期货行业2025年报及2026一季报综述：波动抬升交投景气，盈利弹性加速兑现

本报告导读： 期货《波动抬升交投景气，行业盈利弹性打开》2026.03.09 高波动市场环境推动期货成交额、客户权益与上市期货公司盈利弹性同步释放，2026年行业仍有望维持较高景气。我们认为本轮行情不只是经纪业务修复，更体现为资管、保证金综合收益、风险管理及境外业务的多元共振，优先关注瑞达期货、南华期货。 投资要点： 上市期货公司2025年业绩分化，2026Q1则在行业高景气下普遍释放 利 润 弹 性。2025年瑞达/南华/永安/弘业营业收入分别同比+23.20%/+2.45%/+17.33%/-20.53%， 归 母 净 利 润 分 别 同 比+42.95%/+6.18%/+15.10%/-86.61%，其中瑞达收入和利润弹性领先，南华保持稳健，永安受益于子公司风险管理及投资公允修复，弘业仍处调整期。2026Q1瑞达/南华/永 安/弘业营 业收 入 分 别 同 比+108.42%/+60.66%/+138.83%/+23.53%， 归 母 净 利 润 分 别 同 比+151.19%/+138.82%/+506.59%/+939.69%，南华和瑞达单季归母净利润均超过2亿元，显著跑赢中期协母公司口径行业增速。 收入拆分显示，经纪业务仍是基本盘，但第二增长曲线已明显分化，瑞达看资管，南华看海外业务和保证金综合收益。2025年瑞达经纪手续费、资管手续费和投资收益均较快增长，收入结构最均衡；南华经纪和资管改善，但利息净收入下降拖累表观收入，需将利息净收入与投资净收益合并观察；永安收入弹性主要来自子公司相关投资公允收益修复；弘业收入下滑则主要由利息和投资公允拖累。2026Q1行业高景气进一步从手续费扩展至保证金收益和投资净收益，瑞达手续费合计贡献收入增量约40%，投资+公允贡献约41%；南华手续费合计贡献约49%，利息与投资净收益合计贡献约59%，显示客户权益增长和海外保证金投资收益共同释放。 展望2026年，行业全年增速大概率低于一季度高点，但仍有望保持较高增长，建议优先关注资管与出海两条主线。基准情形下，预计2026年行业成交额同比+20%至+30%，客户权益/市场资金同比+10%至+20%，对应期货行业收入同比+15%至+25%，净利润同比+20%至+35%。公司层面，瑞达期货经纪和资管弹性直接，结构化主体收益放大利润弹性，预计收入和利润均跑赢行业；南华期货受益于境外业务、保证金投资收益和H股上市后资本补充，利润具备进一步上修空间；永安期货产业客户和风险管理能力突出，但投资公允波动较大；弘业期货仍以低基数修复为主。综合来看，建议优先关注瑞达期货、南华期货。风险提示：市场波动风险、政策监管风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025期货市场价量齐升，2026Q1进一步加速..........................................32.上市期货公司业绩：2025业绩分化，2026Q1释放弹性...........................43.盈利拆分：经纪业务仍是基本盘，第二主线呈现分化..............................54.盈利预测：全年有望高增长，上市公司跑赢行业.....................................65.投资建议：优选资管与出海两条主线......................................................76.风险提示................................................................................................7 1.2025期货市场价量齐升，2026Q1进一步加速 2025年期货市场从成交额修复进入量价齐升，2026Q1在大宗商品高波动与金融期货活跃带动下进一步放大交易弹性。2025年全国期货市场成交量90.74亿手、同比+17.40%，成交额766.25万亿元、同比+23.74%，成交额增速高于成交量增速，说明高合约价值品种和价格波动共同贡献增长；2026Q1全国成交量26.01亿手、同比+40.64%，成交额256.71万亿元、同比+58.43%，行业景气度较2025年进一步上行。 资料来源：中期协，国泰海通证券研究 资料来源：中期协，国泰海通证券研究 分交易所看，2025年增长主要来自中金所、上期所和广期所，2026Q1增量则明显向上期所集中。2025年中金所成交额同比+33.66%、上期所同比+27.86%，二者合计贡献全年成交额增量的主要部分，金融期货、贵金属、有色金属是核心来源；广期所成交额同比+190.27%，碳酸锂、多晶硅等新能源品种贡献边际弹性。2026Q1上期所成交额同比+139.67%，显著高于行业整体，主要受黄金、白银、原油、有色等品种高波动带动；广期所延续小基数高增，中金所保持正增长但边际贡献弱于2025年。 