盈利弹性持续兑现—鸣鸣很忙 2025 年报点评

—鸣鸣很忙2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-07 公司发布2025年业绩： 25Q4：收入197.99亿元，同比增长53.7%；归母净利润7.70亿元，同比增长126.4%；经调净利润8.82亿元，同比增长131.1%。 25年：收入661.70亿元，同比增长68.2%；归母净利润23.29亿元，同比增长179.4%；经调净利润26.92亿元，同比增长195.0%。 收盘价（港元）382.00近12个 月 最 高/最 低（港元）461.20/345.60总股本（百万股）218流通股本（百万股）216流通股比例（%）99.15总市值（亿港元）832流通市值（亿港元）825 25年业绩符合招股书预告。 收入：拓店高增+同店改善 拓店高增持续：25Q4公司净新增门店2431家，25H1/25Q3各净新增门店2389/2734家，25年合计净新增7554家达21948家。公司拓店策略为深耕下沉市场同时开拓高线市场，一线及新一线/二线/三线及以下城市25年各净新增门店1648/1451/4455家，三线以下城市门店占比65.5%（同比-3.4pct)。全年闭店率1.5%(同比-1.1pct)，公司通过精细化运营持续降低闭店率，加盟商维持高合作意愿。 单 店 降 幅 收 窄 ：25Q4公 司 单 店 营 收31.5万 元/月 ， 同 比/环 比 各-1.6%/-5.2%，25H1/25Q3单店营收各同比-6.0%/-5.8%，公司单店营收降幅大幅收窄，主因货盘优化+运营提效。25全年单店营收361万元/年，同比-3.2%。我们预计春节旺销带动下26Q1单店将延续改善趋势。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 盈利：25Q4单季盈利创历史新高 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 毛利端：25Q4公司毛利率达10.1%，同比提升1.5pct，25H1/25Q3毛利率各9.3%/10.3%，反映公司规模效应强化且成本管控能力提升。25年公司毛利率同比提升2.2pct至9.8%。 净利端：25Q4公司归母净利率达3.9%，同比/环比各提升1.2/0.2pct，25H1/25Q3归母净利率各3.1%/3.7%。剔除股份支付与上市开支后，公 司25Q4经 调 净 利 率 达4.5%， 同 比/环 比 各 提 升1.5/0.2pct，25H1/25Q3经调净利率各3.7%/4.2%。公司25Q4盈利能力创历史新高。从期间费率看，25Q4公司销售/管理费率各同比-0.5/+0.2pct，销售费率延续25Q3下降趋势，管理费率略有提升主因上市开支。25年公司归母/经调净利率各为3.5%/4.1%，分别同比提升1.4/1.7pct，提升速度显著。 相关报告 投资建议：维持“买入” 1.鸣鸣很忙（1768.HK）：引领零食高质平价革命，拓店 与店效齐头并进2026-03-10 我们的观点： 通过精细化运营深化，公司单店修复趋势明确；全国加密空间显著，26Q1公司拓店顺利，我们预计26年末公司门店约2.7万家，净新增约5000家。同时，公司仍有店型突破潜在期权，当前PEG远低于1，维持买入！ 盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司26-28年实现营业总收入894.35/1046.75/1154.82亿元（26-27年原值871.82/1013.05亿元），同比增长35.2%/17.0%/10.3%；实现归母净利润36.48/46.67/54.82亿元（26-27年原值33.75/44.20亿元），同比增长56.6%/27.9%/17.5%；当前股价对应归母净利润PE分别为20/16/13倍；若还原股份支付与上 市 开 支 后 ， 经 调 净 利 润40.08/48.78/56.77亿 元 ， 同 比 增长48.9%/21.7%/16.4%，当前股价对应经调净利润PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级，重点推荐！ 风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、食品安全。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。