国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260330-20260403） 固定收益周报:超长债周报-3月PMI回升至荣枯线，30-10利差保持高位固定收益周报:转债市场周报-小盘逆风+地缘事件冲击或带来较好建仓机会 策略周报:基金发行缩量，杠杆资金延续流出——3月第4周立体投资策略周报 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年4月第1期）-电池企业加码大电芯与AIDC电芯布局，新能源车市场小幅回暖 农业行业专题:南非1型口蹄疫影响分析及展望-新型口蹄疫病毒首次由境外传入我国，有望催化牛猪大周期反转 化工行业月报:油气行业2026年3月月报-受美以伊冲突影响油价暴涨，关注霍尔木兹海峡通航情况 互联网行业2026年4月投资策略：美伊冲突加剧算力紧缺，“Tokens”通胀链再强化 福瑞达(600223.SH)财报点评:全年业绩阶段性承压，瑷尔博士持续推进调整 龙湖集团(00960.HK)海外公司财报点评:业绩承压，运营业务发展平稳中国海外发展(00688.HK)海外公司财报点评:业绩承压，拿地销售保持稳健 南网储能(600995.SH)财报点评:业绩增长49.9%，抽蓄密集投产+新型储能蓄势待发，成长动能强劲 兴发集团(600141.SH)财报点评:磷矿石贡献稳定利润，草甘膦盈利有望修复 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-2月美国股票型ETF资金净流入超千亿 金融工程周报:基金周报-易方达财富展业首季个人客户基金代销规模近百亿元，公募基金规模首次突破38万亿 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260330-20260403） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.楚昌投资集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为15亿元，正股为九州通（600998.SH），主承销商为申港证券，交易所更新日期为2026年3月31日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-3月PMI回升至荣枯线，30-10利差保持高位 超长债复盘：上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差持平。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月3日，30年国债和10年国债利差为51BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至4月3日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差持平，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-小盘逆风+地缘事件冲击或带来较好建仓机会 上周市场焦点（3月30日-4月3日） 上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.58%，价格中位数-0.62%，我们计算的算术平均平价全周-2.99%，全市场转股溢价率与前周相比+3.71%。个券层面，塞力（创新药）、远信（拉幅定形机）、万凯（瓶片）、思特（软件服务）、博瑞（创新药）转债涨幅靠前；亿纬（电池）、东时（驾培）、恒帅（汽车微电机）、博俊（冲压件）、锦浪转02（逆变器）跌幅靠前。 观点及策略（4月7日-4月10日） 震荡上行仍是基准假设，转债估值剧烈压缩或告段落，双高转债受风偏变化影响波动大，小盘逆风+地缘事件冲击或带来较好建仓机会： 3月各类资产均受美伊局势扰动，随着油价高位时长增加，美联储降息预期下调，市场从定价价格“胀”逐步转向定价增长“滞”，全球经历降杠杆行情，各类资产普跌；市场风偏下移及年报季将近，小盘股迅速大幅调整，而业绩较好且可能受益于能源危机的储能、电力等板块上涨；展望后市，由于本轮危机中国内供应链安全优势凸显，且年初以来PPI上行、出口数据强劲，显示经济有上行迹象，我们认为震荡上行仍是今年股市的基准假设；在大盘指数高点回撤近10%的情况下，当前或是较好加仓点； 转债在本轮固收+赎回潮中显现出较强韧性，溢价率压缩幅度和时长均相对有限，甚至在部分权益大幅下跌的时段上涨，背后一方面是此次下跌前不少资金已获利了结降仓，不少产品转债仓位不高，另一方面是固定收益投资者对增厚收益的强烈诉求下，“抄底”资金充裕；我们认为赎回导致的转债估值剧烈压缩已暂告段落，但地缘冲突的不确定性将持续导致风偏变化，双高转债波动率延续高位夏普不佳，且进入上市公司财报季，基本面支撑较弱的小微盘股往往存在持续调整压力，市场风格偏大盘与转债适配度较低，上半月转债市场或仍以个券层面机会为主，且对交易要求较高；同时，小盘逆风+地缘事件带来年内较好布局机会，下半月可结合个券条款情况逐步加仓。