冠通期货-沪铜2026年二季报：基本面边际走强，宏观滞胀预期压制

研究咨询部：王静执业资格证号：F0235424/Z0000771报告时间：2026年4月7日 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。核心观点 ➢宏观方面：美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡关闭导致原油等能源价格快速上涨，市场对于通货膨胀及经济衰退预期增强，有色金属大多承压下行，美联储第二季度共有两次议息会议，分别于4月28日至29日和6月16日至17日举行。普遍预期这两次会议都将维持当前3.50%-3.75%的利率区间不变，虽能源品受战争影响上涨，但市场普遍认为目前状况依然可控，后续仍需关注中东局势及经济数据来关注是否有加息概率。 ➢供给方面：矿山方面，Collahuasi矿山、Kamoa-Kakula铜矿下调产量预期，同时去年停产的印尼自由港运营的格拉斯伯格铜矿二季度大概率不会复产，国内冶炼厂矿山资源匮乏，铜矿库存低位难以对进口铜矿有弹性应对，加工费持续下行，虽有连续涨价的硫酸作为盈利的补充，但我们预计二季度冶炼厂依然将下降铜冶炼数量，4月有8家冶炼厂检修，其中有3家从3月延续至4月，有4家从4月延续至5月，预计5月电解铜产量有下降，除铜矿原料外，废铜也受到770号文的影响，国内含税废铜供应有限，多依赖进口，再生铜杆开工率降低。 ➢需求方面:截至2026年2月，沪铜表观消费量117.39万吨，1-2月总计246.49万吨，同比去年减少12.15万吨，年初铜价快速上行，抑制下游拿货积极性，2月过年期间下游装置放假停产，近期随着铜价回落及金三银四的旺季预期，预计铜消费量将呈现大幅上行，下游终端来看，传统行业电力电网需求稳定持续发力，托底铜需求，房地产及家电需求均有不同程度的转弱，其房地产降速收窄。新兴行业领域，受政策影响新能源汽车产销情况出现回落但中长期来看，新能源汽车依然是铜需求增长点，而AI算力作为铜新兴的消费领域，预计将持续指数型增加对于铜的刚性需求。 ➢总体来说，沪铜供需宽松逻辑边际好转，二季度精炼铜数量将低于一季度，同时下游的金三银四预期之下，库存消化速度加快，基本面逐渐转为紧平衡，而目前除基本面外，沪铜的金融属性也是影响行情逻辑的主要因素，中东冲突引发的能源品价格暴涨导致市场对于滞胀的预期走强，美元不断向上，美联储降息预期推迟，市场出现交易加息的信号，贵金属有色金属均承压运行，目前来看，中东冲突短期不会完全停止，且其带来的能源品价格的上涨将持续较长时间，压制沪铜价格难以出现大幅上行，二季度铜价预计向上修复为主，但空间受限。 沪铜行情走势 2026年1月，沪铜月度涨幅5.54%，振幅高达15.67%，主要系月内美联储降息预期发酵，美元走弱支撑贵金属价格大幅上行，铜价上涨。 2026年2月，沪铜盘整，月内涨幅0.23%，振幅为7.61%，美联储释放降息推迟信号，国内春节上下游放假，整体铜库存上移。 2026年3月，月度下跌8.26%，振幅为12.55%。美伊冲突爆发影响整个大宗商品行情，石油价格上涨而导致通货膨胀预期上行，美元走强，铜价承压。 美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡关闭导致原油等能源价格快速上涨，市场对于通货膨胀及经济衰退预期增强，有色金属大多承压下行，目前来看，美伊继续僵持概率高于开展全面地面战争的概率，但霍尔木兹海峡是否正常通行仍具有不确定性，即使恢复正常，此前受打击的能源设施依然需要一段时间才能彻底恢复，原油价格难以短期重回此前价格中枢，铜价依然承压，但冲突中不断发出和谈消息，行情呈现震荡整理节奏。 宏观经济环境——美联储保持利率不变 美国劳工统计局公布3月非农就业报告。报告显示，美国3月非农就业人数增加17.8万人，大超市场预期的6万人，创2024年12月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善。非农数据公布后，市场定价显示，美联储2026年降息押注下降；同时，美联储维持6月利率不变的概率上升。 