宏观2026年二季报：高油价冲击之下，忧滞胀之中

研究咨询部：王静执业资格证号：F0235424/Z0000771报告时间：2026年04月07日 投资有风险，入市需谨慎。本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 核心观点—宏观逻辑 2026年一季度，全球宏观逻辑在短短三个月内被彻底重塑。岁末年初，市场尚沉浸于对美国中期选举与中国“十五五”开局的线性推演，然而一系列超预期事件接踵而至引发预期的剧变，推动宏观交易主线从年初的“经济复苏”切换至“滞胀交易”。这一切换的核心枢纽，则在于美伊冲突改变了全球通胀预期。展望二季度，宏观主线仍将围绕两大政治周期展开--美国中期选举前的政策博弈，中国“十五五”开局后的定力应对。而美伊冲突的影响，主要通过“通胀预期”这一枢纽，传导至美国的货币政策路径与中国的输入性通胀压力。宏观交易的核心逻辑在于“滞胀”，高油价冲击之下，市场对滞胀的忧虑映射在金融市场，预期和现实的博弈料将成为主题，市场先关注“胀”再警惕“滞”，宏观交易的核心矛盾则集中在美联储宽松预期的反复修正。 美国方面，特朗普政府将全力备战中期选举，其内外政策均以选举利益为核心导向，呈现出“对外乱拳出击，对内宽财政紧货币”的特征。对外，采取“边打边谈”的策略。一方面通过高强度的贸易摩擦彰显实力、获取谈判筹码，另一方面也保留谈判空间以制造波动、加剧全球通胀。具体手段上，针对中国可能重点施压稀土与农产品领域——稀土关乎美国高科技与军工命脉，农产品则直接触动选民利益，相关博弈可能推升美豆价格。对欧洲、中东、亚太及美洲等其他地区，则以分化站队、资源争夺和地缘施压（出兵伊朗）为主。当前的焦点则在于伊朗问题究竟如何收场。对内，双宽政策组合落入两难。货币政策遭遇高油价冲击恐难宽松，美联储降息预期趋缓，加之新任主席沃什的上任一波三折，进一步增加了紧缩倾向。财政政策则维持扩张，通过企业减税和增加财政预算来提振经济、支撑美元，但全球加税举措又可能加剧滞胀风险。这种“紧货币+宽财政”的组合长期削弱美元信用，短期则使美国经济在复苏与滞胀之间摇摆，甚至埋下衰退的隐患。 中国这边，则是输入性通胀的机遇与挑战。中国“十五五”开局以底线思维应对外部冲击。政府工作报告设4.5%-5%的区间增速，财政赤字率维持4%高位，中央加杠杆特征鲜明。货币政策保持“适度宽松”但一季度降准降息未落地，反映央行对汇率与通胀预期的审慎。美伊冲突给中国带来输入性通胀压力，市场的分歧是成本的上涨是“脉冲式”还是持续性的冲击。关键在于，这一通胀是“输入型”而非“内生型”，其影响具有双重性：一方面推升中下游制造业成本，挤压利润；另一方面为PPI转正创造条件，有助于打破连续三年PPI为负的通缩困境。与此同时，反内卷政策在一季度加速落地，通过法治化手段整治部分行业产能过剩。若二季度输入性通胀推动PPI跌幅收窄甚至提前转正，将催生新一轮补库周期，周期板块有望受益。值得注意的是，国内各方对待本轮通胀谨慎的态度，无论是央行还是企业都倾向于观望，继而强化着预期对资产价格波动的主导。 核心观点—资产配置 2026年二季度宏观交易的核心矛盾集中在美联储宽松预期的反复修正。一方面，美国财政压力与“紧货币”格局下，美元虽信用边际弱化但仍将表现强势；另一方面，通胀韧性超预期、美伊冲突等地缘事件推升油价，使降息时点与幅度持续摇摆，资产价格将呈现震荡加剧、波动分化的特征。 ➢权益资产方面，美股面临“盈利放缓+估值收缩”的双重压力。AI泡沫争议后科技股波动加剧，若二季度通胀粘性迫使美联储维持鹰派，成长股估值将进一步承压。国内A股，基本面改善与外围压力交织，震荡抗跌回调增配；输入性通胀推动PPI预期改善，周期板块有望受益；科技股受海外情绪扰动但国内政策支撑，分化加剧；消费板块受制于内需疲弱，需等待更多刺激信号。 ➢债市方面，美债收益率在滞胀预期反复下震荡偏强，短端受降息预期摇摆影响，长端受通胀预期支撑。