资料来源：中期协，国泰海通证券研究 资料来源：中期协，国泰海通证券研究 资料来源：中期协，国泰海通证券研究 资料来源：中期协，国泰海通证券研究 2.上市期货公司业绩：2025业绩分化，2026Q1释放弹性 2025年上市期货公司业绩分化，瑞达期货弹性最强，南华期货稳健增长，永安期货受益于子公司风险管理业务，弘业期货仍处调整期。2025年瑞达/南 华/永 安/弘 业 营 业 收 入 分 别 为12.27/13.88/18.51/2.88亿 元 ， 同 比+23.20%/+2.45%/+17.33%/-20.53%；归母净利润分别为5.47/4.86/6.52/0.04亿元，同比+42.95%/+6.18%/+15.10%/-86.61%。其中瑞达收入和利润均显著跑赢行业，增长来自经纪、资管及风险管理共振，且因部分资管计划作为结构化主体并表，资管业务贡献需结合资管手续费+投资净收益观察；南华收入增速较低，主要受利息净收入下降拖累，但境外保证金可用于债券等资产投资，需将利息净收入+投资净收益合并观察；永安合并口径投资收益与公允价值变动主要与子公司相关，子公司的业绩是利润弹性的关键来源。中期协披露的行业数据为母公司口径，2025年行业收入约420.15亿元、同比+1.7%，净利润约110亿元、同比约+16%；上市公司合并报表包含风险管理、境外业务、基金/资管子公司等，因此与中期协行业口径存在差异。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 2026Q1行业景气向上市公司业绩集中传导，瑞达与南华均明显跑赢行业，永安低基数下利润弹性更高。2026Q1瑞达/南华/永安/弘业营业收入分别为3.98/4.33/4.37/0.82亿元，同比+108.42%/+60.66%/+138.83%/+23.53%；归母净利润分别为2.04/2.05/1.94/0.13亿元，同比+151.19%/+138.82%/+506.59%/+939.69%。 按 中 期 协 母 公 司 口 径 测 算，2026Q1行业收入约119.61亿元、同比+32.9%，净利润39.13亿元、同比 +57.85%；南华、瑞达和永安增速明显高于行业。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 3.盈利拆分：经纪业务仍是基本盘，第二主线呈现分化 收入增量贡献看，2025年瑞达增长结构最均衡，南华利息收入拖累明显，永安主要靠子公司相关投资公允收益修复。按“各分项收入增量/营业收入总增量”测算，瑞达经纪、资管和投资收益均实现较快增长；南华经纪和资管收入改善，利息净收入同比下降较多，需要将“利息净收入+投资收益+公允价值变动”作为保证金综合收益观察；永安经纪和资管收入承压，但投资收益和公允价值变动合计大幅改善，主要体现子公司业务弹性；弘业收入下滑主要来自利息净收入和投资公允拖累。 2026Q1收入增量贡献显示，行业高景气已从手续费扩展至保证金收益和投资公允收益。南华手续费贡献49.4%，利息贡献30.6%，投资净收益贡献28.6%，利息与投资净收益合计贡献约59.2%，说明客户权益增长和海外保 证金投资收益共同释放；瑞达手续费贡献40.2%，投资+公允贡献41.1%，其中资管手续费显性贡献11.4%，作为结构化主体并表的资管计划贡献在投资收益中体现；永安投净收益贡献63.8%，子公司相关业务仍是利润弹性核心；弘业收入增量主要来自经纪手续费和利息收入，投资+公允形成抵消。 4.盈利预测：全年有望高增长，上市公司跑赢行业 2026年行业收入和利润仍有望保持高增长，但全年增速预计低于一季度高点。基准情形下，2026年行业成交额预计同比+20%至+30%，支撑手续费收入增长；客户权益/市场资金预计同比+10%至+20%，支撑保证金利息及投资收益。考虑Q1交易热度较高、后续商品波动可能边际回落，预计2026年期货行业收入同比+15%至+25%，净利润同比+20%至+35%。 资料来源：国泰海通证券研究 公司层面，瑞达和南华具备更强的业绩上修弹性。瑞达经纪、资管弹性更直接，预计2026年收入和利润均跑赢行业；南华境外业务、保证金投资和H股上市后资本补充形成支撑，若海外保证金和债券投资收益保持稳定，利润有望跑赢行业；永安产业客户和风险管理能力强，但投资公允波动较大，全年表现取决于子公司风险管理业务持续性。 5.投资建议：优选资管与出海两条主线 建议优先关注资管和出海两条主线，推荐：瑞达期货、南华期货。瑞达期货的核心看点在于资管业务优势显著，公司CTA规模增长迅速。在高波动市场环境下，资管端规模+业绩弹性，叠加经纪业务修复共同驱动公司盈利释放，未来如果成功收购申港股权期货与证券业务协调形成新的业绩 增长点。南华期货凭借境外业务先发优势、跨市场清算与合规服务能力，以及港股IPO补强后的资本基础，有望将牌照和布局优势转化为规模承接优势。公司当前境外业务利润占比已超90%，在海外客户保证金提升及跨境业务扩容背景下，业绩仍具较强向上弹性。 6.风险提示 市场波动风险、政策监管风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融