2026年第一季度美联储共举行两次议息会议（1月与3月），累计维持利率在3.50%-3.75%不变，3月美联储议息会议，鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息，并表示，如果在他作为美联储主席的任期结束时，继任者尚未获得确认，那么他将继续担任“临时主席”，直至继任者正式获得确认为止。第二季度共有两次议息会议，分别于4月28日至29日和6月16日至17日举行。市场普遍预期这两次会议都将维持当前3.50%-3.75%的利率区间不变，虽能源品受战争影响上涨，但市场普遍认为目前状况依然可控，后续仍需关注中东局势及经济数据来关注是否有加息概率。 多因素加剧供应紧张情况 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 ICSG全球铜供需平衡表 国际铜研究组织(ICSG)发布的数据显示，2026年1月全球矿山铜产量同比增长约2.2%，其中精矿产量增长2%，尽管受2025年格拉斯贝格和卡莫阿事件影响，印度尼西亚和刚果（金）的精矿产量预计低于2025年1月，但全球矿山产量仍受益于多个国家项目产能爬坡带来的增量。 2026年1月全球精炼铜产量同比增长约1%，其中原生精炼产量下降1.4%，再生精炼产量增长11%。智利产量下滑，而其他主要产铜国增长有限。智利精炼铜产量同比下降25%：电解精矿产量下降63%（受冶炼厂检修停产影响）。 2026年1月全球表观精炼铜使用量同比增长2.5%。中国表观需求预计增长约1%，中国精炼铜净进口量下降44%。中国占全球精炼铜使用量的份额目前约为58%。 2026年1月全球精炼铜市场呈现1.7万吨的表观过剩。 全球主要铜矿产量（万吨） 铜矿事件汇总 ➢2025年9月8日晚上，印尼自由港运营的格拉斯伯格铜矿的一个生产区域发生了湿性矿料涌出事故，造成了7名承包商矿工受困。鉴于此，格拉斯伯格已经暂停了矿区的全部作业。该铜矿是全球第二大铜矿，预计2026年下半年正常运营率下约85%的总产量将恢复。 ➢紫金矿业西藏巨龙铜矿二期2026年1月23日正式投产，2026年预计贡献矿产铜约30万吨。 ➢2月6日加拿大矿业巨头Capstone Copper周五表示，旗下位于智利的Mantoverde铜金矿的最大的工会已批准了一份新的为期三年的劳动合同，结束了于1月2日开始的罢工，为恢复正常生产铺平了道路。 ➢嘉能可，受智利Collahuasi矿山事故影响，公司将2026年铜产量预期下调10%至81-87万吨，并指出2026年将是产量谷底，2027年起逐步恢复，并重申2028年达100万吨的目标。 ➢Ivanhoe Mines相关公告宣布大幅下调其位于刚果（金）的Kamoa-Kakula超级铜矿2026年及2027年产量目标，调整幅度超出市场普遍预期，2026年产量目标从最初的420,000吨下调至290,000-330,000吨，2027年目标也同步下调，原本计划2027年达成的年产500,000吨目标，推迟至2028年实现。 ➢KoBold Metals旗下赞比亚Mingomba铜矿项目2026年3月正在推进许可审批流程且关键竖井开凿工程预计将于2027年初启动并于2030年代初实现投产。 铜精矿库存低位 ➢海关统计数据显示，2026年2月铜矿砂及其精矿进口量为2310344.42吨，环比下降11.93%，同比增长5.96%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口环比下降4.27%，同比减少1.33%。秘鲁是第二大进口来源地，当月环比下降28.31%，同比下降20.67%。 ➢截至2026年4月3日，Mysteel统计中国16港进口铜精矿当周库存60.9吨，较上期减11.5万吨。 ➢海外铜矿自然事故、工人罢工、铜矿品味降低等事件导致矿产资源偏紧，铜矿进口同样受限，二季度预计印尼自由港运营的格拉斯伯格铜矿暂时不会复产，矿端资源偏紧局势预计延续，同时国内铜矿库存位于历年同期偏低位置，对铜矿进口的需求弹性弱，易冲击冶炼厂运营情况。 