国内中债利率虽在宽松周期但下行空间有限，通胀预期抬升后央行宽松力度大概率边际收敛。 ➢汇率方面，美伊冲突的反复博弈，高油价冲击之下，滞胀预期笼罩之中，全球主要经济体的货币政策预期趋紧，叠加避险需求的强化，美元指数恐将延续强势震荡，继而给人民币形成压力；与此同时，世界不太平，安全稳定的中国提振全球资金对人民币资产的青睐，价格的外强内弱则进一步强化中国出口的竞争优势，再加之国内经济之复苏，又给予人民币以坚实的支撑。多空交织之下，人民币汇率料将保持稳韧。 ➢贵金属方面，黄金震荡加剧、重心抬升，回调增配。美元信用边际弱化，为黄金提供中长期支撑，高油价又使降息时点与幅度持续摇摆，贵金属料将呈现震荡加剧、重心抬升的特征。值得注意的是，二季度出现部分央行或中东富豪抛售黄金换美元的现象，反映出在流动性收紧预期下，机构对美元现金的阶段性需求。但央行整体增持黄金的周期并未逆转，黄金的货币属性与避险功能仍是长期支撑。白银长期仍将受益于能源转型。近期来说，无论是降息预期的弱化还是对经济前景的担忧，亦或是AI泡沫化投资的争议，都令银价承压，因而白银在一季度出现巨幅波动。二季度，伴随着金银比的修复，白银“泡沫”的挤出，银价大概率跟随金价波动且弹性更大，但表现弱于金价，金银比有望抬升。 4➢大宗商品方面，原油成为核心宏观变量，內弱外强风格恐将延续。宏观预期反复、地缘供给冲击、产业逻辑分化三者交织，市场波动率明显抬升。铜等国际定价品种面临宏观压制与需求预期的拉锯；能源化工系受地缘供给冲击主导，易涨难跌但会反噬政策空间；国内新能源材料受益于“反内卷”与能源转型，蕴藏结构性机会。值得关注的是，内外分化并非一成不变。若海外通胀超预期顽固，美联储被迫维持鹰派，全球需求放缓将拖累有色品种；若国内稳增长政策加码，黑色系可能迎来补涨。二季度需密切跟踪美国CPI数据、中国PPI拐点以及地缘局势演变。 “滞胀”预期之下，美元强势震荡，海外主导高波动大分化，权益承压，商品受益，结构性牛市行情。 宏观预期反复、地缘供给冲击、产业逻辑分化，震荡行情下的结构性商品牛市机会 2026年二季度的大宗商品市场，宏观预期反复、地缘供给冲击、产业逻辑分化三者交织，市场波动率明显抬升。黄金受益于央行刚需与美元信用弱化，具备长期配置价值，但短期需警惕降息预期摇摆带来的震荡；铜等国际定价品种面临宏观压制与需求预期的拉锯；能源化工系受地缘供给冲击主导，易涨难跌但会反噬政策空间；国内新能源材料受益于“反内卷”与能源转型，蕴藏结构性机会。 制图：冠通研究 美伊冲突正在重塑全球宏观经济逻辑 2026年一季度：美伊冲突暴击全球 2026年2月28日美伊冲突升级以来，中东地缘政治格局发生剧烈震荡。霍尔木兹海峡通航几近停滞、迪拜杰贝阿里港遭袭停运、国际航运保险市场大规模退出、油价上演“过山车”行情——这一系列突发事件，不仅造成资本市场的剧烈动荡，资产价格的大幅波动，更通过能源成本、物流通道、海外资产、市场预期等多个传导路径，对全球经济贸易、相关产业、物价和货币政策等形成多维度冲击。 ➢涨跌幅来看： ➢运费、油价和VIX涨幅居前；➢股市整体承压；➢大宗商品整体走高，涨价扩散效应明显。 ➢震幅来看： ✓原油、运费和VIX波动最大；✓商品的反应比股市更加剧烈；✓原油明显带动能源、化工和大宗商品的整体波动的抬升。 数据来源：Wind冠通研究数据统计截止到2026年3月31日 资本市场的剧烈波动，源于美伊冲突的三大超预期 资产价格是经济在金融市场的映射，相对于现实，更加反映的是投资者预期。美伊冲突的爆发，对于资本市场而言，最大的冲击在于预期的改变，核心在于全球经济从复苏的乐观预期转向可能落入滞胀的忧虑。美伊冲突以三大超预期--供应中断烈度、滞胀传导深度、政策反噬力度打破了传统资产定价逻辑，高油价的冲击主要通过“通胀预期”这一枢纽，传导至美国的货币政策路径与中国的输入性通胀压力。 