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 策略周报:基金发行缩量，杠杆资金延续流出——3月第4周立体投资策略周报 核心结论：①3月第5周，资金入市合计净流出572亿元，前一周流出369亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周通信、电力设备、半导体等热度较高。 3月第5周，资金入市合计净流出572亿元，前一周流出369亿元。资金流入方面，融资余额减少281亿元，公募基金发行增加32亿元，ETF净赎回116亿元，北上资金估算净流出42亿元；资金流出方面，IPO融资规模34亿元，产业资本净减持39亿元，交易费用93亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为421%，当前处在历史上由低到高75%的分位；最近一周融资交易占比为9.07%，当前处在历史上由低到高59%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.65%，当前处在历史上由高到低41%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.25，当前处在历史上由高到低5%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是通信99%、电力设备99%、半导体96%，最低的分别是房地产0%、商业贸易1%、纺织服装2%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备86%、社会服务72%、电力设备70%，最低的分别是商贸零售12%、银行13%、房地产13%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年4月第1期）-电池企业加码大电芯与AIDC电芯布局，新能源车市场小幅回暖 【行业动态】 固态电池产业化加速推进：电池端，欣旺达牵头组建航空动力电池广东省工程研究中心、攻坚固态航空动力电池技术，因湃发布587Ah固液混合储能大电芯；应用端，太蓝新能源携手雅迪发布量产级固液混合电池电摩，中创新航400Wh/kg固液混合电池搭载奇瑞商用车量产上市。新能源车市场小幅回暖：根据乘联会初步统计，3月份国内新能源乘用车批发量约112万辆，同比持平，环比+55%。随着各地以旧换新补贴发力、春季新车陆续上市，反内卷效果显现，终端热度逐步提升，3月下旬起市场开启季节性回暖，消费者观望情绪有望减弱。由于国际油价近期剧烈波动，国内油价上调力度较大，国内新能源渗透率逐周提升，成为3月乘用车市场恢复的重要驱动力。•电池企业加码大电芯与AIDC电芯布局：在第十四届储能国际峰会暨展览会上，针对客户需求，电池企业先后发布大电芯、AIDC专用电芯、钠电池储能电芯等新品。大电芯与大储能系统方面，鹏辉能源发布新一代587Ah风鹏电芯与6.25MWh储能系统方案，楚能发布588Ah电芯与6.25MWh储能系统方案，中创新航发布392/588/661Ah电芯产品，亿纬锂能发布6.9MWh储能系统，海辰储能发布1175Ah储能电芯，远景储能发布790Ah卷绕电芯与12.5MWh储能系统方案。AIDC电芯方面，宁德时代展出了可覆盖AIDC全场景的储能钠离子电池，鹏辉能源展出85AhAIDC储能专用瀚海系列电芯，双登股份展出两款AIDC专用储能新品包括Power Warden 4.0 AI+8MWh半固态储能系统和DP60高倍率锂电系统，远景发布AIDC端到端能源解决方案，海辰储能展出锂钠协同AIDC全时长储能解决方案。 【新能源车产业链数据】 •欧洲&美国新能源车：2026年2月欧洲九国新能源车销量22.11万辆，同比+27%、环比+8%；新能源车渗透率为29.9%，同比+5.8pct、环比-0.7pct；2026年1-2月新能源车累计销量为42.63万辆，同比+23%。2026年2月美国新能源车销量7.78万辆，同比-27%、环比稳定；新能源车渗透率6.5%，同比-2.3pct、环比-0.5pct。2026年1-2月美国新能源车累计销量15.54万辆，同比-29%。 【锂电材料及锂电池价格】 •锂盐价格震荡，电芯报价上行。本周末（4月3日）碳酸锂价格15.85万元/吨，较两周前上涨0.95万元/吨。相较两周前，六氟磷酸锂报价下跌，负极、电解液报价稳定，湿法隔膜、磷酸铁锂、三元正极报价 上涨。本 周方形三 元动力电 芯/铁锂 动