鸣鸣很忙2025年报点评
核心观点
- 投资评级：买入（维持）
- 报告日期：2026-04-07
- 业绩表现：2025年业绩符合招股书预告，收入和利润均实现高速增长。
业绩数据
- 2025年全年：
- 收入：661.70亿元，同比增长68.2%
- 归母净利润：23.29亿元，同比增长179.4%
- 经调净利润：26.92亿元，同比增长195.0%
- 2025年第四季度：
- 收入：197.99亿元，同比增长53.7%
- 归母净利润：7.70亿元，同比增长126.4%
- 经调净利润：8.82亿元，同比增长131.1%
- 关键指标：
- 收盘价：382.00港元（近12个月最高/最低：461.20/345.60港元）
- 总股本：218百万股
- 流通股本：216百万股
- 流通股比例：99.15%
- 总市值：832亿港元
- 流通市值：825亿港元
业绩驱动因素
- 收入增长：
- 拓店高增：2025年净新增门店7554家，达到21948家。
- 一线及新一线/二线/三线及以下城市净新增门店分别为1648/1451/4455家，三线以下城市门店占比65.5%（同比-3.4pct）。
- 全年闭店率1.5%（同比-1.1pct），加盟商合作意愿高。
- 同店改善：单店营收降幅收窄，主因货盘优化和运营提效。
- 2025年单店营收361万元/年，同比-3.2%。
- 预计2026年第一季度单店营收将延续改善趋势。
- 盈利能力：
- 毛利率：2025年毛利率同比提升2.2pct至9.8%。
- 2025年第四季度毛利率达10.1%，同比提升1.5pct。
- 净利率：
- 2025年第四季度归母净利率达3.9%，同比/环比提升1.2/0.2pct。
- 2025年全年归母净利率为3.5%，同比提升1.4pct。
- 2025年第四季度经调净利率达4.5%，同比/环比提升1.5/0.2pct。
- 2025年全年经调净利率为4.1%，同比提升1.7pct。
- 期间费率：
- 2025年第四季度销售费率同比-0.5pct，管理费率同比+0.2pct（主因上市开支）。
研究结论
- 单店修复趋势明确：通过精细化运营，单店营收降幅收窄，预计2026年第一季度将持续改善。
- 拓店空间显著：2026年末门店数量预计达2.7万家，净新增约5000家。
- 盈利能力提升：毛利率和净利率均实现显著提升，2025年第四季度盈利能力创历史新高。
- 投资建议：维持“买入”评级，当前PEG远低于1，重点推荐。
- 盈利预测：
- 2026-2028年营业总收入：894.35/1046.75/1154.82亿元（同比增长35.2%/17.0%/10.3%）
- 2026-2028年归母净利润：36.48/46.67/54.82亿元（同比增长56.6%/27.9%/17.5%）
- 2026-2028年经调净利润：40.08/48.78/56.77亿元（同比增长48.9%/21.7%/16.4%）
- 风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、食品安全。