高 油 价 迅 速 推 升 美 国 汽 油 零 售 价 和 借 贷 成 本，美 联 储 陷 入“抑通 胀”与“要 降 息”的 两 难 境 地，年 内 降 息 预 期 迅 速 消 退，美债 利 率 快 速 飙 升，导 致 股 票、债 券、黄 金 遭 遇 罕 见 的“三 杀”局 面，美 元 因 流 动 性 需 求 激 增 反 而 被 动 走 强。 市 场 起 初 普 遍 认 为 这 将 是 短 期、可 控 的 局 部 冲 突，但 战 事持 续 超 过 一 个 月，并 演 变 为 对 全 球 能 源 供 应 链 的 物 理 冲 击。霍 尔 木 兹 海 峡 近 乎 实 质 性 关 闭，通 航 量 暴 跌9 0%至9 5%，导致 全 球 约1 3%的 石 油 供 应 被 迫 中 断，其 严 重 程 度 超 过1 9 7 0年 代 的 石 油 危 机，直 接 推 动 布 伦 特 原 油 价 格 暴 涨 超 过5 0%、一 度 突 破 每 桶1 1 0美 元。 冲突持续时间与供应中断的规模“超预期” 油 价 飙 升 迅 速 传 导 至 产 业 链，引 发 能 源 成 本 上 涨、原 料 替 代 和 贸 易 流 重 构 的 多 米 诺 骨 牌 效 应，全 球 化 肥、芯 片 关 键 材 料 氦 气 等 供 应 链 同 样 面 临 断 裂 风 险。市 场 交 易 逻 辑 从 短 期 风 险 事 件 转 向中 长 期 滞 胀 交 易，全 球 增 长 预 期 被 下 调、通 胀 预 期 被 大 幅 上 调，若 冲 突 持 续，油 价 甚 至 可 能 飙升 至 每 桶2 0 0美 元 并 引 发 全 球 经 济 衰 退。此 外，值 得 警 惕 的 是，美 元 的 走 强 与 能 源 价 格 的 飙 升，令 以 来 能 源 进 口 的 一 些 国 家 雪 上 加 霜，从 而 引 发 资 产 抛 售 和 汇 市 的 异 常 波 动。 宏观情绪主导，基本面弱化的商品，表现出明显的“强预期、弱现实”特征 海外市场成为商品定价的主导力量，呈现出鲜明的“内弱外强”格局 2026年一季度，全球的焦点在商品，从贵金属、有色到能源化工，行情热点不断，板块资金轮转。大宗商品市场呈现出鲜明的“内弱外强”格局和“强预期弱现实”特征。以有色与黑色收益差的大幅走扩为标志，国际定价商品与国内定价商品之间的裂口显著扩大，背后折射出两类商品截然不同的宏观驱动。海外市场成为商品定价的主导力量。一方面，AI投资浪潮持 续发酵，虽在2月下旬引发泡沫化争议，但并未改变白银、铜、锂等战略金属的需求预期，算力中心建设与绿色转型为有色品种注入长期动力。另一方面，2月底美伊冲突骤然升级，霍尔木兹海峡的永久性风险溢价推动原油等能源化工商品剧烈波动，油价的过山车行情，带动整个能化板块成交活跃度飙升。市场热点从贵金属快速切换至有色，再到能源化工，轮动加速。国际定价商品的涨跌幅、振幅和波动率均明显高于国内定价品种，反映出当前大宗商品的定价权更多掌握在海外市场手中。 反观国内，定价商品则表现出显著的“稳态”。焦煤、螺纹钢等黑色系品种价格震荡偏弱，成交相对清淡，折射出国内经济的弱复苏现实——地产拖累仍在，基建投资温和，制造业补库意愿不足。人民币汇率在外部动荡中逆势走强，A股震荡整理，政策层面保持战略定力，未盲目跟进海外宽松，而是为可能到来的更大外部压力预留政策空间。这种“内稳外荡”的格局，本质上是中国面对全球滞胀阴影时的主动选择：以时间换空间，在不确定性中积蓄确定性。 我们正处在百年未有之大变局2026年一季度市场回顾 PEST宏观环境分析— 百年大变局之下，中美大国博弈、AI投资革命、资源争夺和安全 Technological技术 Social社会文化 Economic经济 Political政治 从祛魅到重塑 AI投资浪潮与泡沫化 复苏VS滞胀 人工智能AI让投资者畅想第四次工业革命，技术的创新将美国从衰退的泥潭中拖出，带来美国科技股的狂欢，强化着美元回流的虹吸效应；中国DeepSeek的震撼问世与技术开源，短期重创美国科技股，长期却加速并扩大了全球对于AI