售费用率下降，费用率上也与古井较为同向。三者预收款同比、环比均有增加。4）大众民酒顺鑫农业单三季度白酒止住下滑趋势、达成中高个位数增长，大单品白牛二逐步企稳，新品纯粮固态发酵的金标表现亮眼，产品定位清晰，渠道推力强劲，当下时点推出金标，除了顺应白酒新国标下的产品升级、抓住光瓶酒升级需求，更是承担起公司百亿规模进击突破、向上一步的破局职责，战略地位和意义远超此前。 大众品：C端稳健B端低迷，需求复苏在望 调味品：餐饮低迷B端乏力，疫情催化C端稳健。疫情扰动下餐饮需求复苏相对迟缓，Q3调味品增速总体回落，同时成本压力仍在，行业毛利率下滑。2022年单三季度行业实现营收141.08亿元，同比增长10.67%；归母净利润21.12亿元，