铜冶炼 ➢CSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。12月19日中国铜冶炼厂代表与安托法加斯塔敲定26年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。 ➢截至2026年4月2日，铜现货粗炼费TC录得-69.2美元/吨，现货精炼费RC录得-7美分/磅，自25年击穿零线后，现货加工费连续不断下行，但现货加工费的下跌并未引起冶炼厂的大幅停产，一方面去年长协价格依然给冶炼厂带来一定的盈利，另一方面硫酸价格连续上行，弥补部分铜冶炼带来的亏损。 铜冶炼 ➢冶炼厂每冶炼1干吨铜精矿，大约可副产1吨硫酸。受中东局势冲突影响，硫酸价格近日上涨幅度拉大，但中东局势给硫酸硫磺的运输及供给带来严重的不确定性，若中东局势持续，硫酸价格预计依然偏强运行，则铜冶炼厂将继续获得稳定的副产品盈利，那么tc/rc费用的下行对其生产的影响减弱。但依然有冶炼厂受加工费拖累，日本三菱材料公司近日宣布，计划在2027年3月底前停止Onahama铜冶炼厂的生产运营。 冶炼厂检修汇总 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 进口废铜依赖度增加 ➢受770号文影响，取消地方财政返还，拉高再生铜企业成本，导致安徽江西等多地再生铜出现减产停产的现象，部分加工企业反向开票受限影响了年后的废铜供应量。 ➢含税废铜采购成本抬高，精炼铜价格受美元走强影响承压，精废价差一季度逐渐下滑，目前再生铜的替代优势小。 ➢2026年1月，我国进口铜废料及碎料23.23万实物吨，环比下滑2.78%，同比增长22.82%。2月进口量为16.79万实物吨，环比下滑27.72%，同比下滑13.14%。2026年1-2月累计进口量达40.03万实物吨，累计同比增长4.64%。受国内带票废铜紧缺影响，国内冶炼厂为规避税务风险，多选择采购进口废铜，故进口废铜成为国内重要的铜冶炼原料的重要补充，预计后续进口废铜将继续有增量。 二季度冶炼厂开启检修 据SMM数据显示，2026年1-3月电解铜产量352.8万吨，同比去年偏高33.37万吨，虽受铜冶炼厂加工费的影响，但三月份集中复产，导致三月电解铜产量有增长，二季度进入冶炼厂检修期，目前预测4月份电解铜产量为117.31万吨，环比3月预计减少3.3万吨。2026年铜产量暂时难以预测，因2025年11月CSPT达成了“2026年度降低矿铜产能负荷10%以上”，而由于中东局势的不断升级，硫酸价格上涨，铜冶炼厂副产品收入明显增长，故停产预期预计改变。 4月有8家冶炼厂检修，其中有3家从3月延续至4月，有4家从4月延续至5月，预计5月电解铜产量有下降，除铜精矿采购成本拉升以外，对于废铜采购也呈现出明显压力，后续冶炼厂预计受原料缺乏的影响。 资料来源：WIND，SMM，Mysteel，冠通研究 进口窗口打开 据最新海关总署数据显示，中国2026年1-2月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口共35.49万吨，同比减少33.89%；出口共17.15万吨，同比增加246.81%；进口受国内铜库存高位，需求有限的影响，2026年初铜进口量位于历年同期低位，近期海外铜库存偏高，国内进入金三银四旺季，进口比价转好预计进口铜逐渐清关至国内，但目前国内库存同样有高位压力，具体进口情况仍需要看库存去化流畅度，相反，国内进口盈利打开，预计出口受限。 需求韧性依然托底 铜消费趋势 截至2026年2月，沪铜表观消费量117.39万吨，1-2月总计246.49万吨，同比去年减少12.15万吨，年初铜价快速上行，抑制下游拿货积极性，2月过年期间下游装置放假停产，近期随着铜价回落及金三银四的旺季预期，预计铜消费量将呈现大幅上行，下游终端来看，传统行业电力电网需求稳定持续发力，托底铜需求，房地产及家电需求均有不同程度的转弱，其房地产降速收窄。新兴行业领域，受政策影响新能源汽车产销情况出现回落但中长期来看，新能源汽车依然是铜需求增长点，而